Der Nachkriegsboom, die «Gnome von Zürich» und die Euromärkte — Überblick und Zusammenfassung
Das Vierteljahrhundert nach dem Zweiten Weltkrieg machte Zürich weit über die Schweiz hinaus zu einem Begriff in der Finanzwelt. Vor 1939 war die Stadt ein bedeutender Platz unter mehreren auf dem Kontinent gewesen, geachtet für ihre Grossbanken, ihre Versicherer und ihre Börse. Politiker in London oder Washington nahmen ihren Namen kaum in den Mund, wenn sie die Kräfte beschreiben wollten, welche die Währungen bewegten. Mitte der 1960er-Jahre hatte sich das geändert. Ein britischer Kabinettsminister konnte die Schwierigkeiten des Pfund Sterling den «Gnomen von Zürich» anlasten, in der Gewissheit, dass sein Publikum die Anspielung sofort verstehen würde. Anfang der 1970er-Jahre wickelten die drei grössten Schweizer Banken, jede mit ihrem Zürcher Hauptsitz an oder nahe der Bahnhofstrasse und dem Paradeplatz, einen grossen Teil des weltweit neu geförderten Goldes ab. Schweizer Banken waren zudem zu unentbehrlichen Intermediären auf den Offshore-Dollarmärkten geworden, die in London und Luxemburg entstanden. Der Schweizer Franken wiederum war zu der Währung geworden, die verängstigte Anleger kauften.
Dieses Kapitel verfolgt diese Entwicklung von der Konferenz von Bretton Woods 1944 bis zum Ende der 1980er-Jahre. Es beginnt mit einem Paradox, das alles Weitere prägte: Die Schweiz blieb fast ein halbes Jahrhundert lang ausserhalb des Internationalen Währungsfonds, obwohl sie ihre Währung führte, als wäre sie Mitglied, und ihre Banken stark von dem System profitierten, das der Fonds hüten sollte. Der zweite Abschnitt beschreibt den Nachkriegsboom und den Aufstieg Zürichs zu einem internationalen Vermögensverwaltungsplatz, eine Entwicklung, die sich anhand der Zahlen des Historischen Lexikons der Schweiz recht genau nachzeichnen lässt. Der dritte Abschnitt untersucht das Schlagwort, das sich während der Pfundkrise von 1964 an die Stadt heftete, seine Vorgeschichte im Unterhaus und die Reaktion der Schweizer Bankiers, die sich plötzlich in der Rolle der Bösewichte wiederfanden. Der vierte Abschnitt wendet sich dem Gold zu. Als der Londoner Goldpool im März 1968 zusammenbrach, ergriffen die drei Zürcher Grossbanken die Gelegenheit, die südafrikanische Produktion direkt zu kaufen, und während mehr als eines Jahrzehnts wurde Zürich zum führenden Markt für physisches Gold.
Der fünfte Abschnitt ist den Euromärkten und zwei schweizerischen Instrumenten gewidmet, die Zürich mit ihnen verbanden. Das eine war die Treuhandanlage, die es ausländischen Kunden erlaubte, über eine Schweizer Bank im Ausland angelegtes Geld ohne schweizerische Verrechnungssteuer verzinsen zu lassen. Das andere war die Auslandsanleihe in Schweizer Franken, deren Emission die Schweizerische Nationalbank (SNB) jahrzehntelang kontrollierte. Der sechste Abschnitt behandelt die 1970er-Jahre. Das Ende der festen Wechselkurse, die Freigabe des Frankens im Januar 1973 und eine Flut ausländischen Geldes veranlassten die Schweizer Behörden, Negativzinsen auf ausländische Einlagen zu erheben, die Verzinsung von Guthaben Gebietsfremder zu verbieten und im Oktober 1978 ein Wechselkursziel gegenüber der D-Mark festzulegen. Ein kurzer siebter Abschnitt skizziert die Zürcher Börse und die Gründung der SOFFEX 1988. Das Kapitel endet mit dem Vermächtnis dieser Jahrzehnte. Es zeigt Zürich als globalen Vermögensverwaltungs- und Goldplatz, dessen Ruf das Bild des Gnoms nie ganz abgestreift hat, und zeichnet dann eine Fluchtwährungsdynamik nach, die 2011 und 2015 mit fast unheimlicher Treue zum Muster der 1970er-Jahre wiederkehrte.
Für den heutigen Praktiker ist diese Zeit bedeutsam, weil sich ein grosser Teil des Wortschatzes und der institutionellen Gewohnheiten des Finanzplatzes Zürich in ihr herausbildete. Mehrere Merkmale des heutigen Marktes sind Schöpfungen oder Weiterentwicklungen dieser Jahre. Dazu gehören die informellen Vereinbarungen zwischen der Schweizerischen Nationalbank und den Banken, im schweizerischen Sprachgebrauch mit dem englischen Ausdruck «Gentlemen’s Agreement» bezeichnet, die Treuhandanlage als Standardprodukt, die Rolle der Grossbanken als Syndikat für Anleiheemissionen und Gold sowie der Reflex der Zentralbank, den Franken gegen Zuflüsse zu verteidigen. Dazu gehört auch das unbehagliche öffentliche Bild des Schweizer Bankwesens im Ausland, das spätere Kapitel über Geldwäscherei, nachrichtenlose Konten und das Ende des Bankgeheimnisses für ausländische Kunden in schärferer Form zeigen werden.
Schlussbetrachtung
Die Nachkriegsjahrzehnte verwandelten Zürich von einem geachteten europäischen Bankenplatz in ein weltweites Sinnbild für Geld. Die Verwandlung beruhte auf einem Paradox. Die Schweiz blieb bis 1992 ausserhalb der Institutionen der Ordnung von Bretton Woods, band ihre Währung aber innerhalb dieser Ordnung, lieh deren Institutionen über den schweizerischen Kapitalmarkt Geld und profitierte von der Offenheit des Frankens in einer Welt der Devisenkontrollen. Die Grossbanken in Zürich und Basel wurden zu den wichtigsten Verwahrern grenzüberschreitender Privatvermögen; ihre Auslandsverbindlichkeiten stiegen innert eines Jahrzehnts auf weit über die Hälfte ihrer Bilanzsumme. Als die Pfundkrise von 1964 ausbrach, war Zürich so eng mit ungebundenem internationalem Geld verknüpft, dass ein britischer Minister die «Gnome von Zürich» verantwortlich machen konnte und überall verstanden wurde.
Der Goldmarkt und die Euromärkte erweiterten die Reichweite Zürichs. Der Zusammenbruch des Londoner Goldpools im März 1968 ermöglichte es den drei Grossbanken, innert zweier Wochen die Vermarktung des südafrikanischen Goldes zu übernehmen, und während eines Jahrzehnts war Zürich der führende Markt für physisches Gold, der über die Wozchod Handelsbank auch sowjetische Verkäufe anzog. Die Euromärkte boten den Schweizer Banken derweil ein Ventil für ausländisches Geld, das die Schweizer Behörden nicht im inländischen System haben wollten. Über die Treuhandanlage platzierten Schweizer Banken im Auftrag ihrer Kunden Hunderte von Milliarden Franken in London und Luxemburg, frei von schweizerischer Verrechnungssteuer. Über die Auslandsanleihe in Schweizer Franken, die der Kontrolle der Zentralbank unterstand, liehen sie Schuldnern in aller Welt Geld. Über Credit Suisse White Weld und ihre Nachfolger traten sie als führende Teilnehmer in den Eurobondmarkt ein.
Die 1970er-Jahre stellten dieses Modell auf die Probe. Das Ende des Systems von Bretton Woods, die Freigabe des Frankens am 23. Januar 1973 und Wellen spekulativer Zuflüsse veranlassten die Behörden zu einer Reihe von Notmassnahmen: Kommissionsbelastungen auf ausländischen Einlagen, die zehn Prozent pro Quartal erreichten, Verzinsungsverbote für Ausländer, eine hundertprozentige Mindestreservepflicht auf neuen ausländischen Einlagen sowie Beschränkungen für den Erwerb schweizerischer Wertpapiere und Grundstücke durch Ausländer. Keine dieser Massnahmen hielt den Anstieg des Frankens auf. Was schliesslich wirkte, war das Wechselkursziel vom Oktober 1978, gestützt auf die erklärte Bereitschaft der SNB, unbegrenzt Devisen zu kaufen. Dieselbe Wahl, mit denselben Instrumenten und einem ähnlichen Ergebnis, stellte sich der SNB 2011 und 2015 erneut. Ende der 1980er-Jahre, mit der Gründung der SOFFEX und dem Abbau der Kontrollen, wich das Nachkriegsmodell einem offeneren und wettbewerbsorientierteren Finanzplatz. Sein Vermächtnis in Gestalt des Vermögensverwaltungsgeschäfts, der Goldraffinerien, der Gewohnheit informeller Zusammenarbeit zwischen Zentralbank und Banken, des Frankens als sicherer Hafen und des hartnäckigen Bildes des Gnoms ist in Zürich bis heute sichtbar.
In fünf Sätzen
1. Die Schweiz blieb bis 1992 ausserhalb des Internationalen Währungsfonds, band den Franken aber de facto an den Dollar, während ihre Banken, allen voran die Grossbanken in Zürich, die Konvertibilität und Stärke des Frankens nutzten, um zu den weltweit führenden Verwahrern grenzüberschreitender Privatvermögen zu werden.
2. Das Schlagwort «Gnome von Zürich», 1956 von Harold Wilson im Unterhaus verwendet und von George Brown in der Pfundkrise vom November 1964 berühmt gemacht, prägte ein Bild anonymer und feindseliger Finanzmacht, das den Finanzplatz Zürich seither begleitet.
3. Als der Londoner Goldpool im März 1968 zusammenbrach, bildeten die Schweizerische Bankgesellschaft, der Schweizerische Bankverein und die Schweizerische Kreditanstalt den Zürcher Goldpool, übernahmen die Vermarktung des südafrikanischen Goldes und machten Zürich in den 1970er-Jahren zum führenden Markt für physisches Gold.
4. Über Treuhandanlagen, die frei von schweizerischer Verrechnungssteuer in London und Luxemburg platziert wurden, über Auslandsanleihen in Schweizer Franken, die unter der Kontrolle der SNB begeben wurden, und über das Eurobondgeschäft von Credit Suisse White Weld wurde Zürich eng mit den Euromärkten verbunden.
5. Nachdem der Franken am 23. Januar 1973 freigegeben worden war, bekämpften die Schweizer Behörden die Aufwertung mit Kommissionsbelastungen von bis zu zehn Prozent pro Quartal auf ausländischen Einlagen, Verzinsungsverboten und Kapitalimportkontrollen und schliesslich mit dem D-Mark-Ziel vom Oktober 1978, ein Muster, das sich im Mindestkurs von 2011 und im Negativzins von 2015 wiederholte.
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.