Zürich, Basel und Genf: der Wettbewerb der kantonalen Börsen

Ein Land mit mehreren Börsen

Vor 1914 besass die Schweiz keine nationale Börse. Jeder der grösseren Handelskantone hatte seinen eigenen Markt, der seinem eigenen Recht unterstand und seinem eigenen Kreis von Banken und Anlegern diente. Das Historische Lexikon nennt die Reihenfolge der Gründungen. Der Wertpapierhandel begann in Genf um 1850, wo 1856 eine anerkannte Börse bestand. Es folgten Basel 1876, Zürich 1884, Lausanne 1873, Bern 1885, Neuenburg 1905 und St. Gallen 1933. Die kleineren Börsen spezialisierten sich auf regionale Wertpapiere.¹ Andere Quellen nennen leicht abweichende Jahre, etwa 1866 für Basel, 1873 für Zürich und 1884 für Bern.² Die Abweichungen ergeben sich aus demselben vielschichtigen Prozess, der für Zürich beschrieben wurde, bei dem ein Verein, ein Kursblatt, ein Gebäude und ein Gesetz je einen möglichen Anfang markieren.

Die Zersplitterung des schweizerischen Marktes hatte mehrere Ursachen. Der Bundesstaat von 1848 hatte eine einheitliche Währung und ein einheitliches Zollgebiet geschaffen, die Regelung von Gewerbe und Märkten aber den Kantonen überlassen. Die Grossbanken waren vor 1900 selbst regional und in Zürich, Basel, Genf, Bern oder St. Gallen verwurzelt. Die Anleger kauften vor allem Wertpapiere von Emittenten, die sie kannten, in der Regel solche aus ihrer eigenen Region. Die Börsen dienten daher als regionale Kapitalmärkte mit je eigenen Spezialitäten und konkurrierten untereinander vor allem um die Kotierung und den Handel der nationalen Emissionen: Bundesanleihen, Aktien der grossen Eisenbahngesellschaften und Banken sowie ausländische Wertpapiere.

Der Aufstieg Zürichs

Im Lauf des hier behandelten Zeitraums überholte Zürich seine älteren Konkurrenten. Mehrere Faktoren wirkten zu seinen Gunsten. Der erste war die Konzentration von Grossbanken in der Stadt. Zur Kreditanstalt kamen 1892 die Eidgenössische Bank, nach der Fusion von 1895 das Zürcher Geschäft des Schweizerischen Bankvereins und die wachsende Zürcher Präsenz der Bank in Winterthur, die 1912 in der Schweizerischen Bankgesellschaft aufging. Der zweite Faktor war die Grösse der Zürcher Wirtschaft, die mit der Eingemeindung der Vororte 1893 rasch wuchs, einem Schritt, der Zürich zur grössten Stadt der Schweiz machte.³ Der dritte war die Konzentration von Versicherungs- und Finanzierungsgesellschaften in Zürich, die zugleich Emittenten und Anleger waren. Der vierte war das Regulierungsmodell des Kantons. Es verlieh dem Markt amtlichen Charakter, ohne ihn zu verstaatlichen, und bewahrte so die Beweglichkeit einer Mitgliederorganisation.

Guex datiert die Entstehung eines eigentlichen Finanzplatzes Schweiz in die 1890er-Jahre. Die langsame Entwicklung vor diesem Zeitpunkt führt er auf ein veraltetes Währungssystem und die starke Verankerung der Kantonalbanken zurück.⁴ Die Gründung der Schweizerischen Nationalbank 1907, welche die zahlreichen Notenbanken ablöste, beschleunigte die Konzentration des Bankensektors. Sie stärkte zudem die Stellung der Grossbanken, die sich zunehmend auf Zürich ausrichteten. Die Nationalbank selbst wird in Teil F behandelt. Für die Börse bedeutete ihre Gründung eine einheitliche Währung und einen Diskontsatz der Zentralbank, der die Obligationenkurse im ganzen Land beeinflusste. Die Unterschiede zwischen den regionalen Märkten nahmen entsprechend ab, was wiederum den Markt mit der grössten Liquidität begünstigte.

Basel und Genf

Basel antwortete auf die Probleme der 1890er-Jahre mit der radikalsten Lösung. Sein Gesetz vom 8. April 1897 verstaatlichte die Börse vollständig, verbot konkurrierende private Vereinigungen und stellte den Handel unter eine staatliche Börsenkommission.⁵ Basel blieb ein bedeutender Bankenplatz mit einer starken Börse. Die Initiative zur Gründung der Schweizerischen Bankiervereinigung 1912 ging von Basler Bankiers aus, die deren Sitz in ihrer Stadt behielten.⁶ Im Wettbewerb um den Handel der nationalen Wertpapiere setzte sich jedoch in den Jahrzehnten nach 1900 Zürich an die Spitze.⁷

Genf bewahrte seinen besonderen Charakter als Markt unabhängiger agents de change mit engen Verbindungen zu Paris und zu den Privatbanken der Stadt. Der Genfer Band, der dieses Buch begleitet, beschreibt die Geschichte der Bourse de Genève im Einzelnen. Ihre Geschichte in der Zwischenkriegszeit, wie sie Oosterlinck und Pirotte untersucht haben, zeigt die unabhängigen Genfer Makler bei der Verteidigung ihres Marktes gegen die Deutschschweizer Banken, die über das Kapital und den Kundenstamm verfügten, um den Handel nach Zürich und Basel zu verlagern.⁸ Die Grundlagen dieses Konflikts wurden vor 1914 gelegt, als die Zürcher Börse zu einem Markt der Banken wurde, während die Genfer Börse ein Markt der Makler blieb. Der englischsprachige Wikipedia-Artikel über die Genfer Börse hält fest, dass ihr Wettbewerbsvorteil im öffentlichen Zugang lag, was sie von den späteren Börsen in Basel und Zürich unterschied.⁹

Anmerkungen

1. HLS, Meyerhans, «Börsen», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩
2. «Swiss Equity Markets», Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9, mit den Angaben Basel (1866), Lausanne und Zürich (1873), Bern (1884), St. Gallen (1887) und Neuenburg (1905). Auch das Swiss Finance Museum nennt für Bern das Jahr 1884. ↩
3. HLS, Behrens, «Zürich (Gemeinde)», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
4. HLS, Guex, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
5. Bauer, Die Basler Börse 1876–1976, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5. ↩
6. HLS, Youssef Cassis, «Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)», Version vom 19.12.2002, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php. ↩
7. Einschätzung der relativen Stellung Zürichs unter den Schweizer Börsen vor 1914. Die spätere Vorherrschaft Zürichs, die es 1993 zum Sitz der integrierten Schweizer Börse machte, ist gut dokumentiert. ↩
8. Oosterlinck und Pirotte, «Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period», Financial History Review 25 (2018), Abstract, https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader. ↩
9. «Geneva Stock Exchange», Wikipedia (englisch), https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange. ↩

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