Das Kollektivanlagengesetz heute

Der Begriff der kollektiven Kapitalanlage

Das Kollektivanlagengesetz (KAG) definiert kollektive Kapitalanlagen als Vermögen, die von Anlegerinnen und Anlegern zur gemeinschaftlichen Kapitalanlage aufgebracht und für deren Rechnung verwaltet werden. Die Anlagebedürfnisse der Anleger werden in gleichmässiger Weise befriedigt. Die Definition zieht eine Grenze zwischen der gemeinschaftlichen Anlage, die einer Regulierung bedarf, weil die Anleger von einem Verwalter abhängen, den sie nicht kontrollieren können, und gewöhnlicher kommerzieller Tätigkeit.¹ Operative Gesellschaften, klassische Holdinggesellschaften und Investmentclubs fallen nicht unter das Gesetz. Dasselbe gilt für kotierte Investmentgesellschaften, deren Aktionäre durch Börsenregeln geschützt sind, und für privat gehaltene Investmentgesellschaften, die qualifizierten Aktionären vorbehalten sind und welche die Praxisliteratur als nützliche Alternative für professionelle Anleger beschreibt, die Bewilligungspflichten vermeiden möchten.²

Die Weite der Definition hat praktische Folgen für die Zürcher Praxis. Ein Club Deal unter einigen Family Offices, ein Co-Investment-Vehikel für die Mitarbeitenden einer Private-Equity-Firma oder eine Holdingstruktur für die Mitglieder einer einzigen Familie können allesamt die Frage aufwerfen, ob eine kollektive Kapitalanlage vorliegt. Die Antwort entscheidet darüber, ob eine Genehmigung der FINMA oder zumindest ein bewilligter Verwalter erforderlich ist. Schweizer Anwälte verwenden deshalb beträchtliche Zeit auf die Abgrenzung. Die Analyse dreht sich in der Regel um die Zahl der Anleger, um die Frage, ob die Anleger die Anlageentscheide beeinflussen können, und darum, ob das Vehikel einen eigenen kommerziellen Zweck verfolgt.

Rechtsformen

Das Gesetz bietet vier Rechtsformen an, zu denen der L-QIF, wie unten beschrieben, ein regulatorisches Etikett hinzufügt, das drei von ihnen angeheftet werden kann.

Der vertragliche Anlagefonds beruht auf einem Kollektivanlagevertrag, in dem sich die Fondsleitung verpflichtet, das Fondsvermögen nach Massgabe des Fondsvertrags für Rechnung der Anleger zu verwalten, während die Depotbank die Vermögenswerte hält und am Vertrag teilnimmt.³ Der Fonds hat keine eigene Rechtspersönlichkeit. Im Konkurs wird das Fondsvermögen zugunsten der Anleger vom Vermögen der Fondsleitung abgesondert, ein Merkmal, das den Anlegern seit 1967 Vertrauen gibt.

Die Investmentgesellschaft mit variablem Kapital, die SICAV, ist eine Gesellschaft, deren Kapital und Anzahl Aktien nicht im Voraus festgelegt sind. Ihr Kapital ist in Unternehmeraktien, die von den Gründern gehalten werden, und Anlegeraktien aufgeteilt. Eine SICAV kann selbstverwaltet sein und benötigt dann eine eigene Bewilligung, oder sie kann ihre Administration an eine bewilligte Fondsleitung delegieren. Die Investmentgesellschaft mit festem Kapital, die SICAF, ist eine Aktiengesellschaft, deren ausschliesslicher Zweck die kollektive Kapitalanlage ist und die nur dann unter das Gesetz fällt, wenn ihre Aktien weder kotiert noch qualifizierten Aktionären vorbehalten sind. Die Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen, die KmGK, ist ein geschlossenes Vehikel, das qualifizierten Anlegern vorbehalten ist. Ihr unbeschränkt haftender Gesellschafter muss eine Aktiengesellschaft mit Sitz in der Schweiz sein, und ihr Zweck sind typischerweise Risikokapital, Immobilien oder alternative Anlagen.⁴

Die Wahl zwischen diesen Formen ist weniger offen, als es scheint. Bei offenen Produkten dominiert der vertragliche Fonds. Schweizer SICAVs bestehen vor allem als Umbrella-Strukturen für institutionelle Anleger oder als Vehikel für einzelne Familien. Die KmGK hat die Limited Partnership aus Guernsey, Jersey, Luxemburg oder Delaware, die internationale Private-Equity-Investoren erwarten, nicht verdrängt.

Fondskategorien

Offene Schweizer Fonds fallen in Kategorien, die bestimmen, worin sie anlegen und welches Risiko sie eingehen dürfen. Effektenfonds investieren in liquide Effekten und sind weitgehend mit europäischen OGAW-Fonds vergleichbar. Übrige Fonds für traditionelle Anlagen dürfen eine höhere Hebelwirkung einsetzen und Edelmetalle oder Rohstoffe halten. Übrige Fonds für alternative Anlagen dürfen Hedgefonds-Strategien mit hohem Risiko verfolgen. Immobilienfonds investieren direkt oder indirekt in Immobilien und bilden eine eigene Kategorie mit besonderen Regeln über Bewertung, Fremdfinanzierung und das Vorkaufsrecht der bisherigen Anleger.⁵

Schweizer Immobilienfonds verdienen eine besondere Erwähnung, weil sie im Ausland keine enge Entsprechung haben. Viele sind an der SIX Swiss Exchange kotiert, wo sie mit einem Agio oder Disagio zu ihrem Nettoinventarwert gehandelt werden. Sie sind seit Langem eine bevorzugte Anlage von Schweizer Pensionskassen und Privatanlegern, die stabile Erträge aus Wohnliegenschaften suchen. Ein Fonds, der seine Liegenschaften direkt hält, versteuert die auf diese Liegenschaften entfallenden Erträge und Vermögen auf Stufe des Fonds, wodurch der Anleger von der Besteuerung dieses Teils der Erträge befreit wird.⁶

Genehmigung, Verwahrung und Aufsicht

Ein Schweizer Fonds, der nicht qualifizierten Anlegern offensteht, sowie die meisten qualifizierten Anlegern vorbehaltenen Fonds bedürfen vor der Lancierung der Genehmigung durch die FINMA. Die FINMA prüft den Fondsvertrag oder die Statuten, den Prospekt und das Basisinformationsblatt. Sie prüft zudem, ob die Fondsleitung, die Depotbank und ein allfälliger beauftragter Vermögensverwalter über die nötigen Bewilligungen verfügen. Praxiskommentare beschreiben die Genehmigung traditioneller Schweizer Fonds als einen Schritt, der eine Lancierung im Vergleich zu einem unregulierten Vehikel langwierig machen kann.⁷ Die FINMA hat in den letzten Jahren schnellere Verfahren für Standardprodukte eingeführt. Die Grundstruktur der vorgängigen Genehmigung unterscheidet die Schweiz gleichwohl von Rechtsordnungen wie Luxemburg, wo der Reserved Alternative Investment Fund überhaupt keine Produktgenehmigung benötigt.

Jeder Schweizer Fonds benötigt eine Depotbank. Die Depotbank muss eine Schweizer Bank oder die Schweizer Zweigniederlassung einer ausländischen Bank sein. Sie verwahrt das Fondsvermögen, gibt Anteile aus und nimmt sie zurück, wickelt den Zahlungsverkehr ab und überwacht die Einhaltung des Gesetzes und des Fondsvertrags durch die Fondsleitung. Die Depotbank bildet damit eine zweite Kontrollebene, die dem Modell von 1966 entspricht. Bei Fonds, die Krypto-Assets halten, muss die Depotbank in der Lage sein, digitale Vermögenswerte sicher und getrennt zu verwahren.⁸ Jeder Fonds wird zudem von einer zugelassenen Prüfgesellschaft geprüft, die der FINMA über den Fonds und die beteiligten Institute Bericht erstattet.

Das Liquiditätsrisiko hat seit den Marktturbulenzen von 2020 und 2022 mehr Aufmerksamkeit erhalten. Gemäss Lenz & Staehelin erwartet die FINMA nach dem revidierten Art. 108a der Kollektivanlagenverordnung (KKV) nun robustere Stresstests und eine bessere Krisenplanung.⁹ Diese Gewichtung spiegelt die internationale Debatte über offene Fonds wider, die tägliche Liquidität versprechen, aber weniger liquide Vermögenswerte halten. Sie entspricht auch der europäischen Reform von 2024, welche die Verwalter offener Fonds verpflichtet, Liquiditätsmanagement-Instrumente aus einer harmonisierten Liste auszuwählen.

Qualifizierte Anleger und Vertrieb nach dem Finanzdienstleistungsgesetz

Der Begriff des qualifizierten Anlegers ist der Angelpunkt der schweizerischen Fondsregulierung. Qualifizierten Anlegern vorbehaltene Fonds geniessen weitreichende Erleichterungen, und ausländische Fonds, die nur qualifizierten Anlegern angeboten werden, benötigen keine Genehmigung der FINMA. Seit dem Inkrafttreten des Finanzdienstleistungsgesetzes (FIDLEG) am 1. Januar 2020 sind qualifizierte Anleger im Sinne des KAG grundsätzlich die im FIDLEG definierten professionellen Kunden. Dazu gehören Banken, Versicherer, Fondsleitungen, Vorsorgeeinrichtungen mit professioneller Tresorerie, Grossunternehmen und vermögende Privatpersonen, die auf den Schutz als Privatkunden verzichtet haben (Opting-out).¹⁰ Privatkunden, die mit einem beaufsichtigten Finanzintermediär einen dauerhaften Vermögensverwaltungs- oder Anlageberatungsvertrag abgeschlossen haben, gelten ebenfalls als qualifizierte Anleger, sofern sie nicht erklären, dass sie dies nicht sein wollen. Diese Regel ist für Privatbanken und unabhängige Vermögensverwalter in Zürich von grosser Bedeutung, da ihre Mandatskunden dadurch ohne weitere Formalitäten in Fonds für qualifizierte Anleger investieren können.¹¹

Das FIDLEG änderte auch den Vertriebsbegriff. Der bisherige Begriff des «Vertriebs» wurde durch jenen des «Angebots» ersetzt, definiert als jede Einladung zum Erwerb eines Finanzinstruments, die ausreichende Informationen über die Angebotsbedingungen und das Finanzinstrument enthält. Privatkunden müssen ein Basisinformationsblatt in englischer Sprache oder in einer Schweizer Amtssprache erhalten; das europäische PRIIPs-Basisinformationsblatt wird als gleichwertig anerkannt. Nur von der FINMA genehmigte Fonds mit einem Vertreter und einer Zahlstelle in der Schweiz dürfen nicht qualifizierten Anlegern angeboten werden.¹² Für ausländische Fonds, die ausschliesslich qualifizierten Anlegern angeboten werden, beschreibt die Praxisliteratur das Regime als äusserst liberal, da es keine Registrierung bei der FINMA oder einer anderen Behörde verlangt. Ein Vertreter und eine Zahlstelle in der Schweiz müssen allerdings bestellt werden, wenn der Fonds vermögenden Privatpersonen angeboten wird, die ein Opting-out erklärt haben.¹³

Diese Offenheit ist eine bewusste Entscheidung. Die Schweiz hat ihren Heimmarkt für ausländische Fonds weit offengehalten, in der Hoffnung, ein liberales Regime werde das Land für internationale Vermögensverwalter attraktiv machen und andere Rechtsordnungen würden Gegenrecht gewähren. Die erste Erwartung hat sich teilweise erfüllt, da Zürich ein bedeutender Vertriebsstandort für Luxemburger und irische Fonds ist. Die zweite hat sich auf Ebene der Europäischen Union nicht erfüllt, wie der Abschnitt über den Marktzugang weiter unten erläutert.

Anmerkungen

1. Art. 7 Abs. 1 KAG (SR 951.31) enthält die Definition der kollektiven Kapitalanlagen. Art. 2 Abs. 2 KAG nimmt unter anderem operative Gesellschaften, die eine unternehmerische Tätigkeit ausüben, Holdinggesellschaften und Investmentclubs aus, deren Mitglieder in der Lage sind, ihre Vermögensinteressen selbst wahrzunehmen. Zweisprachige Ausgabe, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-7-7.html und https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-2-5.html. ↩
2. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, zur Investmentgesellschaft in der Form einer Aktiengesellschaft als Alternative für qualifizierte Anleger ausserhalb der Bewilligungspflichten, sofern die Aktionäre qualifizierte Anleger oder die Aktien kotiert sind, und zur Bedeutung eines steuergünstigen Kantons für solche Gesellschaften, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
3. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, der den vertraglichen Anlagefonds als häufigste Struktur beschreibt, die auf einem Fondsvertrag zwischen Anlegern, Fondsleitung und Depotbank beruht, und festhält, dass die Depotbank eine in der Schweiz beaufsichtigte Bank oder die Schweizer Zweigniederlassung einer ausländischen Bank sein muss, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
4. Goldblum, Wissensdatenbank, «CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences», zu den fünf nach Schweizer Recht verfügbaren Vehikeltypen, darunter die selbst- oder fremdverwaltete SICAV, die geschlossene SICAF und die Kommanditgesellschaft für Private Equity und Risikokapital, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
5. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, zu den vier Schweizer Fondskategorien der mit OGAW vergleichbaren Effektenfonds, der übrigen Fonds für traditionelle Anlagen, der übrigen Fonds für alternative Anlagen mit hohem Risiko und der Immobilienfonds, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
6. Art. 49 Abs. 2 des Bundesgesetzes über die direkte Bundessteuer (DBG) stellt kollektive Kapitalanlagen mit direktem Grundbesitz nach Art. 58 KAG den juristischen Personen gleich, und Art. 66 Abs. 3 DBG unterwirft sie für den Ertrag aus direktem Grundbesitz der Gewinnsteuer, zweisprachige Ausgabe, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-49-57.html und https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-66-76.html. Das kantonale Recht sieht Entsprechendes für das auf die Liegenschaften entfallende Kapital vor. ↩
7. Goldblum, Wissensdatenbank, «CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences», zur Produktgenehmigung als dem Element, das die Lancierung von Schweizer Fonds langwierig macht, und zum schnelleren Weg, den der L-QIF für bereits bewilligte Verwalter bietet, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
8. Goldblum, Wissensdatenbank, «CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences», zum Erfordernis, dass jeder KAG-Fonds eine Depotbank bestellt, und zu den besonderen Anforderungen an Depotbanken von Fonds, die digitale Vermögenswerte halten, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
9. Lenz & Staehelin, «Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments», Chambers Global Practice Guides, zum Liquiditätsrisikomanagement nach Art. 108a KKV mit robusteren Stresstests und verbesserter Krisenplanung sowie zum Inkrafttreten des Berner Finanzdienstleistungsabkommens am 1. Januar 2026, https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
10. François Rayroux und Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), «Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm», International Bar Association, zur Behandlung professioneller und institutioneller Kunden als qualifizierte Anleger nach Art. 10 Abs. 3 KAG, zur Stellung von Privatkunden mit Opting-out, zum Basisinformationsblatt und zu den Voraussetzungen für das Angebot ausländischer Fonds an nicht qualifizierte Anleger, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
11. Art. 10 Abs. 3ter KAG, eingefügt durch den Anhang zum FIDLEG mit Wirkung ab 1. Januar 2020, zweisprachige Ausgabe, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-10-10.html. Die Bestimmung erfasst Privatkunden, für die ein beaufsichtigter Finanzintermediär oder ein ausländischer Intermediär, der einer gleichwertigen prudenziellen Aufsicht untersteht, im Rahmen eines dauerhaften Verhältnisses Vermögensverwaltung oder Anlageberatung erbringt. ↩
12. François Rayroux und Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), «Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm», International Bar Association, zur Definition des Angebots, zum Basisinformationsblatt für Privatkunden, zur Anerkennung des europäischen PRIIPs-KID und zu den Anforderungen an das Angebot ausländischer Fonds an nicht qualifizierte Anleger, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
13. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, zum liberalen Regime für das Angebot ausländischer Fonds an qualifizierte Anleger ohne Registrierung und zum Erfordernis eines Vertreters und einer Zahlstelle in der Schweiz für Angebote an vermögende Privatpersonen mit Opting-out, https://chambers.com/content/item/6915. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.