Vorsorgekapital als Anleger

Das Gewicht der zweiten Säule

Keine Kundengruppe prägt die Schweizer Vermögensverwaltungsbranche so stark wie die Pensionskassen der beruflichen Vorsorge. Teil E dieses Buches beschreibt das Dreisäulensystem, das Bundesgesetz über die berufliche Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge (BVG) von 1982, in Kraft seit 1985, und die 2024 abgelehnte Reform. Der vorliegende Abschnitt betrachtet die Pensionskassen nur in ihrer Rolle als Anleger. Nach Angaben des Bundesamts für Statistik erreichte die Bilanzsumme der Schweizer Pensionskassen Ende 2024 CHF 1’220,6 Mrd. Die Zahl der Vorsorgeeinrichtungen war auf 1’292 gesunken, davon 65 öffentlich-rechtliche und 1’227 privatrechtliche. Auf Aktien entfielen 31,6 % des Vermögens, auf Obligationen 26,9 % und auf Immobilien 21,9 %. Die Kassen erzielten 2024 ein Netto-Anlageergebnis von CHF 83,7 Mrd., und die gesamte Unterdeckung sank auf CHF 31,5 Mrd.¹

Diese Zahlen erklären die Binnenorientierung der Schweizer Vermögensverwaltung. Das Vorsorgekapital macht rund ein Drittel der in der Schweiz verwalteten Vermögen aus, und ein grosser Teil davon wird über Schweizer Vermögensverwalter, Schweizer Fonds und Schweizer Anlagestiftungen angelegt. Die Vorliebe der Pensionskassen für Schweizer Immobilien, Schweizer Obligationen und Schweizer Aktien, auch nach Jahrzehnten internationaler Diversifikation, stützt einen inländischen Fondsmarkt, der sonst deutlich kleiner wäre. Die Konzentration im Vorsorgesektor, in dem die Zahl der Einrichtungen in zwei Jahrzehnten stark zurückgegangen ist, hat zugleich die Verhandlungsmacht der verbleibenden grossen Kassen und Sammelstiftungen gestärkt. Sie handeln die Gebühren mit den Vermögensverwaltern aus und verwalten zunehmend Teile ihrer Portfolios selbst.

Die Anlagevorschriften der BVV 2

Die Anlage des Vorsorgevermögens ist in den Artikeln 49 bis 58 der Verordnung über die berufliche Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge (BVV 2) geregelt. Die Verordnung verbindet eine allgemeine Pflicht zu Sorgfalt, Sicherheit und Risikoverteilung mit quantitativen Begrenzungen für einzelne Kategorien. Alternative Anlagen dürfen 15 % des Gesamtvermögens nicht übersteigen. Mit Wirkung ab 1. Oktober 2020 wurde eine eigene Kategorie für Infrastruktur mit einer Begrenzung von 10 % geschaffen. Seit Anfang 2022 erlaubt eine weitere Kategorie Anlagen in nicht kotierte Schweizer Unternehmen bis zu 5 %. Nach Art. 50 Abs. 4 BVV 2 darf eine Pensionskasse die Begrenzungen überschreiten, wenn ihr Anlagereglement dies zulässt und sie mit qualifizierter Begründung nachweist, dass die Sicherheit und die Risikoverteilung ihres Vermögens gewährleistet bleiben.² Die Begrenzungen für Aktien, Immobilien und Fremdwährungsengagements vervollständigen den Katalog.³

Die Begrenzungen wirken sich unmittelbar auf die Vermögensverwaltungsbranche aus. Alternative Anlagen, zu denen Hedgefonds, Private Equity, Insurance-Linked Securities und Rohstoffe gehören, müssen in der Regel über diversifizierte kollektive Anlagen gehalten werden. Diese Regel schafft Nachfrage nach Dachfonds, Anlagestiftungen und gepoolten Vehikeln wie dem L-QIF. Die Pensionskassen haben ihre Quoten in der Praxis weit weniger ausgeschöpft, als das Recht erlaubt. Eine Studie der UBS ergab, dass die durchschnittlichen Allokationen in alternative Anlagen über einen Zeitraum von siebzehn Jahren nie 10 % überstiegen, obwohl die zusammengefassten Quoten für alternative Anlagen, Infrastruktur und nicht kotierte Schweizer Anlagen 30 % betrugen. Politische Vorstösse, mehr Vorsorgekapital in Schweizer Start-ups und Infrastruktur zu lenken, haben sich deshalb weniger auf die Begrenzungen selbst als auf die Anreize und die Governance der Pensionskassen konzentriert.

Der Bundesrat passt die Verordnung weiterhin in kleinen Schritten an. Am 1. September 2026 beschloss er unter anderem, den Pensionskassen streng geregelte Repo-Geschäfte zu erlauben, um Fremdwährungsrisiken für kurze Zeit abzusichern.⁴ Solche Änderungen sind technischer Natur, zeigen aber, wie eng die Anlagepraxis des Vorsorgesektors vom Wortlaut einer Verordnung abhängt, welche die Exekutive ohne Abstimmung im Parlament ändern kann.

Anlagestiftungen

Der gemeinsamen Anlage von Vorsorgekapital dient ein eigentümlich schweizerisches Instrument: die Anlagestiftung. Anlagestiftungen sind Stiftungen nach Schweizer Recht, deren Zweck die gemeinsame Anlage und Verwaltung von Vorsorgegeldern ist. Nur steuerbefreite Vorsorgeeinrichtungen dürfen in sie investieren. Ihre Rechtsgrundlage bilden die Artikel 53g bis 53k BVG und die Verordnung über die Anlagestiftungen (ASV), die am 1. Januar 2012 in Kraft trat. Sie stehen unter der Aufsicht der Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge (OAK BV), die ihre Statuten, Reglemente und Jahresberichte prüft.⁵ Das Eidgenössische Departement des Innern führte 2018 eine Vernehmlassung zu Änderungen der Verordnung durch, nachdem einige Jahre Praxis einen begrenzten Revisionsbedarf gezeigt hatten.⁶

Anlagestiftungen stehen in direktem Wettbewerb mit Fonds. Sie bieten den Pensionskassen ein Vehikel, das keiner Genehmigung durch die FINMA bedarf und die Verrechnungssteuerkomplikationen der Schweizer Fonds vermeidet, und sie sind auf die Vorschriften der BVV 2 zugeschnitten. Viele der grossen Zürcher Vermögensverwalter und Versicherer betreiben eigene Anlagestiftungen. Die 1973 von den Kantonalbanken gegründete Anlagestiftung Swisscanto ist eines der älteren Beispiele. Vor allem für Immobilien und Privatmarktanlagen sind die Anlagestiftungen zum bevorzugten Schweizer Vehikel für Vorsorgekapital geworden. Dies erklärt zum Teil, weshalb sich der L-QIF nur langsam verbreitet hat.

Vermögensverwalter für Pensionskassen

Pensionskassen dürfen die Anlage ihres Vermögens nur Personen und Institutionen anvertrauen, welche die Anforderungen der Vorsorgegesetzgebung erfüllen. Eine Bewilligung der FINMA ist der übliche Weg, diese Anforderungen zu erfüllen. Die Bewilligung als Verwalter von Kollektivvermögen hat deshalb für Firmen, die den Schweizer Vorsorgemarkt bedienen wollen, besonderes Gewicht. Wie oben beschrieben, erlauben die De-minimis-Regeln kleineren Firmen, Vorsorgevermögen bis CHF 100 Mio. im Regime für Vermögensverwalter zu verwalten.⁷ Das Zusammenspiel von Vorsorgerecht und Finanzinstitutsgesetz (FINIG) schafft so einen regulierten Markt, der etablierte Schweizer Institute begünstigt. Ausländische Vermögensverwalter können Schweizer Pensionskassen über Schweizer Tochtergesellschaften oder über bewilligte Schweizer Partner bedienen.

Anmerkungen

Eidgenössisches Departement des Innern / Bundesamt für Statistik, «Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen» (21. Januar 2026), zur Bilanzsumme von CHF 1’220,6 Mrd., zu den 1’292 Vorsorgeeinrichtungen, zur Vermögensaufteilung, zum Netto-Anlageergebnis von CHF 83,7 Mrd. und zur Verringerung der Unterdeckung auf CHF 31,5 Mrd., https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
Sven Ebeling (UBS), «Sind die BVV-2-Anlagerichtlinien ein Auslaufmodell?» (17. März 2023), zur Begrenzung von 15 % für alternative Anlagen, zur im Oktober 2020 hinzugefügten Infrastrukturkategorie von 10 %, zur Anfang 2022 hinzugefügten Kategorie von 5 % für nicht kotierte Schweizer Anlagen, zur Möglichkeit, die Begrenzungen nach Art. 50 Abs. 4 BVV 2 mit qualifizierter Begründung zu überschreiten, und zur Feststellung, dass die durchschnittlichen Allokationen in alternative Anlagen über 17 Jahre unter 10 % blieben, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/markets/2023/are-the-bvv2-investment-guidelines-becoming-obsolete.html. ↩
Art. 55 BVV 2 (SR 831.441.1), zweisprachige Ausgabe, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/8/83/831.441.1-55-109.html. Der Artikel legt Begrenzungen fest von 50 % für schweizerische grundpfandgesicherte Titel, 50 % für Aktien, 30 % für Immobilien, davon höchstens ein Drittel im Ausland, 15 % für alternative Anlagen, 30 % für Fremdwährungen ohne Währungssicherung und 10 % für Infrastruktur. ↩
Vorsorgeforum, «Bundesrat passt BVV 2 und BVV 3 an» (1. September 2026), zum Beschluss des Bundesrates, den Pensionskassen streng geregelte Repo-Geschäfte zur kurzfristigen Währungsabsicherung zu erlauben, zur Behandlung der 13. AHV-Rente in der Überentschädigungsberechnung und zu den Änderungen der Begünstigtenordnung in der Säule 3a ab 2027, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2026/9/1/bundesrat-passt-bvv-2-und-bvv-3-an.html. ↩
Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge (OAK BV), «Anlagestiftungen», zur Rechtsgrundlage in den Artikeln 53g–53k BVG und in der Verordnung über die Anlagestiftungen (SR 831.403.2), zum Zweck der gemeinsamen Anlage und Verwaltung von Vorsorgegeldern, zur Aufsicht über Statuten, Reglemente und Jahresberichte und zur am 1. Juni 2026 aktualisierten Liste der beaufsichtigten Anlagestiftungen, https://www.oak-bv.admin.ch/de/beaufsichtigte/anlagestiftungen. ↩
Demokratis, «Änderung der Verordnung über die Anlagestiftungen (ASV)», zur Vernehmlassung vom 14. September bis 14. Dezember 2018, vorbereitet mit der Konferenz der Geschäftsführer von Anlagestiftungen (KGAST) und der OAK BV, und zum Inkrafttreten der Verordnung am 1. Januar 2012, https://www.demokratis.ch/vernehmlassung/bund/aenderung-der-verordnung-ueber-die-anlagestiftungen-asv_bpxjvzd3. ↩
FINMA, «Managers of collective assets», zum Bewilligungserfordernis für die Verwaltung von Vermögenswerten der beruflichen Vorsorge und zum De-minimis-Schwellenwert für Vorsorgevermögen, https://www.finma.ch/en/authorisation/asset-management/asset-managers-of-collective-investment-schemes/. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.

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Dr. Alexander Ressos, TEP

Rechtsanwalt (Zürich, Schweiz)

Ich bin Rechtsanwalt in der Schweiz und zudem als Solicitor in Hongkong sowie in England und Wales zugelassen und verfüge über fast 25 Jahre Erfahrung.

Gemeinsam mit meinem mehrsprachigen Team, dem unter anderem chinesische, japanische, koreanische, russische, ukrainische und französische Muttersprachler angehören, berate ich Unternehmen und ihre Eigentümer aus aller Welt in sämtlichen Fragen des Bank-, Gesellschafts-, Wirtschafts- und Steuerrechts in der Schweiz, einschliesslich der internationalen Steuerplanung, treuhänderischer Dienstleistungen sowie Leistungen eines Legal Family Office wie Zuzug und Relocation oder Immobilieninvestitionen. Ein besonderer Schwerpunkt meiner Tätigkeit liegt auf Mandanten aus Wachstums- und Frontier-Märkten in Greater China, Zentralasien und dem Kaukasus, im übrigen Asien, im Nahen Osten, in Afrika und in Lateinamerika; ebenso berate ich Mandanten aus Europa und Nordamerika. Über eine verbundene Schweizer Treuhandgesellschaft übernehmen wir zudem die Gründung und laufende Verwaltung ihrer Gesellschaften und anderer Strukturen, einschliesslich Buchhaltung, Steuererklärungen und Corporate-Secretarial-Leistungen, und wo erforderlich wirke ich als professioneller Verwaltungsrat mit. Mit Unterstützung eines Netzwerks erstklassiger Kooperationspartner setze ich Lösungen auch weltweit um.

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