Vorsorgeeinrichtungen nach BVG als institutionelle Anleger

Die drei Säulen

Das schweizerische Vorsorgesystem beruht auf dem Dreisäulenprinzip, das seit 1972 in der Bundesverfassung verankert ist. Die erste Säule ist die staatliche Alters- und Hinterlassenenversicherung (AHV), die im Umlageverfahren finanziert wird. Die zweite Säule ist die berufliche Vorsorge, die über das in den Vorsorgeeinrichtungen angesparte Kapital finanziert wird. Die dritte Säule besteht aus dem freiwilligen privaten Sparen, das teilweise steuerlich privilegiert ist. Die Verfassungsänderung von 1972 erklärte die berufliche Vorsorge grundsätzlich für obligatorisch, doch das Ausführungsgesetz, das Bundesgesetz über die berufliche Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge (BVG), trat erst am 1. Januar 1985 in Kraft, nachdem Rezessionen und politischer Widerstand es verzögert und eingeengt hatten. Das Wachstum der kapitalgedeckten Säule ist bemerkenswert. Das Vermögen der Pensionskassen stieg von CHF 37 Mrd. im Jahr 1970 auf CHF 167 Mrd. im Jahr 1987 und erreichte bis 2011 CHF 620 Mrd.¹

Bis Ende 2024 hatte sich der Betrag nochmals nahezu verdoppelt. Gemäss der im Januar 2026 veröffentlichten Pensionskassenstatistik des Bundesamtes für Statistik erreichte die Bilanzsumme der 1’292 Schweizer Vorsorgeeinrichtungen Ende 2024 CHF 1’220,6 Mrd. Versichert waren rund 4,8 Millionen aktive Versicherte. Die Vorsorgeeinrichtungen zahlten im Laufe des Jahres CHF 26,1 Mrd. an Renten und weitere CHF 17,1 Mrd. als Kapitalleistungen bei der Pensionierung aus. Auf Aktien entfielen 31,6 % der Anlagen, auf Obligationen 26,9 % und auf Immobilien 21,9 %. Der Nettoertrag aus Vermögensanlagen erreichte CHF 83,7 Mrd., und die gesamte Unterdeckung sank auf CHF 31,5 Mrd.² Die zweite Säule hält damit Vermögenswerte in der Grössenordnung des Anderthalbfachen des jährlichen Bruttoinlandprodukts der Schweiz. Als mit Abstand grösster inländischer institutioneller Anleger bildet sie die natürliche Kundenbasis für einen grossen Teil der Zürcher Vermögensverwaltungsbranche.³

Aufsicht und finanzielle Lage

Die Aufsicht über die Vorsorgeeinrichtungen ist zwischen regionalen oder kantonalen Aufsichtsbehörden und einer Bundesbehörde an der Spitze aufgeteilt. Die Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge (OAK BV) ist eine unabhängige Behörde, die für eine einheitliche Aufsichtspraxis sorgt. Sie beaufsichtigt die regionalen Behörden, beaufsichtigt direkt die Anlagestiftungen, die Stiftung Auffangeinrichtung BVG und den Sicherheitsfonds BVG und erteilt die Zulassung der Experten für berufliche Vorsorge. Ihr erklärtes Ziel ist es, die finanziellen Interessen der Versicherten in der zweiten Säule zu wahren.⁴ Die Kommission wurde durch die Strukturreform in der beruflichen Vorsorge geschaffen und nahm ihre Tätigkeit am 1. Januar 2012 auf.⁵

Jedes Jahr veröffentlicht die OAK BV einen Bericht über die finanzielle Lage der Vorsorgeeinrichtungen. Der im Mai 2026 veröffentlichte Bericht für 2025 ermittelte einen durchschnittlichen Deckungsgrad von 117,1 %, gegenüber 114,7 % ein Jahr zuvor. Praktisch keine Vorsorgeeinrichtung ohne Staatsgarantie war in Unterdeckung. Einrichtungen ohne Staatsgarantie erzielten 2025 eine Nettorendite von 6,1 % und verzinsten die Altersguthaben ihrer Versicherten durchschnittlich mit 4,33 %, deutlich über dem gesetzlichen Mindestzinssatz von 1,25 %.⁶ Solche Zahlen beschreiben ein System in guter finanzieller Verfassung nach den Verlusten von 2022. Sie zeigen auch, wie abhängig die zweite Säule von den Kapitalmarktrenditen geworden ist – der Hauptgrund dafür, dass die Anlagevorschriften so genau beobachtet werden.

Die Anlagevorschriften der BVV 2

Die Anlagevorschriften für Vorsorgeeinrichtungen finden sich in Art. 49–59 der Verordnung über die berufliche Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge (BVV 2). Sie verbinden allgemeine Grundsätze der Vorsicht, Sicherheit, Diversifikation und Liquidität mit einem Katalog zulässiger Anlagen und einer Reihe prozentualer Begrenzungen für Kategorien wie Aktien, Immobilien, Fremdwährungen ohne Währungsabsicherung, alternative Anlagen und seit 2020 Infrastruktur. Die Begrenzungen sind nicht absolut. Art. 50 Abs. 4 BVV 2 erlaubt einer Vorsorgeeinrichtung, sie zu überschreiten, wenn ihr Anlagereglement dies vorsieht und die Einrichtung in ihrem Jahresbericht darlegt, weshalb Sicherheit und Risikoverteilung weiterhin gewährleistet sind. In einer im August 2025 veröffentlichten Studie berichteten Ueli Mettler und Stefan Beiner unter Verweis auf eine Pensionskassenstudie von Swisscanto, dass mehr als die Hälfte aller Vorsorgeeinrichtungen von dieser Erweiterungsmöglichkeit Gebrauch machten, insbesondere bei Immobilien. Sie beschrieben das Regime als eines, in dem fast alles erlaubt ist, mit nur engen Verboten in Bezug auf Hebelwirkung, Nachschusspflichten und übermässige Anlagen beim Arbeitgeber.⁷

In der Praxis zählt daher die Governance der einzelnen Vorsorgeeinrichtung mehr als die Kategorienbegrenzungen. Der paritätisch aus Arbeitgeber- und Arbeitnehmervertretern zusammengesetzte Stiftungsrat legt die Anlagestrategie fest, wählt die Verwalter aus und trägt die Verantwortung für das Ergebnis. Für die Zürcher Vermögensverwaltungsbranche hat dies zwei Folgen. Erstens müssen Verwalter ihre Strategien Gremien erklären können, denen auch Laien angehören, und ein grosser Teil der Vermarktung von Insurance-Linked Securities, Private Equity oder Infrastruktur an Schweizer Pensionskassen nimmt die Form von Aufklärungsarbeit an. Zweitens sind die von der OAK BV beaufsichtigten Anlagestiftungen, die das Vermögen mehrerer Vorsorgeeinrichtungen in bestimmten Anlageklassen bündeln, zu einem wichtigen Kanal geworden, über den kleinere Pensionskassen Zugang zu spezialisierten Strategien erhalten.

Sammelstiftungen, Lebensversicherer und die abgelehnte Reform

Die Struktur der zweiten Säule hat sich seit 1985 grundlegend verändert. Eine im November 2025 veröffentlichte IFZ-Studie der Hochschule Luzern stellte fest, dass Ende 2024 nur noch 1’285 Vorsorgeeinrichtungen aktiv waren, ein Rückgang um mehr als 90 % seit dem Inkrafttreten des BVG. Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen, die viele voneinander unabhängige Arbeitgeber unter einer Einrichtung zusammenfassen, decken heute rund drei Viertel aller Erwerbstätigen ab, mit durchschnittlich mehr als 15’000 aktiven Versicherten pro Einrichtung.⁸ Viele kleine und mittlere Arbeitgeber haben ihre eigenen Pensionskassen aufgegeben, weil die Anforderungen an Governance, Versicherungsmathematik und Anlagen zu hoch geworden waren.

Lebensversicherer spielen in diesem Markt seit Langem eine Rolle. Über Sammelstiftungen mit Vollversicherung, bei denen der Versicherer die Leistungen garantiert und sämtliche Anlage- und biometrischen Risiken trägt, boten sie kleinen Arbeitgebern eine Lösung ohne Deckungsrisiko. Die FINMA berichtete, dass private Lebensversicherer Ende 2020 rund ein Sechstel des Vermögens der zweiten Säule verwalteten und rund 1,8 Millionen Arbeitnehmende sowie 260’000 Rentner versicherten, hauptsächlich in kleinen und mittleren Unternehmen. Seit der BVG-Revision von 2004 verlangt das Gesetz von den Versicherern, das Geschäft der beruflichen Vorsorge von ihrem übrigen Geschäft getrennt zu führen, eine Betriebsrechnung zu veröffentlichen und einen Mindestanteil der Ergebnisse an die Versicherten auszuschütten. Die FINMA genehmigt zudem die Tarife.⁹ Das Vollversicherungsmodell geriet in der langen Tiefzinsphase unter Druck. Im April 2018 kündigte AXA an, sich aus der Vollversicherung in der beruflichen Vorsorge zurückzuziehen und ihre Stiftungen mit Wirkung ab 1. Januar 2019 auf ein teilautonomes Modell umzustellen; sie nannte als Gründe die tiefen Zinsen, die Umverteilung zulasten der aktiven Versicherten und restriktive Anlagevorschriften.¹⁰ Der Entscheid eines der grössten Anbieter zeigte, dass die vom BVG verlangten Garantien teuer geworden waren. Er verlagerte zudem mehr Kapital von den Bilanzen der Versicherer zu autonomen Stiftungen, die auf eigene Rechnung anlegen.

Die zentrale Schwäche der obligatorischen zweiten Säule liegt im gesetzlichen Umwandlungssatz, der das angesparte Alterskapital in eine lebenslange Rente umwandelt. Mit 6,8 % gilt er für die heutige Lebenserwartung und das heutige Zinsniveau weitherum als zu hoch, was die Vorsorgeeinrichtungen zwingt, neue Renten aus den Erträgen der aktiven Versicherten zu subventionieren. Das Parlament verabschiedete eine Reform, die den Umwandlungssatz auf 6,0 % gesenkt, die Eintrittsschwelle von CHF 22’050 auf CHF 19’845 herabgesetzt, den festen Koordinationsabzug durch einen Abzug von 20 % des Lohnes ersetzt und einer Übergangsgeneration einen Rentenzuschlag gewährt hätte.¹¹ Die Stimmberechtigten lehnten sie am 22. September 2024 mit 67,1 % ab.¹² Die Ablehnung bewahrte den Status quo. Für die Kapitalmärkte bedeutete sie, dass der Druck auf die Vorsorgeeinrichtungen anhalten würde, Renditen zu erzielen, die hoch genug sind, um den Umwandlungssatz zu finanzieren. Da die meisten Vorsorgeeinrichtungen deutlich über das gesetzliche Minimum hinaus versichern und auf den überobligatorischen Teil des Guthabens tiefere Umwandlungssätze anwenden, war die praktische Wirkung der Abstimmung geringer, als die politische Debatte vermuten liess.

1e-Pläne, Freizügigkeitsleistungen und die dritte Säule

Drei weitere Elemente des Systems sind für die Privatkundenpraxis in Zürich von Bedeutung. Das erste ist der 1e-Plan, benannt nach Art. 1e BVV 2. Für Lohnbestandteile oberhalb des Anderthalbfachen des oberen Grenzbetrags des obligatorisch versicherten Lohnes, den das VZ VermögensZentrum mit CHF 136’080 pro Jahr angibt, dürfen Arbeitgeber Pläne anbieten, in denen die versicherte Person unter bis zu zehn Anlagestrategien wählt, von denen mindestens eine risikoarm sein muss.¹³ Seit dem 1. Oktober 2017 nehmen Versicherte in solchen Plänen beim Austritt aus der Vorsorgeeinrichtung den tatsächlichen Wert ihres Vermögens mit. Sie profitieren von Gewinnen und tragen Verluste selbst, während das Gesetz zuvor eine Mindestaustrittsleistung garantiert hatte.¹⁴ Der 1e-Plan ist damit eine individualisierte beitragsorientierte Lösung innerhalb der kollektiven zweiten Säule, die einen Markt für auf Gutverdienende zugeschnittene Anlagestrategien schafft.

Das zweite Element bilden die Freizügigkeitsleistungen. Verlässt ein Arbeitnehmer eine Vorsorgeeinrichtung, ohne einer neuen beizutreten, wird die Austrittsleistung auf ein Freizügigkeitskonto bei einer Bankstiftung oder auf eine Freizügigkeitspolice bei einem Versicherer übertragen. SRF berichtete gestützt auf eine Prüfung der Eidgenössischen Finanzkontrolle, dass rund CHF 50 Mrd. auf solchen Konten lagen und dass rund 36 % der Inhaber es beim Stellenwechsel unterliessen, ihr Guthaben auf eine neue Pensionskasse zu übertragen, die Hälfte davon schlicht aus Vergesslichkeit.¹⁵ Freizügigkeitsstiftungen dürfen wertschriftenbasierte Lösungen anbieten, was sie zu einem Produkt für Banken und unabhängige Vermögensverwalter gemacht hat.

Das dritte Element ist die Säule 3a, die steuerlich privilegierte Form des privaten Vorsorgesparens. 2026 können Arbeitnehmende, die einer Pensionskasse angehören, Beiträge von bis zu CHF 7’258 pro Jahr abziehen, Selbständigerwerbende ohne Pensionskasse bis zu 20 % ihres Erwerbseinkommens, höchstens CHF 36’288. Seit 2026 ist es zudem möglich, Beiträge für bis zu zehn zurückliegende Jahre nachzuzahlen, beginnend mit Beiträgen für 2025, sofern die Person in beiden Jahren ein steuerbares Erwerbseinkommen erzielte. Die Beiträge können in gebundene Vorsorgeversicherungen bei Versicherern oder in gebundene Vorsorgevereinbarungen mit Bankstiftungen einbezahlt werden.¹⁶ Policen der Säule 3a sind die inländischen Verwandten der im Folgenden behandelten Versicherungsmäntel. Sie verbinden Sparen mit Risikodeckung, geniessen ein Steuerprivileg und unterliegen Regeln, die bestimmen, an wen die Leistungen im Todesfall ausbezahlt werden. Seit der Revision des schweizerischen Erbrechts am 1. Januar 2023 werden Guthaben der Säule 3a bei Versicherern und bei Bankstiftungen gleich behandelt: Beide fallen nicht in den Nachlass und werden direkt an die Begünstigten ausbezahlt, ihr Wert wird jedoch bei der Berechnung der Pflichtteile der Erben berücksichtigt.¹⁷

Anmerkungen

1. Geschichte der Sozialen Sicherheit in der Schweiz, «1985» (Synthese), zur Verankerung des Dreisäulenprinzips in der Verfassung 1972, zum Inkrafttreten des BVG 1985, zu den Einschränkungen des endgültigen Gesetzes und zum Wachstum des Pensionskassenvermögens von CHF 37 Mrd. (1970) auf CHF 167 Mrd. (1987) und CHF 620 Mrd. (2011), https://www.geschichtedersozialensicherheit.ch/synthese/1985. ↩
2. Eidgenössisches Departement des Innern / Bundesamt für Statistik, Medienmitteilung «Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen» (21. Januar 2026), zur Bilanzsumme von CHF 1’220,6 Mrd., zu 1’292 Vorsorgeeinrichtungen, rund 4,8 Millionen aktiven Versicherten, zu den ausgerichteten Leistungen, zur Vermögensaufteilung, zum Nettoertrag aus Vermögensanlagen und zur Unterdeckung, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
3. Germany Trade & Invest, «Wirtschaftsdaten kompakt: Schweiz» (Dezember 2024), mit einem nominalen BIP von CHF 804,0 Mrd. für 2023 und geschätzten CHF 825,0 Mrd. für 2024, https://www.gtai.de/resource/blob/18322/0d08c7cd5253e0320980fbea7d86d08e/GTAI-Wirtschaftsdaten_Dezember_2024_Schweiz.pdf. Das Verhältnis von rund 1,5 ist eine Annäherung. ↩
4. Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge OAK BV, Website, zu ihrer Rolle als unabhängige Aufsichtsbehörde, die eine einheitliche Aufsichtspraxis sicherstellt, zu ihrer direkten Aufsicht über die Anlagestiftungen, die Stiftung Auffangeinrichtung BVG und den Sicherheitsfonds BVG, zu ihrer Oberaufsicht über die regionalen Behörden und zur Zulassung der Experten für berufliche Vorsorge, https://www.oak-bv.admin.ch/de. ↩
5. Bundesamt für Sozialversicherungen, «Strukturreform in der beruflichen Vorsorge», zur Verabschiedung der Reform durch das Parlament am 19. März 2010, zu ihrem gestaffelten Inkrafttreten am 1. Januar 2011, 1. August 2011 und 1. Januar 2012 sowie zur Aufnahme der Tätigkeit der Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge am 1. Januar 2012, https://www.bsv.admin.ch/de/strukturreform-bv. ↩
6. investrends.ch, «OAK BV: 2025 war dank Renditen ein gutes Jahr für die berufliche Vorsorge», über den am 12. Mai 2026 veröffentlichten Bericht der OAK BV zu 2025: durchschnittlicher Deckungsgrad 117,1 % (2024: 114,7 %), Nettorenditen von 6,1 und 6,2 %, durchschnittliche Verzinsung von 4,33 % und Mindestzinssatz von 1,25 %, https://investrends.ch/aktuell/news/2025-war-dank-renditen-ein-gutes-jahr-fur-die-berufliche-vorsorge/. ↩
7. Ueli Mettler und Stefan Beiner, «BVV2-Anlagerichtlinien – Ein Hindernis für den Diversifikationsgrundsatz?», Schweizer Personalvorsorge 08·25 (August 2025), zu den prozentualen Kategorienbegrenzungen nach Art. 55 ff. BVV 2, zur Erweiterungsmöglichkeit nach Art. 50 Abs. 4 BVV 2, die gemäss der Swisscanto-Studie von mehr als der Hälfte der Vorsorgeeinrichtungen genutzt wird, und zu den verbleibenden engen Verboten, https://cdn.website.prod.eng.c-alm.ch/PUBLICATION/BVV2-Anlagerichtlinien_-_Ein_Hindernis_fuer_den_Diversifikationsgrundsatz~_DE.pdf. ↩
8. UBS Focus, «Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen im Fokus», mit einer Vorstellung der IFZ-Studie 2025 von Florian Schreiber, Karsten Döhnert und Yvonne Seiler Zimmermann (Institut für Finanzdienstleistungen Zug, Hochschule Luzern, 28. November 2025), zu 1’285 Vorsorgeeinrichtungen Ende 2024, zum Rückgang um mehr als 90 % seit 1985 und zur Abdeckung von rund drei Vierteln der Arbeitnehmenden durch Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/trends/2025/ifz-studie-2025.html. ↩
9. FINMA, «Berufliche Vorsorge / Occupational pension schemes», zum Anteil der Lebensversicherer von rund einem Sechstel des Vermögens der zweiten Säule, zu 1,8 Millionen Arbeitnehmenden und 260’000 Rentnern Ende 2020, zu den Transparenzvorschriften und zur Mindestquote von 2004, zur jährlichen Berichterstattung und zur Tarifgenehmigung, https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/sector-specific-tools/occupational-pension-schemes/. ↩
10. Vorsorgeforum, «Axa steigt aus der Vollversicherung aus» (10. April 2018), zur Ankündigung von AXA, zum Übergang zu teilautonomen Lösungen ab 1. Januar 2019 und zu den angeführten Gründen, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2018/4/10/axa-steigt-aus-der-vollversicherung-aus.html. ↩
11. Bundesamt für Sozialversicherungen (BSV), «Reform der beruflichen Vorsorge (BVG-Reform)», zur vorgeschlagenen Senkung des Umwandlungssatzes von 6,8 auf 6,0 %, zum neuen Koordinationsabzug von 20 %, zur tieferen Eintrittsschwelle, zum Rentenzuschlag für die Übergangsgeneration von bis zu CHF 200 und zur Ablehnung in der Abstimmung vom 22. September 2024, https://www.bsv.admin.ch/de/bvg-reform-2024. ↩
12. SWI swissinfo.ch, «Resultate der Abstimmung vom 22. September 2024 in der Schweiz», zur Ablehnung der BVG-Reform mit 67,1 %, https://www.swissinfo.ch/ger/schweizer-politik/resultate-der-abstimmung-vom-22-september-2024-in-der-schweiz/87490749. ↩
13. VZ VermögensZentrum, «1e-Plan: Die moderne Pensionskassen-Lösung für das Kader», zur Schwelle von CHF 136’080, zur Wahl unter bis zu zehn Strategien einschliesslich einer risikoarmen Strategie und zum Tragen von Verlusten seit der Änderung von 2017, https://www.vermoegenszentrum.ch/wissen/1e-plan. ↩
14. Bundesamt für Sozialversicherungen, Medienmitteilung «Bundesrat regelt wählbare Anlagestrategien in der 2. Säule und erleichtert die Rückzahlung» (30. August 2017), zum Inkrafttreten am 1. Oktober 2017 der Regel, wonach Versicherte mit wählbaren Anlagestrategien beim Austritt aus der Vorsorgeeinrichtung allfällige Gewinne mitnehmen und allfällige Verluste tragen, https://www.bsv.admin.ch/bsv/de/home/publikationen-und-service/medieninformationen/nsb-anzeigeseite.msg-id-67902.html. ↩
15. SRF, «50 Milliarden Franken parkiert – Schweizer vergessen ihre Freizügigkeitsguthaben», über eine Prüfung der Eidgenössischen Finanzkontrolle zu den rund CHF 50 Mrd. auf Freizügigkeitskonten und zum Anteil der Inhaber, die diese nicht übertragen, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/50-milliarden-franken-parkiert-schweizer-vergessen-ihre-freizuegigkeitsguthaben. ↩
16. Bundesamt für Sozialversicherungen, «Die dritte Säule», zu den Höchstbeiträgen 2026 von CHF 7’258 und CHF 36’288, zu Nachzahlungen für bis zu zehn Jahre ab 2026 für die Jahre ab 2025 und zu den beiden Formen der gebundenen Vorsorge bei Versicherern und Bankstiftungen, https://www.bsv.admin.ch/de/die-dritte-saeule. ↩
17. Claudia Stehli (Liatowitsch & Partner), «Die erbrechtliche Behandlung der Säule 3a nach der Erbrechtsrevision per 1. Januar 2023» (24. Juni 2021), zur Gleichbehandlung von Guthaben der Säule 3a bei Versicherungen und Bankstiftungen ausserhalb des Nachlasses nach Art. 82 Abs. 4 BVG und zu ihrer Berücksichtigung bei der Pflichtteilsberechnung nach Art. 476 ZGB, https://www.liatowitsch.ch/die-erbrechtliche-behandlung-der-saeule-3a-nach-der-erbrechtsrevision-per-1-januar-2023/. ↩

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