Das Vermächtnis des Untergangs für Zürich

Ein Finanzplatz mit einer globalen Bank

Mehr als ein Jahrhundert lang war der Finanzplatz Zürich von der Rivalität zweier Grossbanken geprägt gewesen, deren Hauptsitze sich am Paradeplatz gegenüberstanden. Diese Rivalität hatte der Stadt zwei konkurrierende Arbeitgeber für Banker, zwei Kreditquellen für Schweizer Unternehmen, zwei Zugänge zu den internationalen Kapitalmärkten und zwei Institute beschert, die am politischen und kulturellen Leben der Stadt Anteil hatten. Das Finanzmuseum in Zürich reagierte auf die Übernahme mit dem Hinweis, eine der beiden Schweizer Grossbanken sei 2023 Geschichte geworden und seine Ausstellung müsse neu geschrieben werden. Es erinnerte zudem daran, dass die Gründung der Kreditanstalt im Jahr 1856 den Grundstein für den Finanzplatz Zürich gelegt hatte.¹ Das Verschwinden der Credit Suisse markiert daher das Ende eines institutionellen Musters, das seit dem 19. Jahrhundert bestanden hatte.

Die Konzentration wirft drei Fragen auf, die Zürich noch jahrelang beschäftigen werden. Die erste betrifft den Wettbewerb. In mehreren Segmenten des Schweizer Marktes, darunter das Firmenkundenkreditgeschäft, die Depotführung für unabhängige Vermögensverwalter und das Kapitalmarktgeschäft mit Schweizer Emittenten, hat die UBS nun eine Stellung ohne inländische Konkurrentin vergleichbarer Grösse. Die Kantonalbanken, allen voran die Zürcher Kantonalbank, die Raiffeisen-Gruppe und ausländische Banken mit Präsenz in der Schweiz konkurrieren in vielen dieser Segmente. Keine von ihnen bietet jedoch die volle Palette internationaler Dienstleistungen, welche die Credit Suisse erbrachte. Die Parlamentarische Untersuchungskommission akzeptierte die Übernahme in der akuten Lage als angemessen, merkte aber an, eine Lösung mit einer ausländischen Bank wäre langfristig für den Wettbewerb womöglich vorzuziehen gewesen.² Die zweite Frage betrifft das Systemrisiko. Die Schweizer Wirtschaft hängt nun von der Stabilität einer einzigen globalen Bank ab, deren Bilanz im Verhältnis zum Bruttoinlandprodukt des Landes gross ist und deren Scheitern den Bund vor dieselben Entscheidungen stellen würde wie im März 2023, ohne dass ein inländischer Käufer zur Verfügung stünde. Die Debatte über die Eigenmittelanforderungen an die UBS, welche die Schweizer Finanzpolitik von 2024 bis 2026 beherrschte, ergibt sich unmittelbar aus dieser Lage und wird im folgenden Kapitel behandelt.

Die dritte Frage betrifft Reputation und Rechtssicherheit. Jahrzehntelang hatte sich der Schweizer Finanzplatz ausländischen Kunden und Investoren als Ort präsentiert, an dem Verträge eingehalten werden, das Eigentum geschützt ist und der Staat berechenbar nach Recht handelt. Das Wochenende im März 2023 stellte dieses Bild auf die Probe. Der Verkauf einer Grossbank ohne Abstimmung der Aktionäre, die Zurücksetzung der Anleihensgläubiger hinter die Aktionäre und der Rückgriff auf eine an einem Sonntagabend erlassene Verordnung erschienen vielen ausländischen Investoren als mit dem Rechtsstaat unvereinbar. Für Investoren in Asien, wo die Instrumente breit vertrieben worden waren, wurde die Abschreibung zum Testfall für die Verlässlichkeit des Schweizer Rechts. Das Urteil des Bundesverwaltungsgerichts vom Oktober 2025 hat das Vertrauen in die Schweizer Gerichte teilweise wiederhergestellt, weil es zeigte, dass eine unabhängige Justiz die Akte der Exekutive auch in einer Krise überprüft. Wie auch immer das Bundesgericht entscheidet: Der Rechtsstreit selbst belegt, dass die Institutionen des Rechtsstaats funktionieren.

Lehren für Recht und Aufsicht

Der Zusammenbruch hinterliess auch konkrete rechtliche Lehren, von denen das folgende Kapitel mehrere im Einzelnen entwickelt. Die erste betrifft die Liquidität. Der Ansturm auf die Credit Suisse zeigte, dass eine Bank im Zeitalter des digitalen Bankings an einem einzigen Tag Einlagen von mehr als zehn Milliarden Franken verlieren kann und dass ihre notenbankfähigen Sicherheiten aufgebraucht sein können, bevor eine Abwicklung überhaupt beginnt. Der Präsident der SNB zog daraus den Schluss, dass Banken genügend Aktiven für die Fazilitäten der Zentralbank vorbereiten müssen und dass ein wirksamer Public Liquidity Backstop unerlässlich ist.³ Die zweite Lehre betrifft die Aufsicht. Sowohl die FINMA als auch die Parlamentarische Untersuchungskommission stellten fest, dass der Aufsicht Befugnisse gefehlt oder dass sie diese zu zurückhaltend eingesetzt hatte, woraus die Forderungen nach einem Senior Managers Regime, nach Bussen und nach strengeren Governance-Regeln hervorgingen.⁴ Die dritte betrifft das Notrecht. Dass sich der Bundesrat für Massnahmen dieser Grössenordnung auf Art. 184 und 185 der Bundesverfassung (BV) stützte, warf die Frage auf, ob das Parlament vorab gesetzliche Befugnisse schaffen sollte, damit die Regierung die Rechtsgrundlage einer Rettung nicht über ein Wochenende improvisieren muss. Die vierte Lehre betrifft das bedingte Kapital. Die Mehrdeutigkeit der Viability-Event-Klauseln, die das Bundesverwaltungsgericht und seine Kritiker in entgegengesetzter Weise auslegten, hat gezeigt, dass die Voraussetzungen einer Abschreibung präzise formuliert und gesetzlich verankert sein müssen, wenn sie in einer Krise funktionieren sollen.

Für die Praxis in Zürich hat der Zusammenbruch unmittelbarere Folgen. Die Rechtsberatung zu Kapitalinstrumenten von Banken muss nun eine sorgfältige Analyse der Auslöseklauseln und der gesetzlichen Abschreibungsbefugnisse der Aufsicht umfassen. Vermögende Kunden und ihre Berater haben guten Grund, das Risiko einer Konzentration von Vermögenswerten bei einem einzigen Institut zu bedenken, da die Zahl der grossen Schweizer Depotbanken gesunken ist. Unabhängige Vermögensverwalter, welche die Credit Suisse als Depotbank genutzt hatten, mussten ihre Beziehungen während der Integration neu ordnen. Die aus dem Zusammenbruch hervorgegangenen Rechtsstreitigkeiten beschäftigen Zürcher Anwaltskanzleien seit 2023, von den AT1-Beschwerden und den Verfahren zum Umtauschverhältnis vor dem Handelsgericht bis zu den Bonusstreitigkeiten und dem Investitionsschiedsverfahren, in dem die Schweiz die beklagte Partei ist. Die rechtlichen Nachwirkungen des Zusammenbruchs werden so auch zu einem Kapitel in der Geschichte der Zürcher Anwaltschaft.

Ein Vergleich mit Genf

Der Begleitband über Genf beschreibt einen Finanzplatz, an dem lange Privatbanken im Eigentum unbeschränkt haftender Teilhaber den Ton angaben. Dieses Modell beruhte auf der persönlichen Verantwortung der Eigentümer und auf einem konservativen Umgang mit Risiken, der grosse Investment-Banking-Aktivitäten mied. Die Genfer Privatbanken überstanden die Krise von 2023 unbeschadet und gewannen Kunden aus der Unsicherheit rund um die Credit Suisse.⁵ Der Vergleich sollte nicht überstrapaziert werden, denn auch Genf hängt von der Stabilität der Grossbanken und vom Ruf der Schweiz insgesamt ab. Er veranschaulicht dennoch, dass der Zusammenbruch der Credit Suisse das Scheitern eines bestimmten Geschäftsmodells war, das ein Schweizer Vermögensverwaltungsgeschäft mit einer globalen Investmentbank unter einer Führung verband, welche die Risiken der Letzteren nicht beherrschen konnte. Die traditionellen Stärken des Schweizer Finanzplatzes – Diskretion, Stabilität und langfristige Kundenbeziehungen – haben den Zusammenbruch überdauert.

Anmerkungen

1. Finanzmuseum (Zürich), «Bye bye Credit Suisse – An era of over 160 years comes to an end», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/blog/credit-suisse.html. Das Museum zeigt ein Aktienzertifikat der SKA aus dem Jahr 1912. Sein Blog nennt als Gründungsjahr sowohl 1856 als auch, offenbar irrtümlich, 1865. ↩
2. Watson, 20. Dezember 2024 (a. a. O.). ↩
3. Jordan, Rede vom 1. November 2023 (a. a. O.). ↩
4. FINMA, Medienmitteilung vom 19. Dezember 2023 (a. a. O.); PUK-Bericht, Zusammenfassung (a. a. O.). ↩
5. finews.asia, «Pictet: Lower Profits Despite Flood of New Money», 31. August 2023, https://www.finews.asia/finance/39961-pictet-less-profit-more-new-money-1h23-assets-under-management, mit dem Bericht über Netto-Neugeld von mehr als 15 Mrd. Franken im ersten Halbjahr 2023 und dem Hinweis, dass Pictet vermutlich vom Ansturm auf die Credit Suisse im März profitiert habe; finews.com, «Lombard Odier Sees 2024 As a Year to Integrate New Recruits», 15. Februar 2024, https://www.finews.com/news/english-news/61385-lombard-odier-results-2023-hubert-keller-english, mit Angaben zu Rekordwerten der von Neukunden 2023 eingebrachten Vermögen. Der Begleitband über Genf behandelt die Struktur der Genfer Privatbanken im Einzelnen. ↩

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