Die 1970er-Jahre: Floating, Negativzinsen und die Verteidigung des Frankens

Das Ende von Bretton Woods

Die Spannungen, die sich 1968 am Goldmarkt gezeigt hatten, erreichten in den folgenden Jahren die Devisenmärkte. Als sich die amerikanische Zahlungsbilanz verschlechterte, floss Geld aus dem Dollar in Währungen, von denen man eine Aufwertung erwartete, vor allem in die Deutsche Mark und den Schweizer Franken. Im Mai 1971 zwang eine Welle von Zuflüssen die deutschen Behörden, die Mark freizugeben. Die Schweiz reagierte anders: Am 9. Mai 1971 wertete der Bundesrat den Franken um 7,07 % auf und erhöhte seine Goldparität von 203,22 auf 217,59 Milligramm Feingold.¹ Als erste Änderung der Frankenparität seit der Abwertung von 1936 senkte sie den Dollarkurs von rund 4,37 auf etwas über vier Franken. Die Atempause war kurz. Als Präsident Nixon am 15. August 1971 die Konvertibilität des Dollars in Gold aufhob, verlor das System fester Wechselkurse seinen Anker. Die Schweizerische Nationalbank (SNB) sah sich erneut gezwungen, in grossen Mengen Dollars zu kaufen, um den Kurs zu halten.

Die Schweizer Behörden reagierten mit einer Abfolge von Notmassnahmen, deren rechtliche Grundlage improvisiert werden musste. Am 9. August 1971, eine Woche vor Nixons Ankündigung, schloss die SNB mit den drei Grossbanken eine Notvereinbarung über die Behandlung grosser Zuflüsse ausländischer Währungen. Am 8. Oktober 1971 erliess der Bundesrat einen Bundesbeschluss zum Schutz der Währung, der am 15. Oktober in Kraft trat und der Regierung Befugnisse zur Beschränkung von Kapitalzuflüssen verlieh. Im folgenden Sommer führte eine erneute Flucht aus dem Pfund und dem Dollar zu einem umfassenden Paket von Verordnungen. Am 26. Juni 1972 verbot der Bundesrat die Anlage ausländischer Gelder in inländischen Grundstücken. Am 4. Juli 1972 erliess er eine Verordnung über die Verzinsung ausländischer Gelder, die die Verzinsung neuer ausländischer Einlagen verbot und eine Kommission darauf einführte. Am folgenden Tag kamen Verordnungen über Kreditaufnahmebewilligungen, Mindestguthaben und die Fremdwährungspositionen der Banken hinzu.²

Die Kommission auf ausländischen Einlagen verdient Aufmerksamkeit, weil sie die Negativzinsen der 2010er-Jahre um vierzig Jahre vorwegnahm. Die Banken waren verpflichtet, von den Frankenguthaben Gebietsfremder eine Gebühr abzuziehen, sodass ein ausländischer Einleger weniger zurückerhielt, als er angelegt hatte. Rechtlich war die Kommission eine auf Anweisung der Behörden erhobene Gebühr. In der Sache war sie ein Negativzins auf ausländisches Geld, der das Halten von Franken für die Spekulanten verteuern sollte, welche die Behörden für den Druck auf die Währung verantwortlich machten.

Die Freigabe vom Januar 1973

Im Januar 1973 war die Verteidigung der Parität unhaltbar geworden. Am 23. Januar 1973 gab die Schweizerische Nationalbank bekannt, dass sie ihre Dollarkäufe zur Stützung des Wechselkurses bis auf Weiteres einstelle, was praktisch bedeutete, dass der Franken frei schwanken durfte.³ Die Schweiz gehörte damit zu den ersten Ländern, die einen festen Kurs gegenüber dem Dollar aufgaben, mehrere Wochen vor dem allgemeinen Übergang zu flexiblen Kursen im März 1973. Der Entscheid wurde vom Finanzminister Nello Celio bekannt gegeben. Ein zum fünfzigsten Jahrestag veröffentlichter Rückblick erinnerte an das Eingeständnis von Fritz Leutwiler, der die SNB für den Rest des Jahrzehnts leiten sollte, er habe «keine Ahnung, wie man unter flexiblen Wechselkursen Geldpolitik betreibt», und zitierte die Beschreibung der Bretton-Woods-Ordnung als verlängerte Kriegswirtschaft durch den Wirtschaftshistoriker Tobias Straumann.⁴ Leutwilers Offenheit war bezeichnend und wohlbegründet. Da damals keine Zentralbank Erfahrung mit der Führung einer frei schwankenden Währung hatte, musste die SNB durch Versuch und Irrtum lernen.

Die unmittelbare Wirkung der Freigabe war eine starke Aufwertung des Frankens, die der Rückblick des Wirtschaftshistorikers als dramatisch beschreibt. Die SNB reagierte Mitte der 1970er-Jahre mit der Festlegung von Zielen für das Wachstum der Geldmenge und gehörte damit zu den ersten Zentralbanken, die diesen Weg einschlugen.⁵ Die Strategie senkte die Inflation rascher als in den meisten anderen Ländern, was den Franken weiter stärkte. Die Rezession von 1975 traf die Schweiz ungewöhnlich hart. Der Rückblick von swissinfo nennt einen Rückgang der Wirtschaftsleistung um mehr als sieben Prozent Mitte der 1970er-Jahre und einen Rückgang des Anteils der in der Industrie Beschäftigten von 40 auf 32 % zwischen 1970 und 1980.⁶ Ein Teil der Anpassung wurde von ausländischen Arbeitskräften getragen, die ihre Bewilligungen verloren und das Land verliessen, was die Wirkung auf die schweizerische Arbeitslosenstatistik dämpfte.⁷

Das Arsenal gegen ausländisches Geld, 1974–1979

Der starke Franken brachte neue Runden von Beschränkungen. Am 20. November 1974 verabschiedete der Bundesrat eine Verordnung über Massnahmen gegen den Zufluss ausländischer Gelder, die das Verzinsungsverbot, die Kommission und eine Beschränkung der Terminverkäufe von Schweizer Franken an Ausländer verband. Am 22. Januar 1975 wurde das Verzinsungsverbot auf sämtliche von Ausländern gehaltenen Frankenguthaben ausgedehnt, während die Kommissionen auf der Zunahme solcher Guthaben erhöht wurden.⁸ Samuel Webers Übersicht über die SNB nennt die Hauptelemente des Arsenals: eine Mindestreservepflicht von hundert Prozent auf der Zunahme der Einlagen Gebietsfremder, Kommissionen auf ausländischen Einlagen, die bis 1978 zehn Prozent pro Quartal erreichten, sowie Verbote des Erwerbs schweizerischer Wertschriften und Grundstücke durch Gebietsfremde.⁹ Eine Kommission von zehn Prozent pro Quartal bedeutete, dass ein Ausländer, der seine Frankeneinlagen erhöhte, auf das Jahr gerechnet rund einen Drittel des zusätzlichen Betrags verlor. Die Massnahme sollte prohibitiv wirken, da kein Anleger solche Bedingungen vernünftigerweise annehmen konnte.

Neben den gesetzlichen Massnahmen stützte sich die SNB weiterhin auf Vereinbarungen mit den Banken. Ein Gentlemen’s Agreement vom 20. März 1975 betraf die Meldung von Devisengeschäften. Ein weiteres vom 15. Juni 1976 betraf währungspolitische Massnahmen und sollte bis zum 15. Juni 1981 in Kraft bleiben.¹⁰ Diese Vereinbarungen zeigen die Arbeitsweise der Schweizer Behörden in den 1970er-Jahren. Der Bundesrat lieferte den rechtlichen Rahmen durch dringliche Bundesbeschlüsse und Verordnungen. Die SNB handelte die operativen Einzelheiten mit den Banken aus, deren Mitwirkung sie benötigte, weil die Massnahmen nur über die eigenen Abläufe der Banken durchgesetzt werden konnten. Die Banken ihrerseits nahmen Beschränkungen hin, die sie Geschäft kosteten, teils aus einem Gefühl gemeinsamer Verantwortung für die Währung, teils weil eine ausgehandelte Beschränkung einer Gesetzgebung vorzuziehen war. Dasselbe Muster findet sich in der Vereinbarung über die Standesregeln zur Sorgfaltspflicht der Banken von 1977, die das nächste Kapitel untersucht.

Die Massnahmen hatten nur begrenzten Erfolg. Kurt Schiltknecht, von 1974 bis 1984 Chefökonom der SNB, erinnerte sich 2011, dass sich Negativzinsen und Anlagebeschränkungen in den 1970er-Jahren als unwirksam erwiesen hätten.¹¹ Das Geld fand seinen Weg um die Vorschriften herum, über die Euromärkte, über den Erwerb von Frankenanlagen im Ausland und über die vielen Kanäle, die eine offene Volkswirtschaft mit einem grossen Finanzsektor bietet. Der Franken stieg weiter. Bis Ende September 1978 war sein exportgewichteter Wert innerhalb eines Jahres um 42 % gestiegen, und gegenüber dem Dollar hatte er in neun Monaten rund dreissig Prozent zugelegt.¹² Da die Uhrenindustrie und andere Exporteure in Not gerieten, wurde der Handlungsdruck auf die SNB enorm.

Das Wechselkursziel vom Oktober 1978

Die Antwort der SNB war ein entschiedener Strategiewechsel. Am 1. Oktober 1978 gab sie ein Wechselkursziel gegenüber der Deutschen Mark bekannt, wonach die Mark deutlich über 80 Franken je 100 Mark gehalten werden sollte.¹³ Fritz Leutwiler erklärte, die SNB werde zur Verteidigung des Ziels nötigenfalls unbegrenzt Devisen kaufen. Allein in der ersten Oktoberwoche kaufte sie drei Milliarden Dollar.¹⁴ Das Ziel wirkte. Schiltknecht führte den Erfolg später auf die Glaubwürdigkeit eines veröffentlichten Wechselkursziels zurück und bemerkte, der Markt habe sich nach einigem Zögern davon überzeugen lassen, dass sich die Lage bessern werde.¹⁵ In einem anderen Interview bezeichnete er die Lage von 1978 als erheblich dramatischer als jene von 2011, da sich damals alle Fachleute einig gewesen seien, dass der Franken überbewertet war.¹⁶

Der Preis dieser Politik war die Inflation. Die Interventionen weiteten die Geldmenge aus, und die Teuerung der Konsumentenpreise stieg bis zum Herbst 1981 auf 7,5 %, ein für schweizerische Verhältnisse hoher Wert.¹⁷ Als der Druck auf den Franken nachliess, wurden die Kontrollen abgebaut. Am 20. Februar 1980 wurde das Verzinsungsverbot für ausländische Spareinlagen aufgehoben und für Termineinlagen gelockert, und am 27. August 1980 wurden das Verzinsungsverbot und die Kommission auf ausländischen Frankenguthaben vollständig aufgehoben.¹⁸ Das Jahrzehnt der Kapitalimportkontrollen endete somit fast genau neun Jahre nach der Notvereinbarung vom August 1971.

Für den Finanzplatz Zürich hinterliessen die 1970er-Jahre eine doppelte Lehre. Die erste lautete, dass die Attraktivität des Frankens und der Schweizer Banken zu einer Belastung für die Schweizer Wirtschaft werden konnte, was bedeutete, dass die Behörden nicht zögern würden, das Auslandsgeschäft der Banken zu beschränken, wenn die Währung auf dem Spiel stand. Die zweite lautete, dass solche Beschränkungen kostspielig und durchlässig waren. Das einzige Instrument, das wirklich funktioniert hatte, war eine glaubwürdige Verpflichtung der Zentralbank auf ein Kursziel, gestützt durch unbegrenzte Interventionen. Beide Lehren waren 2011 in Erinnerung.

Anmerkungen

1. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Eintrag vom 9. Mai 1971, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
2. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Einträge vom 9. August und 8. Oktober 1971 sowie vom 26. Juni, 4. Juli und 5. Juli 1972, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
3. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Eintrag vom 23. Januar 1973, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
4. SWI swissinfo.ch, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
5. SNB, «Monetary and currency policy chronicle», https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, Eintrag vom 8. Januar 1975: Das Direktorium setzte sich das Ziel, die Notenbankgeldmenge und die Geldmenge M1 um rund 6 % auszuweiten. Der Eintrag vom 23. Januar 1973 verzeichnet das Ende der Dollarkäufe, die den Wechselkurs gestützt hatten. ↩
6. SWI swissinfo.ch, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
7. David Eugster, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», SWI swissinfo.ch, 31. Januar 2023, https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328: «Dass es zu keiner Massenarbeitslosigkeit kam, war nur der Rücksendung ausländischer Arbeitskräfte und der Entlassung von Frauen im Nebenerwerb geschuldet.» ↩
8. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Einträge vom 20. November 1974 und 22. Januar 1975, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
9. Samuel S. Weber, «Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets», in Henri B. Meier, John E. Marthinsen, Pascal A. Gantenbein und Samuel S. Weber, Swiss Finance (Cham: Palgrave Macmillan, 2023), Kapitel-Abstract und Zusammenfassung unter https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
10. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Einträge vom 20. März 1975 und 15. Juni 1976, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
11. SWI swissinfo.ch, «Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren», 11. August 2011, https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
12. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. Der Artikel stützt sich auf die Datenbank Dodis der Diplomatischen Dokumente der Schweiz und auf die Protokolle des Bundesrates vom Oktober 1978. ↩
13. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Eintrag vom 1. Oktober 1978, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
14. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
15. SWI swissinfo.ch, «Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren», 11. August 2011, https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
16. 20 Minuten, «‹Die Situation war 1978 viel dramatischer›», Interview mit Kurt Schiltknecht, 14. Januar 2011, https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
17. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
18. Schweizerische Nationalbank, «Chronicle of monetary events», Einträge vom 20. Februar und 27. August 1980, https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.