Die Ökonomie der Rückversicherung

Rückversicherung wird, in der eigenen Kurzformel von Swiss Re, oft als «Versicherung für Versicherungsgesellschaften» beschrieben.¹ Die Formel trifft zu, soweit sie reicht. Ein Erstversicherer, in der Terminologie der Rückversicherung Zedent oder zedierende Gesellschaft genannt, überträgt einen Teil der Risiken, die er von seinen Versicherungsnehmern übernommen hat, gegen einen Anteil an der Prämie auf einen Rückversicherer. Die Versicherungsnehmer wissen in der Regel nichts von dieser Übertragung. Ihr Vertrag bleibt beim Erstversicherer, der ihnen gegenüber voll haftbar bleibt, selbst wenn der Rückversicherer nicht zahlt. Der Rückversicherungsvertrag ist ein eigenständiges Rechtsverhältnis zwischen zwei professionellen Parteien. Diese Trennung erklärt vieles am Recht, das später in diesem Kapitel behandelt wird, denn die Schutzbestimmungen, die das Konsumentenversicherungsrecht zugunsten der Versicherungsnehmer entwickelt hat, sind zwischen zwei Versicherern schlicht nicht erforderlich.

Die wirtschaftlichen Funktionen der Rückversicherung lassen sich unter vier Stichworten zusammenfassen, die der Leitfaden von Swiss Re in ähnlicher Weise darstellt.² Die erste ist die Kapazität. Ein Versicherer mit begrenztem Kapital kann ein grosses Risiko, etwa ein Kraftwerk, ein Verkehrsflugzeug oder ein Portfolio von Häusern in einem Erdbebengebiet, nur übernehmen, wenn er einen Teil davon weitergeben kann. Ohne Rückversicherung könnten nur die grössten Versicherer die grössten Risiken decken, und vielen Märkten fehlte die Kapazität, grosse Industrie- oder Infrastrukturprojekte überhaupt zu versichern. Die Rückversicherung erlaubt es so einem kleinen oder mittleren Versicherer, seinen Kunden eine Deckung anzubieten, die weit über seine eigene Bilanz hinausgeht.

Die zweite Funktion ist die Kapitalentlastung. Moderne Solvenzregime, der Swiss Solvency Test ebenso wie das europäische Regelwerk Solvency II, verlangen von einem Versicherer, im Verhältnis zu den von ihm behaltenen Risiken Kapital zu halten. Durch die Abgabe von Risiken senkt ein Versicherer sein erforderliches Kapital und kann das so freigesetzte Kapital für Neugeschäft einsetzen oder an die Aktionäre zurückgeben. Für einen wachsenden Versicherer ist Rückversicherung oft günstiger als die Aufnahme neuen Eigenkapitals. Für die Aufsichtsbehörden ist die Kehrseite dieser Funktion die Notwendigkeit sicherzustellen, dass der Risikotransfer echt ist. Der in Abschnitt XIII behandelte Fall Converium zeigt, was geschieht, wenn Rückversicherungsverträge so gestaltet werden, dass sie den Anschein eines Risikotransfers erwecken, ohne dessen Substanz.

Die dritte Funktion ist die Stabilisierung der Ergebnisse. Ein Versicherer, der in Nordeuropa Sturmversicherungen zeichnet, weiss, dass alle paar Jahre ein schwerer Sturm auftreten wird, kann aber nicht wissen, in welchem Jahr. Die Rückversicherung glättet die daraus folgenden Ergebnisschwankungen, indem sie den Schaden begrenzt, den er aus einem einzelnen Ereignis oder in einem einzelnen Jahr trägt. Der Leitfaden von Swiss Re drückt es in der Sprache der Vorsicht aus: Rückversicherung «trägt dazu bei, die Wahrscheinlichkeit zu verringern, dass Versicherer infolge eines erheblichen Kapitalverzehrs möglicherweise gravierende Folgen zu tragen hätten».³ Stabile Ergebnisse senken die Kapitalkosten des Versicherers und das Risiko einer Herabstufung durch die Ratingagenturen, was im kommerziellen Geschäft entscheidend sein kann, wo Makler Geschäft nur bei Versicherern mit einem Mindestrating platzieren.

Die vierte Funktion ist der Wissenstransfer. Rückversicherer sehen das Geschäft von Hunderten von Zedenten in vielen Ländern und sammeln Daten und Erfahrung, an die kein einzelner Erstversicherer heranreicht. Sie beraten ihre Kunden in Zeichnung, Tarifierung, Schadenbearbeitung und Produktentwicklung und unterstützen sie beim Eintritt in neue Sparten oder neue Märkte.⁴ Das Swiss Insurance Training Centre von 1960 war ein früher und institutionalisierter Ausdruck dieser Funktion. Heute nimmt sie die Form von Tarifierungsinstrumenten, Katastrophenmodellen, medizinischen Zeichnungshandbüchern für Lebensversicherer und Daten zu Sterblichkeits- und Morbiditätstrends an.

Diesen Funktionen liegt das Prinzip zugrunde, das erklärt, warum ein Rückversicherer Risiken tragen kann, die einen Erstversicherer ruinieren würden: die Diversifikation. Ein Rückversicherer, der Sturmrisiken in Europa, Erdbebenrisiken in Japan, Hurrikanrisiken in den Vereinigten Staaten, Sterblichkeitsrisiken im Vereinigten Königreich und Haftpflichtrisiken in Australien übernimmt, hält ein Portfolio, dessen Bestandteile weitgehend voneinander unabhängig sind. Ein Sturm in Deutschland macht ein Erdbeben in Japan nicht wahrscheinlicher. Das Kapital, das zur Unterlegung des gesamten Portfolios nötig ist, ist daher erheblich kleiner als die Summe des Kapitals, das zur Unterlegung jedes Teils für sich allein erforderlich wäre. Als zentraler wirtschaftlicher Vorteil des Rückversicherers erklärt die Diversifikation, warum die Branche zu einer kleinen Zahl sehr grosser globaler Unternehmen tendiert. Sie erklärt auch die Verwundbarkeit des Geschäftsmodells gegenüber korrelierten Risiken, die viele Sparten und Regionen zugleich treffen: Pandemien, Finanzkrisen, Kriege und zunehmend die Auswirkungen des Klimawandels auf mehrere Gefahren gleichzeitig.

Der weltweite Rückversicherungsmarkt ist konzentriert. Der Leitfaden von Swiss Re schätzte die Zahl der Rückversicherer weltweit auf etwa 200, von denen die zehn grössten Nichtleben-Rückversicherer rund die Hälfte der Prämien zeichneten. Er bezifferte das jährliche Prämienvolumen, gestützt auf Zahlen für 2012, auf rund 170 Mrd. Dollar in der Nichtleben- und 53 Mrd. in der Lebensrückversicherung.⁵ Die Konzentration ist eine Folge der eben beschriebenen Ökonomie. Rückversicherungskunden kaufen ein Versprechen, das unter extremen Umständen eingehalten werden muss, was Rückversicherer mit grossen, diversifizierten Bilanzen und guten Ratings begünstigt. Zugleich ist der Markt zyklisch. Nach grossen Schäden wird Kapital knapp und die Preise steigen. Ist Kapital reichlich vorhanden, fallen die Preise bis zur nächsten Katastrophe. Der Markt spricht von «harten» und «weichen» Phasen, und die jährlichen Erneuerungstermine, vor allem der 1. Januar für Europa und grosse Teile der Welt, werden als Indikatoren des Zyklus beobachtet.

Seit den 1990er-Jahren ist eine weitere Kapazitätsquelle in den Markt eingetreten: Kapital von ausserhalb der Versicherungsbranche. Nach dem Hurrikan Andrew stellten Investoren Kapital für neue Rückversicherer auf den Bermudas und, über Katastrophenanleihen und andere versicherungsgebundene Wertpapiere, für die direkte Übernahme von Katastrophenrisiken bereit. Swiss Re ist selbst einer der wichtigsten Arrangeure solcher Transaktionen und veröffentlicht den Swiss Re Global Cat Bond Index, eine Benchmark für den Markt, der im ersten Halbjahr 2025 eine Rendite von 2,77 Prozent erzielte. Die rechtlichen und strukturellen Aspekte dieser Instrumente werden in Kapitel V dieses Teils behandelt. Hier genügt der Hinweis, dass alternatives Kapital zu einer zusätzlichen Kapazitätsschicht neben der traditionellen Rückversicherung geworden ist. Vor allem für Katastrophenspitzenrisiken eingesetzt, hat es den Rückversicherungszyklus weniger ausgeprägt werden lassen, als er im 20. Jahrhundert war.⁶

Anmerkungen

1. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
2. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. Der Leitfaden unterscheidet Kapazität und Risikotransfer, Kapitalentlastung, Ergebnisstabilisierung und Wissenstransfer. ↩
3. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
4. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
5. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. Die Zahlen sind jene der konsultierten Ausgabe und sind seither erheblich gewachsen. ↩
6. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, der versicherungsgebundene Wertpapiere als «Mittel zur Abgabe versicherungsbezogener Risiken an die Kapitalmärkte» beschreibt. «Cat bonds deliver in 2025. Demonstrate low correlation, spreads exceed high yield: Swiss Re», Artemis, 11. August 2025, https://www.artemis.bm/news/cat-bonds-deliver-in-2025-demonstrate-low-correlation-spreads-exceed-high-yield-swiss-re/. ↩

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