Die Krise von 2008 und die Rettung der UBS — Überblick und Zusammenfassung
Am Morgen des Donnerstags, 16. Oktober 2008, vor Börseneröffnung, gaben der Bundesrat, die Schweizerische Nationalbank (SNB) und die Eidgenössische Bankenkommission ein Massnahmenpaket bekannt, mit dem das schweizerische Finanzsystem stabilisiert und das Vertrauen in dieses wiederhergestellt werden sollte.1 Hinter der institutionellen Sprache stand eine einfache Tatsache, die ein Jahr zuvor kaum ein Schweizer Bürger für möglich gehalten hätte. Die grösste Bank des Landes, deren Hauptsitze an der Bahnhofstrasse in Zürich und an der Aeschenvorstadt in Basel standen, konnte die Verluste ihres amerikanischen Investmentbankings nicht mehr ohne staatliche Hilfe tragen. Der Bund zeichnete Pflichtwandelanleihen der UBS über CHF 6 Mrd., während die Nationalbank eine Zweckgesellschaft errichtete, die bis zu USD 60 Mrd. illiquider Aktiven aus der Bilanz der Bank übernehmen sollte.2 Am selben Tag gab die Credit Suisse, die zweite der beiden Grossbanken, bekannt, sie habe bei privaten Investoren CHF 10 Mrd. aufgenommen und werde ohne öffentliche Mittel auskommen.3
Die Rettung der UBS, die zentrale Episode der schweizerischen Erfahrung mit der globalen Finanzkrise, prägte den Finanzplatz Zürich tiefer als jedes Ereignis seit dem Zweiten Weltkrieg. Sie beendete den in der Schweiz verbreiteten Glauben, die Verbindung einer konservativen inländischen Bankkultur mit einer strengen Aufsichtsbehörde schütze das Land vor den Exzessen der angloamerikanischen Finanzwelt. Sie legte offen, wie weit das Geschäft, das auf dem schweizerischen Private Banking aufgebaut worden war, über die Bilanz eines einzigen Konzerns einen Handelsbetrieb in London, New York und Stamford finanzierte, dessen Risiken die eigene Geschäftsleitung der Bank nicht verstand. Sie gab dem Schweizer Staat zudem eine neue Rolle. Vor 2008 hatte der Bund nie eine grosse Bank rekapitalisiert, und die Nationalbank hatte nie Risikoaktiven in solchem Umfang gekauft. Nach 2008 trugen beide Institutionen die Erinnerung an eine Operation in sich, die finanziell gelang, die aber niemand wiederholen wollte.
Dieses Kapitel folgt der Geschichte in fünf Etappen. Es beginnt mit der Wachstumsstrategie, welche die UBS 2005 und 2006 einschlug, einschliesslich der Gründung des internen Hedgefonds Dillon Read Capital Management, und mit dem Mechanismus der Positionen in amerikanischen Hypothekarpapieren, welche die Verluste verursachten. Danach untersucht es die Abschreibungen von 2007 und 2008, den eigenen Bericht der Bank an ihre Aktionäre vom April 2008, die Kapitalaufnahmen bei Staatsfonds und die Wechsel an der Spitze der Bank. Der dritte und zentrale Teil beschreibt die Rettung vom 16. Oktober 2008: die Pflichtwandelanleihen, den SNB StabFund, die verfassungsrechtliche Grundlage im Notrecht und die parlamentarische Genehmigung im Dezember 2008, zusammen mit dem parallelen Entscheid der Credit Suisse, auf privates Kapital zu setzen. Ein vierter Teil verfolgt die Abwicklung der Rettung, vom Verkauf der Beteiligung des Bundes 2009 bis zum Rückkauf des StabFund durch die UBS im November 2013. Der letzte Teil fragt, wer zur Rechenschaft gezogen wurde, durch die Berichte der Bankenkommission, der FINMA und der Geschäftsprüfungskommissionen, durch die Abstimmung der Aktionäre über die Entlastung 2010, durch neue Vergütungsregeln und durch die Volksinitiative «gegen die Abzockerei» von 2013, bevor er die Lehren benennt, die später in die in Kapitel G.IV behandelte Too-big-to-fail-Gesetzgebung einflossen. Die parallel laufenden amerikanischen Steuerermittlungen, die das Bankgeheimnis für ausländische Kunden beendeten, gehören in Kapitel G.III und werden hier nur erwähnt, soweit sie die Rettung berühren.
Anmerkungen
- Schweizerischer Bundesrat, Medienmitteilung «Bundesrat beschliesst Massnahmen zur Stärkung des Schweizer Finanzsystems», 16. Oktober 2008, https://www.admin.ch/de/nsb?id=22019. Die Mitteilung hält fest, dass der Bundesrat, die SNB und die Eidgenössische Bankenkommission (EBK) das Paket gemeinsam beschlossen hatten. ↩
- Geschäftsprüfungskommissionen (GPK) des Nationalrates und des Ständerates, Die Behörden unter dem Druck der Finanzkrise und der Herausgabe von UBS-Kundendaten an die USA, Bericht vom 30. Mai 2010, BBl 2010 3099, https://www.parlament.ch/centers/documents/de/bericht-gpk-ns-ubs-kundendaten-usa-2010-05-30-d.pdf. Der Bericht fasst das Paket als Übertragung illiquider Aktiven in eine von der SNB finanzierte Zweckgesellschaft in Verbindung mit der Zeichnung einer Pflichtwandelanleihe durch den Bund zusammen. ↩
- Business Standard (Bloomberg), “Switzerland bails out UBS; Credit Suisse raises funds”, 17. Oktober 2008, https://www.business-standard.com/amp/article/finance/switzerland-bails-out-ubs-credit-suisse-raises-funds-108101701074_1.html. ↩
Schlussbetrachtung
Die Rettung der UBS im Oktober 2008 war das Ergebnis einer Strategie, welche die Bank sehenden Auges gewählt hatte, und eines Risikomanagements, das nicht sah, was es hätte sehen sollen. Der Wachstumsplan von 2005 und 2006 sollte den Rückstand auf die führenden amerikanischen Investmentbanken im Fixed-Income-Geschäft schliessen, während die Gründung von Dillon Read Capital Management der Konzernbilanz einen internen Hedgefonds hinzufügte. Die Super-Senior-Tranchen, welche die UBS anhäufte, erschienen in den Modellen der Bank als nahezu risikolos, erwirtschafteten zu internen Refinanzierungskosten eine schmale Zinsmarge und verschwanden aus den Risikoberichten, sobald sie abgesichert waren, oft nur teilweise. Als der amerikanische Immobilienmarkt kippte, verlor die Bank rund USD 50 Mrd. Sie nahm in Singapur, im Nahen Osten und bei ihren eigenen Aktionären fast CHF 30 Mrd. auf, bevor sie sich an den Staat wenden musste.
Die Rettung selbst verband zwei Instrumente, die anderswo selten zusammen eingesetzt wurden. Der Bund zeichnete Pflichtwandelanleihen über CHF 6 Mrd. mit einem Coupon von 12,5 Prozent, gestützt auf eine Notverordnung, die sich unmittelbar auf die Verfassung stützte. Die Nationalbank finanzierte den StabFund, der illiquide Aktiven von USD 38,7 Mrd. zu Preisen unter ihrem Buchwert kaufte. Beide Operationen endeten mit einem Gewinn. Der Bund verkaufte seine Beteiligung im August 2009 mit einem Gewinn von rund CHF 1,2 Mrd., während die Nationalbank mit dem StabFund rund USD 5,2 Mrd. verdiente, bevor die UBS ihn im November 2013 zurückkaufte. Die Credit Suisse wählte den privaten Weg, gestützt auf Investoren aus Katar und Saudi-Arabien, und schlug damit einen Pfad ein, der fünfzehn Jahre später endete.
Die Verantwortlichkeit blieb unvollständig. Die Bankenkommission stellte eine schwere Verletzung des Erfordernisses der einwandfreien Geschäftstätigkeit fest, ohne Einzelpersonen zu sanktionieren, die FINMA räumte Mängel in der Aufsicht ein, ohne konkretes Fehlverhalten zu benennen, und die Geschäftsprüfungskommissionen kritisierten die Führung durch den Bundesrat, akzeptierten aber die Rettung in der Sache. Obwohl die Aktionäre die Entlastung für 2007 verweigerten, verzichtete der Verwaltungsrat auf eine Klage, und auch sonst erhob niemand eine solche. Die politische Antwort erfolgte über allgemeine Regeln: ein FINMA-Rundschreiben zur Vergütung 2010, die Minder-Initiative 2013 und die Too-big-to-fail-Gesetzgebung von 2011. Für Zürich markierte 2008 den Moment, in dem die grösste Bank des Finanzplatzes vom Staat abhing, und in dem der Staat beschloss, dass dies nie wieder geschehen dürfe.
In fünf Sätzen
1. Zwischen 2005 und 2007 verfolgte die UBS im Fixed-Income-Geschäft eine Wachstumsstrategie, die sie über ihre Investmentbank und den internen Hedgefonds Dillon Read Capital Management dazu führte, rund USD 50 Mrd. an Super-Senior-CDO-Tranchen anzuhäufen, die ihre Risikomodelle als nahezu risikolos behandelten.
2. Die daraus folgenden Abschreibungen von rund USD 50 Mrd. zwangen die Bank, Kapital bei GIC, einem Investor aus dem Nahen Osten und ihren eigenen Aktionären aufzunehmen, und führten 2007 zur Ablösung ihres Konzernchefs Peter Wuffli und 2008 ihres Verwaltungsratspräsidenten Marcel Ospel.
3. Am 16. Oktober 2008 zeichnete der Bund gestützt auf eine Notverordnung nach Artikel 184 und 185 der Bundesverfassung Pflichtwandelanleihen über CHF 6 Mrd., während der StabFund der Nationalbank illiquide Aktiven von USD 38,7 Mrd. übernahm. Die Credit Suisse vermied Staatshilfe, indem sie Kapital bei katarischen, saudischen und weiteren Investoren aufnahm.
4. Beide Teile der Rettung endeten mit einem Gewinn für die öffentliche Hand, rund CHF 1,2 Mrd. für den Bund 2009 und rund USD 5,2 Mrd. für die Nationalbank, als die UBS den StabFund im November 2013 zurückkaufte.
5. Die Berichte der Bankenkommission, der FINMA und der Geschäftsprüfungskommissionen, die Verweigerung der Entlastung für 2007 durch die Aktionäre, das FINMA-Rundschreiben zur Vergütung und die Minder-Initiative markierten die Aufarbeitung der Krise, deren Lehren zu Kapital, Grösse und Krisenmanagement die Too-big-to-fail-Ordnung von 2011 prägten.
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