Die Woche vom 13. bis 19. März 2023

Ansteckung aus Kalifornien

Die letzte Krise der Credit Suisse begann weit weg von Zürich. Am 10. März 2023 schlossen die kalifornischen Behörden die Silicon Valley Bank, eine mittelgrosse Kreditgeberin für Technologieunternehmen, deren Einleger ihre Gelder innert Stunden abgezogen hatten, sobald Zweifel an ihrem Anleihenportfolio öffentlich wurden. Zwei Tage später folgte die Signature Bank in New York. Die eigene Überprüfung der Federal Reserve ergab später, dass Verwaltungsrat und Geschäftsleitung der Silicon Valley Bank ihre Risiken nicht im Griff gehabt hatten und dass die Aufsicht nicht rasch genug auf die erkannten Probleme reagiert hatte.¹ Die amerikanischen Bankzusammenbrüche standen in keinem direkten Zusammenhang mit der Credit Suisse. Ihre Wirkung lag in der Lehre, die Märkte und Einleger daraus zogen. Eine Bank, die auf dem Papier angemessen kapitalisiert erschien, konnte innert Tagen verschwinden, sobald ihre Einleger beschlossen, sie zu verlassen, und im Zeitalter des Mobile Banking brauchte ein Bank Run keine Warteschlangen vor den Filialen mehr.

Die Credit Suisse trat in dieses Umfeld bereits geschwächt durch ein eigenes Offenlegungsproblem. Am Donnerstag, 9. März 2023, dem Tag vor der Schliessung der Silicon Valley Bank, verschob sie kurzfristig die Veröffentlichung ihres Geschäftsberichts 2022. Grund war ein später Anruf der amerikanischen Securities and Exchange Commission zur technischen Beurteilung von Revisionen der konsolidierten Geldflussrechnungen für 2019 und 2020 und der damit verbundenen Kontrollen. Als der Bericht schliesslich am Dienstag, 14. März, erschien, legte er «wesentliche Schwächen» («material weaknesses») in der internen Kontrolle über die Finanzberichterstattung für 2021 und 2022 offen. Er bestätigte zudem, dass sich die Abflüsse des vierten Quartals auf deutlich tieferem Niveau stabilisiert, aber noch nicht umgekehrt hatten.² Für ein Institut, dessen Überleben von der Wiederherstellung des Vertrauens abhing, war das Eingeständnis mangelhafter Kontrollen in der Woche einer internationalen Bankenpanik der denkbar schlechteste Zeitpunkt.

Die Aussage aus Riad und die Beruhigung aus Bern

Am Mittwoch, 15. März 2023, wurde der Präsident der Saudi National Bank, Ammar Al Khudairy, in einem Fernsehinterview gefragt, ob seine Bank der Credit Suisse bei Bedarf weiteres Kapital zur Verfügung stellen würde. Seine Antwort lautete «absolutely not». Die Saudi National Bank hielt 9,9 % der Credit Suisse, und Al Khudairy erklärte, eine grössere Beteiligung würde sie über eine regulatorische Schwelle von zehn Prozent bringen. Der Zusammenhang kümmerte die Märkte wenig. Der Aktienkurs der Credit Suisse fiel im Tagesverlauf um rund dreissig Prozent, und Al Khudairy trat zwölf Tage später aus «persönlichen Gründen» zurück. Die Aktien schlossen auf einem historischen Tiefstand von 1,69 Franken, fast ein Viertel tiefer als am Vortag.³

Die Schweizer Behörden reagierten am Abend desselben Tages mit einer gemeinsamen Erklärung der FINMA und der Schweizerischen Nationalbank (SNB). Die beiden Institutionen erklärten, die Probleme gewisser Banken in den Vereinigten Staaten stellten keine direkte Ansteckungsgefahr für die Schweizer Finanzmärkte dar. Sie fügten hinzu, die Credit Suisse erfülle die für systemrelevante Banken geltenden höheren Kapital- und Liquiditätsanforderungen, und die SNB werde ihr bei Bedarf Liquidität zur Verfügung stellen.⁴ Die Formulierung war sorgfältig gewählt. Sie sprach von Liquidität, welche die Zentralbank gegen Sicherheiten bereitstellen konnte, und sie bestätigte die Einhaltung der Kapitalanforderungen, die rechtliche Voraussetzung für eine solche Hilfe war. Später sollte der Satz zur Kapitaladäquanz im Rechtsstreit um die Additional-Tier-1-Instrumente unerwartete Bedeutung erlangen, weil sich Anleihensgläubiger darauf stützten, um zu argumentieren, die Bank habe den Punkt der Nichtüberlebensfähigkeit nie erreicht.⁵

Fünfzig Milliarden Franken, die nicht reichten

In der Nacht von Mittwoch auf Donnerstag gab die Credit Suisse bekannt, dass sie die gedeckte Kreditfazilität der SNB und eine kurzfristige Liquiditätsfazilität im Umfang von bis zu 50 Mrd. Franken beanspruchen werde, vollständig besichert durch qualitativ hochwertige Aktiven. Gleichzeitig lancierte sie Rückkaufangebote für vorrangige Anleihen im Umfang von bis zu 2,5 Mrd. Dollar und 500 Mio. Euro. Körner bezeichnete dies als Massnahmen, die «entschlossenes Handeln zur Stärkung der Credit Suisse» zeigten, und die Bank verwies auf eine CET1-Quote von 14,1 % Ende 2022 und eine Liquiditätsquote (LCR) von rund 150 % per 14. März 2023. Der Aktienkurs erholte sich für einen Tag und stieg am Donnerstag um fast ein Fünftel.⁶

Die Erholung war von kurzer Dauer, weil die Liquidität zu spät kam und von der falschen Art war, um einen Bank Run dieser Geschwindigkeit zu stoppen. Eine Fallstudie des Yale Program on Financial Stability rekonstruiert die täglichen Einlagenabflüsse. Sie beliefen sich am 13. März auf 1,6 Mrd. Franken, am 14. März auf 2,7 Mrd., am 15. März auf 13,2 Mrd. und am 16. März auf 14 bis 17 Mrd. Am 16. März bezog die Credit Suisse 38 Mrd. Franken an Notfallliquiditätshilfe im Rahmen der ständigen Fazilitäten der SNB und zehn Milliarden Franken aus der Engpassfinanzierungsfazilität.⁷ Die notenbankfähigen Sicherheiten der Bank waren begrenzt, und die Abflüsse drohten sie innert Tagen aufzuzehren. Thomas Jordan, Präsident des Direktoriums der SNB, erklärte später, die Credit Suisse habe nicht genügend Aktiven vorbereitet, die sie der Zentralbank hätte übertragen können, was ausserordentliche Massnahmen nötig gemacht habe.⁸

Das Wochenende

Die entscheidenden Verhandlungen fanden zwischen Donnerstag, 16. März, und Sonntagabend, 19. März 2023, statt. Der Bundesrat, das Eidgenössische Finanzdepartement, die FINMA und die SNB waren bis Mitte der Woche zum Schluss gekommen, dass eine Übernahme durch die UBS die bevorzugte Option sei. Nach der Parlamentarischen Untersuchungskommission befürworteten alle Behörden diese Lösung Mitte März 2023, wobei die Kommission anmerkte, eine Lösung unter Beteiligung einer ausländischen Bank wäre langfristig für den Wettbewerb womöglich besser gewesen.⁹ Die Alternativen waren den Beteiligten wohlbekannt. Eine Abwicklung nach dem Too-big-to-fail-Regime hätte verlangt, dass die FINMA Bail-in-Schulden in Eigenkapital wandelt und die Bank rekapitalisiert, was die Gefahr barg, einen weltweiten Ansturm auf ein Institut auszulösen, dessen Geschäft sich über Dutzende von Rechtsordnungen erstreckte. Eine vorübergehende staatliche Übernahme hätte die Eidgenossenschaft in die Rolle der Eigentümerin einer verlustreichen globalen Investmentbank gebracht. Das Eidgenössische Finanzdepartement erklärte später, angesichts des schweren Vertrauensverlusts vor dem 18. und 19. März 2023 sei höchst zweifelhaft gewesen, ob eine weitere Kapitalerhöhung und Restrukturierung das nötige Vertrauen hätten wiederherstellen können.¹⁰

Die UBS trat als widerwillige Käuferin mit erheblicher Verhandlungsmacht in die Gespräche ein. Ihr Präsident, Colm Kelleher, machte klar, dass die Transaktion für die Aktionäre der UBS nur zu Bedingungen attraktiv sei, welche die UBS vor den Risiken der Bilanz der Credit Suisse schützten. Internationale Behörden verfolgten die Gespräche aufmerksam, weil die Credit Suisse bedeutende Geschäftsaktivitäten in New York und London hatte und jedes Scheitern grenzüberschreitende Abwicklungsvorkehrungen auf die Probe gestellt hätte, die nie in diesem Ausmass angewandt worden waren. Die FINMA erklärte, sie habe sich unter anderem mit der Federal Reserve und der Prudential Regulation Authority abgestimmt.¹¹ Dem Verwaltungsrat der Credit Suisse wurden Bedingungen vorgelegt, die ihm keine echte Alternative liessen. Eine Abstimmung der Aktionäre, die das schweizerische Fusionsrecht normalerweise verlangen würde, war durch die Notverordnung ausgeschlossen, sodass der Vertrag am Sonntag, 19. März 2023, vor der Wiedereröffnung der Märkte unterzeichnet und bekanntgegeben werden konnte.¹²

Die Medienkonferenz am Sonntagabend spiegelte die ungewöhnliche Konstellation des Wochenendes. Finanzministerin Karin Keller-Sutter bezeichnete die Transaktion als «kommerzielle Lösung und kein Bailout». Kelleher nannte sie «attraktiv für die Aktionäre der UBS», fügte jedoch hinzu, aus Sicht der Credit Suisse handle es sich um «eine Notrettung». Bundespräsident Alain Berset sagte, die Turbulenzen in der Bankenbranche hätten die Credit Suisse destabilisiert, und die Vereinbarung sei für die Stabilisierung der Bank und des globalen Bankensektors unerlässlich.¹³ Am selben Sonntag kündigten die Bank of Canada, die Bank of England, die Bank of Japan, die Europäische Zentralbank, die Federal Reserve und die Schweizerische Nationalbank an, ab Montag, 20. März, ihre siebentägigen US-Dollar-Swapgeschäfte täglich anzubieten. Die koordinierte Aktion sollte die Spannungen an den globalen Refinanzierungsmärkten lindern.¹⁴ Ihr Zeitpunkt zeigte, dass die Zentralbanken das Zürcher Wochenende als Ereignis von globaler Tragweite betrachteten.

Anmerkungen

1. Board of Governors of the Federal Reserve System, Medienmitteilung vom 28. April 2023 zur Überprüfung der Aufsicht und Regulierung der Silicon Valley Bank, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20230428a.htm. Die Überprüfung hält fest, dass im Zeitpunkt des Zusammenbruchs 31 aufsichtsrechtliche Beanstandungen der Bank unerledigt waren. ↩
2. CNBC, «Credit Suisse to delay its 2022 annual report after a ‹late call› from the SEC», 9. März 2023, https://www.cnbc.com/2023/03/09/credit-suisse-to-delay-its-2022-annual-report-after-a-late-call-with-the-sec.html. Die Bank erklärte, sie halte es für «prudent to briefly delay the publication», und ihre zuvor bekanntgegebenen Ergebnisse seien nicht betroffen; CNBC, «Credit Suisse shares sink as ‹material weaknesses› found in financial reporting», 14. März 2023, https://www.cnbc.com/2023/03/14/credit-suisse-finds-material-weaknesses-in-financial-reporting-says-outflows-not-yet-reversed.html. ↩
3. swissinfo.ch, «Saudi National Bank chair resigns after Credit Suisse comment», 27. März 2023, https://www.swissinfo.ch/eng/business/saudi-national-bank-chair-resigns-after-credit-suisse-comment/48394432. Der Rücktritt wurde mit einer Meldung an die saudische Börse Tadawul bekanntgegeben; swissinfo.ch, «Credit Suisse to borrow up to CHF50 billion from Swiss National Bank», 16. März 2023, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-central-bank-ready-to-backstop-credit-suisse-with-funds/48364116. Ein weiterer Grossaktionär, Harris Associates, gab zur gleichen Zeit bekannt, seine Beteiligung verkauft zu haben. ↩
4. swissinfo.ch, 16. März 2023 (a. a. O.), wo die gemeinsame Erklärung zitiert wird: «If necessary, the SNB will provide CS with liquidity.» Die Erklärung ist auch auf der Website der SNB als gemeinsame Medienmitteilung vom 15. März 2023 aufgeführt, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2023/pre_20230315. ↩
5. Prager Dreifuss, «An Overview of the Appeals Against FINMA’s Decision to Write Off All of Credit Suisse’s AT1 Bonds», 28. März 2024, https://www.prager-dreifuss.com/en/news/an-overview-of-the-appeals-against-finmas-decision-to-write-off-all-of-credit-suisse39s-at1-bonds-1130. Der Artikel fasst zusammen, wie sich die Beschwerdeführer auf die gemeinsame Erklärung vom 15. März 2023 stützen. ↩
6. Credit Suisse Group AG, Mitteilung vom 16. März 2023, Form 6-K, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036823000035/a230316-6k-tenderoffer.htm. Die Rückkaufangebote sollten am 22. März 2023 ablaufen; swissinfo.ch, 16. März 2023 (a. a. O.). ↩
7. Jack French, Owen Heaphy und Steven Kelly, «Switzerland: Credit Suisse Emergency Liquidity Program, 2023», Journal of Financial Crises (Yale Program on Financial Stability), https://elischolar.library.yale.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1628&context=journal-of-financial-crises. Die Studie nennt die täglichen Abflüsse und die Bezüge unter jeder Fazilität. ↩
8. Thomas J. Jordan, Rede vom 1. November 2023, https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/speeches/2023/ref_20231101_tjn/publications0_en/ref_20231101_tjn.en.pdf. Jordan zog die Lehre, dass Einlagenabflüsse viel schneller und umfangreicher sein können, als es die bestehenden Regulierungen annehmen, und dass Banken genügend Sicherheiten für die SNB und andere Zentralbanken halten müssen. ↩
9. Watson, «Der PUK-Bericht zum CS-Niedergang – das Wichtigste in 6 Punkten», 20. Dezember 2024, https://www.watson.ch/wirtschaft/schweiz/544727568-die-wichtigsten-punkte-des-puk-berichts-zum-niedergang-der-cs. Der Artikel fasst die Schlussfolgerung der Kommission zusammen, dass die Übernahme durch die UBS unter den akuten Umständen angemessen war. ↩
10. Eidgenössisches Finanzdepartement, «FAQ Credit Suisse», https://www.efd.admin.ch/dam/en/sd-web/33TxQXz9VIJa/faq-cs-ubs-en.pdf, Abschnitt zur Frage, weshalb die Too-big-to-fail-Instrumente nicht angewandt wurden. ↩
11. FINMA, «FINMA approves merger of UBS and Credit Suisse», Medienmitteilung vom 19. März 2023, https://www.finma.ch/en/news/2023/03/20230319-mm-cs-ubs/. ↩
12. Ahram Online (Associated Press), «Banking giant UBS acquiring Credit Suisse for $3.2 bln», 19. März 2023, https://english.ahram.org.eg/News/492017.aspx, mit dem Bericht, der Bundesrat habe «passed an emergency ordinance that allows the merger to go through without the approval of shareholders». Der Ausschluss der Aktionärsabstimmung ist in Abschnitt III unten belegt. ↩
13. CNBC, «UBS buys Credit Suisse for $3.2 billion as regulators look to shore up the global banking system», 19. März 2023, https://www.cnbc.com/amp/2023/03/19/ubs-agrees-to-buy-credit-suisse-as-regulators-look-to-shore-up-global-banking-system.html; NPR, «UBS to buy troubled Credit Suisse in deal brokered by Swiss government», 19. März 2023, https://www.npr.org/2023/03/19/1164600167/banking-troubles-go-global-swiss-force-deal-between-ubs-credit-suisse. ↩
14. Board of Governors of the Federal Reserve System, «Coordinated central bank action to enhance the provision of U.S. dollar liquidity», Medienmitteilung vom 19. März 2023, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230319a.htm. ↩

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