Was in Zürich gehandelt wurde: Eisenbahnen, Banken, Industrie, Staat und ausländische Emittenten

Eisenbahnwerte

Eisenbahnaktien und -obligationen bildeten das Fundament des Zürcher Marktes. Als grösste Emissionen mit dem breitesten Aktionärskreis hatten sie Kurse, die das ganze Land als Barometer des wirtschaftlichen Vertrauens beobachtete. Die Nordostbahn, die Centralbahn, die Vereinigten Schweizerbahnen, die Jura-Simplon-Bahn und die Gotthardbahn vereinigten zusammen einen grossen Teil des Kapitals, das in der zweiten Hälfte des 19. Jahrhunderts in der Schweiz aufgebracht wurde. Die Krise der 1870er-Jahre hatte gezeigt, wie schwankungsanfällig diese Wertpapiere sein konnten. Die anschliessende Erholung löste eine neue Spekulationswelle aus, welche die Jubiläumsschrift der Börse «Das Eisenbahnfieber um 1890» nennt.¹

Die auffälligste Gestalt dieser Zeit war Adolf Guyer-Zeller, ein Textilindustrieller aus dem Zürcher Oberland. Er hatte während der Eisenbahnkrise der 1870er-Jahre grosse Anlagen getätigt und eine beherrschende Beteiligung an der Nordostbahn erworben. Darauf entliess er deren Direktion und Verwaltungsrat, um die Sanierung des Unternehmens selbst zu leiten.² Eine von ihm geführte Finanzgruppe errang an der Generalversammlung die Stimmenmehrheit und strukturierte die Schulden der Gesellschaft um, um die Erträge für die Aktionäre zu verbessern.³ Die Episode war einer der ersten Kämpfe um die Unternehmenskontrolle in der Schweiz, der über den Kauf kotierter Aktien ausgetragen wurde. Sie zeigte, dass die Börse mehr geworden war als ein Ort für die Anlage von Ersparnissen. Über sie konnte die Kontrolle über die grössten Unternehmen des Landes den Besitzer wechseln.

Das Ende der Eisenbahnära an der Börse kam mit der Verstaatlichung. Nachdem ein früherer Versuch, die Centralbahn zu kaufen, in der Volksabstimmung vom 6. Dezember 1891 gescheitert war, nahmen die Stimmberechtigten am 20. Februar 1898 das Bundesgesetz über den Rückkauf der Hauptbahnen mit 67,9 % der Stimmen an. Der Bund erwarb die Centralbahn, die Nordostbahn, die Vereinigten Schweizerbahnen und die Jura-Simplon-Bahn, deren Linien die neuen Schweizerischen Bundesbahnen ab 1902 übernahmen.⁴ Die Nordostbahn übergab ihr Netz von 853 Kilometern am 1. Januar 1902 an die SBB.⁵ Für die Börse bedeutete die Verstaatlichung das Verschwinden ihrer wichtigsten Aktien. Während die Aktionäre entschädigt wurden, wurde die Eisenbahnschuld zur Bundesschuld. Der Markt verlor seine führenden Dividendenwerte, gewann aber ein grosses Angebot an Bundesobligationen, ein Wandel, der die Zürcher Börse im Jahrzehnt vor dem Krieg umgestaltete.

Aktien von Banken und Finanzgesellschaften

Die zweite Gruppe kotierter Wertpapiere bestand aus den Aktien von Banken und Finanzgesellschaften. Die Kreditanstalt war während des ganzen Zeitraums die führende Zürcher Bankaktie (vgl. Kapitel D.II). Andere Banken folgten ihr nach Zürich. Die Eidgenössische Bank, 1863 in Bern mit Hilfe zweier Pariser Banken als Handels-, Effekten- und Notenbank gegründet, verlegte ihren Hauptsitz nach einer Reorganisation 1892 nach Zürich und stieg zu einer angesehenen Grossbank auf.⁶ Der Basler Bankverein, der aus einem 1854 gebildeten Konsortium von sechs Basler Privatbankiers hervorgegangen war, fusionierte 1895 mit dem Zürcher Bankverein und nahm den Namen Schweizerischer Bankverein an. Zwischen 1906 und 1912 dehnte er sich als Universalbank über die ganze Schweiz aus.⁷ 1912 schlossen sich die Bank in Winterthur und die Toggenburger Bank zur Schweizerischen Bankgesellschaft zusammen, die 1917 ihren Neubau im Münzhof an der Bahnhofstrasse bezog.⁸

Bis 1914 war Zürich somit Sitz oder wichtigstes Geschäftszentrum mehrerer Schweizer Grossbanken, deren Aktien einen Kern des kotierten Marktes bildeten. Die Banken waren zugleich die wichtigsten Mitglieder der Börse und die Emissionsbanken der dort gehandelten Wertpapiere. Diese dreifache Rolle als Emittenten, Vermittler und Anleger verschaffte ihnen eine beherrschende Stellung am Zürcher Markt, welche die spätere Geschichte der Börse bestätigen sollte. Der Artikel des Historischen Lexikons über den Finanzplatz von Sébastien Guex hält fest, dass die meist zwischen 1850 und 1875 gegründeten Grossbanken zunächst langsam wuchsen. Um 1900 bauten sie landesweite Filialnetze auf und bildeten ein einflussreiches Kartell.⁹

In den 1890er-Jahren trat ein neuer Typ kotierter Gesellschaft auf: die Finanzierungsgesellschaft, die Beteiligungen an Industrieunternehmen hielt, meist im Elektrizitätssektor. Die Bank für elektrische Unternehmungen, bekannt als Elektrobank, wurde 1895 in Zürich vom deutschen Elektrokonzern AEG und einem von der Kreditanstalt geführten Bankenkonsortium gegründet. Sie finanzierte Elektrizitätsunternehmen über Beteiligungen, meist mittels Obligationen, ohne selbst ein operatives Geschäft zu betreiben.¹⁰ Gesellschaften dieses Typs machten Zürich zu einem Zentrum der Finanzierung der Elektrifizierung im Ausland. Ihre Aktien und Obligationen verschafften Schweizer Anlegern indirekten Zugang zu Elektrizitätsunternehmen in Deutschland und Italien, wo die Elektrobank den grössten Teil ihrer Aktiven hielt, und später auch in Südamerika.¹¹

Industrieaktien

Die Industrieunternehmen fanden langsamer den Weg an die Börse. Viele Schweizer Industriefirmen waren Personengesellschaften in Familienbesitz oder Gesellschaften mit einem engen Aktionärskreis und sahen keinen Anlass für eine öffentliche Kotierung. Die Maschinenbauer, Textilfirmen und Chemieunternehmen der Nordostschweiz finanzierten sich weitgehend aus einbehaltenen Gewinnen und Bankkrediten. Wo Industrieaktien kotiert waren, handelte es sich oft um solche von Gesellschaften, an denen eine Bank beteiligt war oder die für eine rasche Expansion Kapital benötigten, etwa in der Elektrotechnik und später in der chemischen Industrie. Das Springer-Handbuch über die Schweizer Aktienmärkte führt die späte Entwicklung des Aktienmarktes auf den hohen Anteil privat gehaltener Unternehmen zurück.¹² Dieses strukturelle Merkmal hielt sich bis weit ins 20. Jahrhundert und erklärt noch heute, weshalb eine Reihe grosser Schweizer Unternehmen im Eigentum von Familien oder Stiftungen bleibt.

Staatsanleihen und die Bankenkartelle

Die wichtigste Veränderung in der Zusammensetzung des kotierten Marktes vor 1914 war der Aufstieg der öffentlichen Anleihen. Der Artikel des Historischen Lexikons über den Kapitalmarkt hält fest, dass der Eisenbahnbau und die Finanzierung der neuen Industrien der zweiten industriellen Revolution, vor allem der Elektrizität, die private Kapitalnachfrage erheblich steigerten. Doch erst die zunehmende Intervention des Staates, vor allem der Rückkauf der wichtigsten Privatbahnen durch den Bund ab 1898, schuf einen eigentlichen Markt für öffentliche Anleihen.¹³ Anleihen des Bundes, der Kantone und der Gemeinden wurden zur grössten Kategorie der in Zürich kotierten Wertpapiere. Die Zürcher Kantonalbank, der Kanton und die Stadt Zürich waren neben dem Bund und den SBB regelmässige Emittenten.

Die Platzierung dieser Anleihen organisierten die Banken über Kartelle. Nach dem Historischen Lexikon bildeten die Grossbanken 1897 das Kartell schweizerischer Banken, während sich die Kantonalbanken 1907 zum Verband Schweizerischer Kantonalbanken zusammenschlossen. 1911 vereinigten sich die beiden Organisationen zum Emissionssyndikat der Schweizer Banken, das sich verpflichtete, alle öffentlichen Anleihen ab einem bestimmten, verhältnismässig niedrigen Betrag zu platzieren.¹⁴ Guex fügt hinzu, dass die Grossbanken die französischen Finanzinstitute bei der Platzierung der Bundesanleihen nach und nach verdrängten. Die Syndikatsstruktur hatte unmittelbare Folgen für die Börse. Neue Emissionen wurden von den Syndikatsbanken bei ihren Kunden platziert und dann zum Handel an den Börsen zugelassen. Ihr anschliessender Kurs bestimmte die Bedingungen der nächsten Emission. Die Zürcher Börse wurde zum Ort, an dem der Erfolg der öffentlichen Kreditaufnahme gemessen wurde.

Ausländische Wertpapiere und Kapitalexport

Die letzte Gruppe der Wertpapiere in Zürich vor 1914 bestand aus ausländischen Obligationen und Aktien. Die Schweiz wurde in den Jahrzehnten vor dem Krieg zu einem bedeutenden Kapitalexporteur. Guex schreibt, dass das Land 1913 im Verhältnis zu seiner Bevölkerung zu den grössten Investoren der Welt zählte.¹⁵ Ein grosser Teil dieses Kapitals wurde über von Schweizer Banken platzierte ausländische Emissionen, über die Finanzierungsgesellschaften und über in Zürich, Basel und Genf gehandelte ausländische Wertpapiere angelegt. Genf mit seinen Verbindungen zu Paris gilt allgemein als der führende Schweizer Markt für französische Wertpapiere in dieser Zeit, während Basel stärker nach Deutschland und ins Elsass blickte.

Diese internationale Ausrichtung war eine Quelle der Stärke und der Verwundbarkeit zugleich. Sie bot den Schweizer Anlegern eine grössere Auswahl an Anlagen und verschaffte den Zürcher Banken Geschäfte, die über die Grenzen der Binnenwirtschaft hinausgingen. Sie band die Zürcher Börse aber auch an die Finanzzyklen der grossen europäischen Märkte. Wenn diese Märkte in der Krise steckten, wie 1873 oder im Sommer 1914, konnten sich die Schweizer Börsen den Folgen nicht entziehen.

Anmerkungen

1. Schmid und Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, Inhaltsverzeichnis, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
2. Hans Bauer, «Guyer-Zeller, Adolf», Neue Deutsche Biographie 7 (1966), S. 360, online unter https://www.deutsche-biographie.de/sfz24839.html. Guyer-Zeller (1839–1897) ist vor allem als Initiant und Gründer der Jungfraubahn in Erinnerung geblieben. ↩
3. «Schweizerische Nordostbahn», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
4. sozialgeschichte.ch, «Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB», https://www.sozialgeschichte.ch/themen/von-der-spanisch-broetli-bahn-bis-zur-gruendung-der-sbb/. ↩
5. HLS, Bärtschi, «Schweizerische Nordostbahn (NOB)», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
6. HLS, «Eidgenössische Bank», Version vom 27.08.2004, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042023/2004-08-27/. Die Bank gab die Notenausgabe 1882 auf. Der grösste Teil ihres Geschäfts ging 1945 an die Schweizerische Bankgesellschaft über. ↩
7. HLS, Peter Püntener, «Schweizerischer Bankverein (SBV)», Version vom 27.11.2012, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041896/2012-11-27. ↩
8. UBS, «1912–1928», Unternehmensgeschichte, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1912-1928.html. ↩
9. HLS, Sébastien Guex, «Finanzplatz», Version vom 27.09.2017, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
10. «Elektrowatt», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/Elektrowatt. Die Elektrobank war die Vorgängerin der Elektrowatt. ↩
11. HLS, «Elektrowatt», Version vom 14. November 2005, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041791/2005-11-14/: In ihren ersten Jahren legte die Elektrobank ihre Aktiven hauptsächlich in Deutschland (50 %) und Italien (20 %) an. HLS, Andreas Steigmeier, «Motor-Columbus», https://hls-dhs-dss.ch/articles/041847: Die Motor AG (1895) finanzierte das Anlagengeschäft von Brown, Boveri & Cie. in der Schweiz und in Norditalien, und die AG Columbus (1913) war vor allem in Südamerika tätig. ↩
12. «Swiss Equity Markets», Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. ↩
13. HLS, Altorfer und Mazbouri, «Kapitalmarkt», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
14. HLS, Altorfer und Mazbouri, «Kapitalmarkt», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
15. HLS, Guex, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩

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