Die Stellung der Schweizer Börse

Kotierungen, Börsengänge und Dekotierungen

Im internationalen Vergleich ist die Schweizer Börse ein Markt der Grossunternehmen. Gemäss einer Praxisumfrage vom März 2026 wies die SIX Swiss Exchange eine Free-Float-Marktkapitalisierung von rund CHF 1,4 Billionen und 241 kotierte Gesellschaften auf, davon 97 mit Sitz im Ausland.¹ Einige wenige Grossunternehmen dominieren diese Kapitalisierung. Allein die Pharmakonzerne Roche und Novartis und der Nahrungsmittelkonzern Nestlé machen einen erheblichen Teil des Swiss Market Index aus – eine Konzentration, die den Schweizer Markt sehr empfindlich gegenüber dem Geschick einer Handvoll Emittenten und namentlich zweier Branchen macht, des Gesundheitswesens und der Konsumgüter.

Der Markt für Börsengänge verlief uneinheitlich. Im März 2024 kotierte die Dermatologiegruppe Galderma, eine ehemalige Tochtergesellschaft von Nestlé, ihre Aktien an der SIX mit einem Platzierungsvolumen von CHF 2,0 Mrd. zu einem Ausgabepreis von CHF 53. Zum Eröffnungskurs von CHF 61 erreichte das Unternehmen eine Marktkapitalisierung von rund CHF 14,5 Mrd.; die SIX bezeichnete die Transaktion als grösste IPO-Platzierung in der Schweiz seit 2017.² 2025 gingen drei Gesellschaften an die SIX Swiss Exchange: das Biotechnologieunternehmen BioVersys, die Holcim-Abspaltung Amrize mit einer Marktkapitalisierung von rund CHF 26 Mrd. und die SMG Swiss Marketplace Group mit einer Marktkapitalisierung von rund CHF 4,7 Mrd. BioVersys und SMG nahmen zusammen mehr als CHF 1 Mrd. an frischem Kapital auf. Der Handelsumsatz an der SIX Swiss Exchange stieg 2025 um 12,8 Prozent auf CHF 1’135 Mrd., wovon CHF 874,8 Mrd. auf Aktien entfielen; am Schweizer Anleihenmarkt kam es zu 558 Neukotierungen mit einem Volumen von CHF 124 Mrd.³

Die Zahlen zeigen sowohl die Stärke als auch die Schwäche des Schweizer Marktes. Seine Stärke liegt im Sekundärhandel mit hoch kapitalisierten Aktien, im Anleihenmarkt und bei börsengehandelten Produkten, wo die SIX eine grosse Zahl kryptobasierter Produkte gewonnen hat. Seine Schwäche liegt in der bescheidenen Zahl neuer Aktienkotierungen, die mit der Zahl der Dekotierungen infolge von Übernahmen, Squeeze-outs und Fusionen nicht Schritt gehalten hat. Die bedeutendste Dekotierung der letzten Jahre war jene der Credit Suisse Group, deren Aktien nach dem Vollzug der Fusion mit der UBS im Juni 2023 von der SIX genommen wurden, wie Teil G dieses Buches dargestellt hat.⁴ Amrize, die sowohl an der SIX als auch an der New York Stock Exchange kotiert ist, veranschaulicht einen weiteren Trend: Grosse Schweizer Konzerne mit bedeutendem Amerikageschäft suchen zunehmend eine Kotierung in New York neben oder anstelle von Zürich.

Zürich, London, Frankfurt und Amsterdam

Unter den europäischen Börsen nimmt die SIX eine besondere Stellung ein. Nach Free-Float-Marktkapitalisierung bezeichnet die SIX die kombinierte Gruppe aus SIX Swiss Exchange und BME als drittgrösste Börsengruppe Europas.⁵ London, das nach dem Brexit viel von seiner Anziehungskraft für Neukotierungen verloren hat und mehrere Grossunternehmen ihre Primärkotierung nach New York verlegen sah, bleibt der grösste europäische Markt für internationale Aktien und das dominierende Zentrum für Derivate und Devisen. Frankfurt ist der Sitz der Eurex, der Derivatebörse, die aus der SOFFEX hervorgegangen ist. Amsterdam gewann nach dem Brexit Handelsvolumen im Aktienhandel, als europäische Wertpapierfirmen den Handel mit EU-Aktien von London an Handelsplätze in der Union verlagern mussten.

In der Breite kann Zürich mit diesen Zentren nicht konkurrieren. Seine Stärke liegt in der Qualität seines Large-Cap-Marktes, in der Integration von Handel, Clearing und Abwicklung innerhalb einer Gruppe, in der Stabilität des Schweizer Frankens sowie in der rechtlichen und politischen Berechenbarkeit der Schweiz. Für ein Schweizer Unternehmen bietet eine Kotierung in Zürich Zugang zu Schweizer institutionellen Anlegern, vor allem zu den in Teil E behandelten Pensionskassen und Versicherern, die beträchtliche Portfolios an Schweizer Aktien halten. Für ein ausländisches Unternehmen bietet eine Kotierung in Zürich Sichtbarkeit bei europäischen Anlegern und das Prestige eines Marktes, der mit Solidität verbunden wird. Die Herausforderung für die SIX besteht darin, Wachstumsunternehmen zu gewinnen, die oft New York bevorzugen, weil dort der Kreis der Technologie- und Biotechnologieinvestoren tiefer ist.

Chinesische GDRs: eine Verbindung zwischen Zürich und China

Ein neues Element des Zürcher Marktes ist seit 2022 die Kotierung von Global Depositary Receipts (GDRs) chinesischer Unternehmen. 2019 unterzeichnete die SIX mit den Börsen von Schanghai und Shenzhen Absichtserklärungen über eine Verbindung, die es im Inland kotierten chinesischen Unternehmen ermöglichen sollte, in der Schweiz Kapital aufzunehmen. Nachdem die chinesischen Behörden das Programm für die Schweiz geöffnet hatten, revidierte SER ihre Regeln über GDRs mit Wirkung ab 25. Juli 2022. Am 28. Juli 2022 kotierten vier chinesische Unternehmen – GEM, Gotion High-tech, Keda Industrial Group und Ningbo Shanshan – ihre ersten GDRs an der SIX und nahmen insgesamt USD 1,6 Mrd. auf. Die GDRs werden in einem eigenen Segment mit verkürzten Handelszeiten von 15.00 bis 17.40 Uhr gehandelt.⁶

Der rechtliche Rahmen trägt der besonderen Struktur dieser Instrumente Rechnung. Der Hinterlegungsvertrag muss sicherstellen, dass die zugrunde liegenden A-Aktien so gehalten werden, dass sie im Fall einer Sanierung oder Insolvenz der Depotstelle zugunsten der Anleger ausgesondert werden können. Der Prospekt muss die Depotstelle, die GDRs, den Hinterlegungsvertrag und den Insolvenzschutz beschreiben, selbst wenn ansonsten kein Prospekt erforderlich wäre. SER anerkennt die Chinese Accounting Standards for Business Enterprises neben IFRS und US GAAP. Nach den chinesischen Vorschriften dürfen in einem Angebot gezeichnete GDRs innerhalb von 120 Tagen nach dem ersten Handelstag nicht in A-Aktien zurückgewandelt werden. Nach Ablauf dieser Frist können Anleger über bezeichnete Broker zwischen GDRs und den zugrunde liegenden Aktien wechseln, vorbehaltlich chinesischer Beschränkungen. GDR-Emittenten unterstehen den Schweizer Regeln über die Ad-hoc-Publizität, Management-Transaktionen und die Zwischenberichterstattung.⁷

Das Programm wuchs rasch. 2022 kotierten neun chinesische Unternehmen GDRs an der SIX, 2023 acht, sodass bis März 2024 siebzehn kotiert waren. Im Mai 2023 erliess die China Securities Regulatory Commission jedoch revidierte Richtlinien, worauf die Börsen von Schanghai und Shenzhen ihre Zulassungskriterien verschärften. Antragsteller müssen nun seit mindestens einem Jahr im Inland kotiert sein und über die vorangegangenen 120 Handelstage eine durchschnittliche Marktkapitalisierung von mindestens RMB 20 Mrd. aufweisen.⁸ Die Liquidität am Sekundärmarkt war schwach, da viele Anleger ihre GDRs nach Ablauf der Sperrfrist in die zugrunde liegenden chinesischen Aktien zurückwandelten. Ein Bericht aus dem Jahr 2023 bezifferte den Anteil der auf diese Weise umgewandelten GDRs auf 40 bis 70 Prozent und hielt fest, dass vierzehn chinesische Unternehmen in den vorangegangenen zwölf Monaten rund CHF 4,4 Mrd. aufgenommen hatten.⁹ Finanzjournalisten haben den Stock Connect seither als ein Programm beschrieben, das nie richtig in Gang kam, und verwiesen dabei auf regulatorische Bedenken Chinas und ein begrenztes globales Interesse.¹⁰

Für Zürich hat die GDR-Verbindung gleichwohl eine Bedeutung, die über ihr Volumen hinausgeht. Sie verband die Schweizer Börse mit dem grössten Kapitalmarkt Asiens zu einer Zeit, in der sich die Beziehungen zwischen China und den Vereinigten Staaten verschlechterten, und stützte sich dabei auf das schweizerisch-chinesische Freihandelsabkommen und auf den Ruf der Schweiz als politisch neutrales Land. Der Bericht von swissinfo aus dem Jahr 2023 brachte die chinesische Initiative ausdrücklich mit dem Ausschluss der Schweizer Börse vom europäischen Markt im Jahr 2019 in Verbindung. Für die Anwälte und Banken Zürichs schufen die GDR-Kotierungen ein neues Tätigkeitsfeld an der Schnittstelle von schweizerischem Kapitalmarktrecht und chinesischer Wertpapierregulierung. Zugleich zeigten sie, wie eine mittelgrosse Börse durch bilaterale Zusammenarbeit eine Nische aufbauen kann.

Anmerkungen

1. Weber und Ní Annracháin (NKF), «Initial Public Offerings: Switzerland», Lexology Panoramic, 16. März 2026, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
2. SIX Group, Medienmitteilung «Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017», 22. März 2024, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
3. SIX Group, Medienmitteilung «SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025», 5. Januar 2026, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. Die Mitteilung meldet zudem einen Rekord von 2’099 kotierten ETFs und 266 börsengehandelten Produkten, von denen 214 auf Krypto-Assets basierten. ↩
4. Walder Wyss, «UBS/CS Merger Completed», 13. Juni 2023, https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. Die Fusion wurde am 12. Juni 2023 vollzogen, dem letzten Handelstag der Aktien der Credit Suisse Group AG an der SIX Swiss Exchange; die Dekotierung folgte am 14. Juni 2023. Teil G behandelt die Fusion im Einzelnen. ↩
5. SIX Group, «Company», https://www.six-group.com/en/company.html, wo sich die SIX als drittgrösste Börsengruppe Europas nach Free-Float-Marktkapitalisierung bezeichnet. ↩
6. SIX Group, Medienmitteilung «China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange», 28. Juli 2022, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. Gotion High-tech nahm USD 685 Mio. auf, GEM USD 381 Mio., Ningbo Shanshan USD 319 Mio. und Keda Industrial Group USD 173 Mio. ↩
7. Christian Schneiter (VISCHER), «Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework», CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
8. Kathy Xu, Luca Bianchi und Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), «Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange», Mondaq, 11. September 2024, https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. Die Autoren nennen tiefe Kosten, Schnelligkeit und regulatorische Stabilität als Gründe für die Wahl der Schweiz, zusammen mit dem bilateralen Freihandelsabkommen. ↩
9. Matthew Allen und Kai Reusser, «Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU», swissinfo.ch, 11. Juli 2023, aktualisiert am 28. Januar 2024, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
10. Larissa Ku, «Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off», Euromoney, 23. Januar 2024, https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. Zugänglich war nur die Zusammenfassung des Artikels. ↩

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