Der Ring und die Funktionsweise der Börse

Handel rund um den Ring

Die Methode, nach der in Zürich vom späten 19. Jahrhundert bis 1996 Wertpapiere gehandelt wurden, war der Ring. Die Händler standen um eine kreisförmige Schranke in der Halle und riefen für jedes Wertpapier der Reihe nach ihre Geld- und Briefkurse aus. Die Geschäfte wurden mündlich abgeschlossen und von Schreibern festgehalten. Die Technik stammte aus Paris, wo die corbeille der agents de change seit Langem das Zentrum der Bourse bildete, und gelangte über Genf in die Schweiz; das Swiss Finance Museum nennt Genf als erste Schweizer Börse, die 1850 den Ringhandel einführte.¹ In Zürich wurde der Ring so sehr mit der Börse gleichgesetzt, dass das Schweizerische Nationalmuseum in einem Beitrag zur Geschichte der Spekulation den Zürcher Ringhandel als jene Form abbildet, in der das Börsengeschäft in der Schweiz bis 1996 abgewickelt wurde.²

Der Ringhandel passte zu einem Markt bescheidener Grösse, auf dem eine begrenzte Zahl von Mitgliedern während einer kurzen täglichen Sitzung mit einer begrenzten Zahl von Wertpapieren handelte. Jedes Wertpapier wurde der Reihe nach aufgerufen, worauf die Mitglieder, die darin handeln wollten, ihr Interesse durch lauten Zuruf bekundeten. Der Kurs, zu dem ein Geschäft zustande kam, wurde allen Anwesenden sofort bekannt und danach in das amtliche Kursblatt eingetragen. Die Transparenz im Ring war daher hoch, während der Zugang auf die Mitglieder und ihre zugelassenen Vertreter beschränkt war. Die Verbindung eines geschlossenen Teilnehmerkreises mit einer offenen Preisbildung ist der Kern der traditionellen Börse. Sie erklärt, weshalb die Zulassung der Vermittler, die das Gesetz von 1883 einführte, das zentrale Regulierungsinstrument war. Wer den Zugang zum Ring kontrollierte, kontrollierte die Integrität der dort gebildeten Kurse.

Die praktische Organisation des Zürcher Rings vor 1914, einschliesslich der Reihenfolge, in der die Wertpapiere aufgerufen wurden, der Dauer der Sitzung und der Rolle der Beamten, welche die Kurse festhielten, beschreibt die Jubiläumsschrift in ihrem Kapitel über Technik und Menschen an der Börse.³ Mit Sicherheit lässt sich sagen, dass der Ring während mehr als eines Jahrhunderts das Herz des Zürcher Handels blieb. Zur Schliessung des Obligationenrings am 15. August 1996 spricht das Swiss Finance Museum vom Ende von 140 Jahren Ringhandel in der Schweiz, einer Zeitspanne, die es von der Einführung der Methode in Genf an rechnet.⁴

Das amtliche Kursblatt

Die zweite Säule der Börse war das Kursblatt. Ein Kurs ist nur nützlich, wenn er bekannt ist, und nur vertrauenswürdig, wenn er von jemandem festgehalten wird, den der Markt als neutral anerkennt. Seit seinen Anfängen in den 1850er-Jahren veröffentlichte der Zürcher Börsenverein ein Kursblatt, dessen Entwicklung bis 1870 die Jubiläumsschrift in einem eigenen Kapitel verfolgt. Die Jubiläumsschrift enthält zudem ein Kapitel über die «Vorboten der Börse in der Presse».

Unter der kantonalen Gesetzgebung erhielt das Kursblatt öffentliche Bedeutung. Das Zürcher Wertpapiergesetz von 1912 machte später die Pflicht des Kantons, Räumlichkeiten für die Börse zur Verfügung zu stellen, von der Veröffentlichung eines amtlichen Kursblatts abhängig, gegen Gebühren aus dem Börsenhandel.⁵ Das amtliche Kursblatt hatte weit über den Ring hinaus Bedeutung. Die Banken bewerteten damit Wertpapiere, die ihnen als Sicherheit verpfändet waren. Gerichte und Vormundschaftsbehörden bewerteten damit das Vermögen von Nachlässen und Mündeln. Die Steuerbehörden stützten sich darauf bei der Veranlagung des Vermögens, während Treuhänder und Stiftungen damit über ihre Anlagen Rechnung ablegten. Indem der Kanton dem Kursblatt amtlichen Charakter verlieh, machte er den im Ring gebildeten Kurs zu einer öffentlichen Tatsache, auf die sich private und öffentliche Entscheidungen stützen konnten.

Der Alltag an der Börse

Vor 1914 waren die wichtigsten Teilnehmer an der Zürcher Börse die nach dem kantonalen Gesetz zugelassenen Sensale und Agenten, die Vertreter der Banken sowie ein Publikum von Anlegern, das die Kurse in den Zeitungen verfolgte und seinen Banken Aufträge erteilte. Die Auswahl an Wertpapieren war begrenzt, und die Zahl der Geschäfte in jedem einzelnen war nach späteren Massstäben gering. Die Börse war gleichwohl der Ort, an dem sich die Zürcher Finanzwelt täglich traf, Informationen austauschte und sich ihr Urteil über die Aussichten der Unternehmen und der Wirtschaft bildete.

Diese gesellschaftliche Funktion der Börse wird leicht unterschätzt. Die Zürcher Börse versammelte in einer Halle und zu einer Stunde die Privatbankiers der alten Kaufmannsfamilien, die Direktoren der Kreditanstalt und der anderen Handelsbanken, die unabhängigen Sensale und die Vertreter ausländischer Häuser. Persönliches Vertrauen unter diesen Teilnehmern war die Grundlage eines Marktes, auf dem Geschäfte im Wert von Tausenden von Franken mündlich abgeschlossen wurden. Das im Ring erworbene Ansehen übertrug sich auf andere Geschäftsformen wie Syndikate, Emissionsgeschäfte und Beratungsmandate. Die informellen Netzwerke des Finanzplatzes Zürich, die bei der Platzierung von Wertpapieren und bei der Besetzung von Verwaltungsratssitzen noch immer eine beträchtliche Rolle spielen, haben eine ihrer Wurzeln in den täglichen Zusammenkünften an der Börse.

Anmerkungen

1. Swiss Finance Museum, «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
2. Schweizerisches Nationalmuseum, Blog, «The dream of a quick profit», 2022, https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/. ↩
3. Schmid und Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, Inhaltsverzeichnis (Kapitel «Technik und Menschen an der Börse»), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
4. Swiss Finance Museum, «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. Das Museum hält fest, dass vor der Schliessung noch 350 Händler an der Ringbörse tätig waren und dass 1988 die erste Händlerin ihre Arbeit aufnahm. ↩
5. «Neue Börse (Zürich)», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). Nach dem Artikel verpflichtete das Wertpapiergesetz von 1912 den Kanton, der Börse einen Standort zur Verfügung zu stellen, solange er amtliche Kursblätter veröffentlichte, und gewährte dem Kanton im Gegenzug Gebühren aus dem Börsenhandel. ↩

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