Die Auflösung der Rettung

Der Verkauf der Beteiligung des Bundes 2009

Die Investition des Bundes war von kurzer Dauer. Am 19. August 2009 beschloss der Bundesrat, die Pflichtwandelanleihe zu wandeln und die daraus hervorgehenden Aktien zu verkaufen. Der Bund erhielt 332,2 Mio. UBS-Aktien, die für rund CHF 5,5 Mrd. bei institutionellen Investoren platziert wurden. Für den Verzicht auf seine Ansprüche auf künftige Coupons erhielt er von UBS weitere CHF 1,8 Mrd. Der Gesamterlös von CHF 7,2 Mrd. entsprach einem Gewinn von rund CHF 1,2 Mrd. auf der ursprünglichen Investition von CHF 6 Mrd.¹ UBS selbst beschrieb die Transaktion als den Moment, in dem der Bund seine gesamte Investition samt einem Nettoertrag von CHF 1,2 Mrd. zurückerhielt.² Kommentatoren hielten später fest, dass der Bund in zehn Monaten eine Rendite von rund 20 Prozent erzielt hatte.³

Der Zeitpunkt des Verkaufs fiel in eine Phase grosser Spannungen zwischen der Schweiz und den Vereinigten Staaten wegen der amerikanischen Kunden von UBS. Am selben Tag, dem 19. August 2009, unterzeichneten die Schweiz und die Vereinigten Staaten ein Abkommen über ein Amtshilfegesuch betreffend rund 4’450 UBS-Kundenkonten, dessen Erledigung in Kapitel G.III beschrieben wird.⁴ Mit dem Verkauf seiner Aktien zu diesem Zeitpunkt beendete der Bund seine Rolle als Aktionär einer Bank, deren Verhandlungen mit einer ausländischen Regierung er im Namen des Staates führte. Kritiker wandten ein, die Beteiligung hätte länger gehalten und zu einem höheren Preis verkauft werden können. Der Umgang mit der Anleihe war auch Gegenstand eines parlamentarischen Vorstosses.⁵ Das Eidgenössische Finanzdepartement fasste das Ergebnis später in Worten zusammen, die Teil der schweizerischen Erzählung über die Krise geworden sind: Die Rettung von UBS habe die Steuerzahler nichts gekostet.⁶

Der StabFund im Betrieb

Der StabFund hatte ein längeres Leben. Sein erstes Jahr war schwierig. Da der Wert vieler seiner Aktiven 2009 weiter sank, verbuchte der Fonds in seinem ersten Betriebsjahr Verluste von rund USD 4,8 Mrd.⁷ Das von UBS bereitgestellte Eigenkapitalpolster schützte die Nationalbank gegen die ersten Verluste, die Optionsrechte auf UBS-Aktien bildeten eine zweite Schutzlinie. Die Verwalter des Fonds vermieden bewusst Verkäufe in gedrückten Märkten. Sie hielten die Aktiven, vereinnahmten die Zahlungsströme und verwendeten sie zur Rückzahlung des Darlehens der Nationalbank; verkauft wurde erst, wenn sich die Preise erholt hatten.⁸ Das Darlehen der Nationalbank wurde am 15. August 2013, etwas weniger als fünf Jahre nach der Errichtung des Fonds, vollständig zurückbezahlt.⁹

Die Rückzahlung des Darlehens machte für UBS den Weg frei, ihre Option auszuüben. Der Preis hing von der Bewertung des verbleibenden Portfolios durch unabhängige Experten ab, nach einer vertraglichen Formel, welche die ersten USD 1 Mrd. des verbleibenden Eigenkapitals der Nationalbank zuwies und den Rest hälftig zwischen Nationalbank und UBS aufteilte.¹⁰ Am 7. November 2013 kaufte UBS den StabFund für USD 3,762 Mrd. von der Nationalbank, was dem vertraglichen Anteil der Nationalbank am Eigenkapital des Fonds per Ende September 2013 entsprach. Zusammen mit Zinserträgen von USD 1,6 Mrd. auf dem Darlehen belief sich der Gesamtertrag der Nationalbank aus der Operation auf rund USD 5,2 Mrd. Die Nationalbank bezeichnete die Transaktion als erfolgreichen Abschluss eines anspruchsvollen Unterfangens, dessen Zweck nie darin bestanden habe, einen Gewinn zu erzielen, sondern das schweizerische Finanzsystem zu stärken. Der Fonds schüttete im Dezember 2013 eine letzte Dividende aus und wurde im ersten Quartal 2014 liquidiert.¹¹

Die in der Literatur kursierenden Zahlen weichen je nachdem, was sie erfassen, leicht voneinander ab. Das Eidgenössische Finanzdepartement spricht von einem Gewinn der Nationalbank von USD 3,76 Mrd., was dem von UBS bezahlten Kaufpreis entspricht, während swissinfo einen Gesamtgewinn von USD 5,4 Mrd. einschliesslich der Zinserträge meldete. Die von der Nationalbank selbst genannte Zahl von rund USD 5,2 Mrd. ist die verlässlichste. Oswald Grübel, inzwischen ehemaliger Konzernchef von UBS, nannte den StabFund das beste Geschäft, das die Zentralbank je gemacht habe.¹² Der Präsident des Direktoriums der Nationalbank, Thomas Jordan, der den Komplementär des Fonds geführt hatte, zog einen anderen Schluss. Er erklärte, der finanzielle Erfolg des StabFund sei kein hinreichender Grund, staatliche Bankenrettungen gutzuheissen. Nach seiner Auffassung musste die Too-big-to-fail-Gesetzgebung sicherstellen, dass eine solche Operation nie wieder nötig würde.¹³

Jordans Bemerkung verdient Nachdruck, weil der gewinnbringende Ausgang bisweilen als Beweis dafür gelesen wurde, dass die Rettung kein echtes Risiko barg. Diese Lesart übersieht das kontrafaktische Szenario. Die Nationalbank lieh USD 25,8 Mrd. gegen Aktiven, die niemand sonst kaufen wollte, zu einer Zeit, als der weitere Verlauf des amerikanischen Immobilienmarkts ungewiss war. Der Gewinn entstand, weil die Federal Reserve und andere Zentralbanken die Märkte für die betreffenden Wertpapiere stabilisierten, weil der Fonds warten konnte und weil die Welt einer Depression entging. Keine dieser Bedingungen war im Oktober 2008 gewiss. Für den Finanzplatz Zürich lautete die Lehre, dass der Staat eine Grossbank einmal mit Gewinn retten konnte, ohne darauf zählen zu können, dass ihm dies ein zweites Mal gelingen würde.

Die Rettung und das Geschäft

Die Rettung allein stellte UBS nicht wieder her. Die Bank schrieb 2009 weiterhin Verluste und kehrte erst im vierten Quartal jenes Jahres in die Gewinnzone zurück. Sie verkleinerte ihre Bilanz und ihr Risikoengagement um rund die Hälfte, verkaufte ihre brasilianische Tochtergesellschaft UBS Pactual und stieg aus dem grenzüberschreitenden Geschäft mit Kunden mit Wohnsitz in den Vereinigten Staaten aus.¹⁴ Die Abflüsse aus der Vermögensverwaltung hielten mehrere Quartale an, teils weil Kunden um die Sicherheit ihrer Vermögen fürchteten, teils weil die amerikanische Steueruntersuchung das Versprechen der Vertraulichkeit in Frage stellte, auf dem ein grosser Teil des Geschäfts beruhte. In den folgenden Jahren verkleinerte UBS ihre Investmentbank stark und konzentrierte sich auf die Vermögensverwaltung, eine strategische Neuausrichtung, die Kapitel G.IV in den Zusammenhang der Too-big-to-fail-Regeln stellt. Die UBS, die 2023 die Credit Suisse übernahm, war in ihrem Geschäftsmodell ein Produkt der Lehren, die sie aus 2008 gezogen hatte.

Anmerkungen

1. Yale Program on Financial Stability, «Switzerland: UBS Capital Injection, 2008» (a. a. O.). ↩
2. UBS, «2008–2015» (Firmengeschichte) (a. a. O.). ↩
3. economiesuisse, «UBS-Rettung: Gewinne für Bund und SNB», 1. November 2013, https://www.economiesuisse.ch/de/artikel/ubs-rettung-gewinne-fuer-bund-und-snb. ↩
4. Agreement between the United States of America and the Swiss Confederation on the request for information from the Internal Revenue Service regarding UBS AG, unterzeichnet in Washington, DC, am 19. August 2009, https://www.irs.gov/pub/irs-drop/us-swiss_government_agreement.pdf. Die Parteien schätzten die Zahl der unter das Gesuch fallenden Konten auf rund 4’450. Vgl. auch Kapitel G.III. ↩
5. Postulat 09.3348 Fetz, «Umgang mit der UBS-Pflichtwandelanleihe und mit UBS-Aktien in staatlichem Besitz», eingereicht im Ständerat am 20. März 2009, Curia Vista, https://www.parlament.ch/de/ratsbetrieb/suche-curia-vista/geschaeft?AffairId=20093348 (Daten abgerufen über den Open-Data-Dienst des Parlaments, https://ws.parlament.ch/odata.svc/Business). Das Postulat ersuchte den Bundesrat um eine Übersicht über die Szenarien für den Verkauf oder das Halten der Anleihe und der Aktien. Der Bundesrat beantragte seine Annahme, und das Geschäft wurde am 10. Juni 2010 abgeschrieben. ↩
6. Eidgenössisches Finanzdepartement, «Differences relative to the stabilisation of UBS, Swiss and Axpo, and to COVID-19 credits», https://efd.admin.ch/efd/en/home/financial-affairs/ubs-takeover-credit-suisse%20/differences-stabilisation-ubs-swiss-axpo-covid-19-credits.html. ↩
7. Allen, swissinfo.ch, 31. Oktober 2013 (a. a. O.). ↩
8. Schweizerische Nationalbank, Medienmitteilung vom 8. November 2013 zum Verkauf des StabFund an UBS, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf: «When the market situation was good, assets were sold rapidly, while restraint was exercised when market setbacks were experienced, such as in 2011.» Das Darlehen wurde aus Kapitalrückzahlungen (USD 13,4 Mrd.), Zinszahlungen (USD 3,9 Mrd.) und Verkäufen (USD 15,8 Mrd.) zurückbezahlt. Die Eigenkapitaleinlage von UBS in Höhe von 10 Prozent der Aktiven diente als primärer Verlustschutz, die Option auf den Kauf von 100 Mio. UBS-Aktien als sekundärer Verlustschutz. ↩
9. Schweizerische Nationalbank, Medienmitteilung vom 16. August 2013 (a. a. O.). ↩
10. Schweizerische Nationalbank, Medienmitteilung vom 16. August 2013 (a. a. O.). ↩
11. Schweizerische Nationalbank, Medienmitteilung vom 8. November 2013, «UBS purchases StabFund from the SNB», https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf. ↩
12. Allen, swissinfo.ch, 31. Oktober 2013 (a. a. O.). ↩
13. swissinfo.ch, «UBS buys back StabFund», 8. November 2013, https://www.swissinfo.ch/eng/business/ubs-buys-back-stabfund/37289204. Die Zahl des EFD findet sich auf der oben zitierten Seite. ↩
14. UBS, «2008–2015» (Firmengeschichte) (a. a. O.). ↩

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