London

Die City nach dem Brexit

London bleibt der einzige Finanzplatz in Europa, der über das gesamte Spektrum des Wholesale-Finanzgeschäfts mit New York konkurriert. Seine Devisen- und Derivatemärkte, sein Versicherungsmarkt rund um Lloyd’s, seine Ballung von Vermögensverwaltern und Hedgefonds sowie seine Anwalts- und Wirtschaftsprüferberufe bilden einen Cluster, den keine kontinentaleuropäische Stadt nachbilden konnte. Der Ende 2020 wirksam gewordene Brexit nahm britischen Unternehmen den europäischen Pass und zwang Banken und Wertpapierfirmen, Personal, Kapital und Rechtseinheiten nach Dublin, Frankfurt, Paris, Amsterdam und Luxemburg zu verlagern. Der Schaden für Londons Stellung ist dennoch langsamer und weniger dramatisch eingetreten, als viele 2016 vorhergesagt hatten, auch wenn er im Verlust des Handels mit auf Euro lautenden Aktien an Amsterdam und im Niedergang des Londoner Aktienmarkts sichtbar wird.

Der Aktienmarkt ist Londons augenfälligste Schwäche. Im ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Erlöse aus Börsengängen und Folgeemissionen in London zusammen auf GBP 8,8 Mrd., inflationsbereinigt der schwächste Wert seit drei Jahrzehnten, und in den ersten acht Monaten des Jahres liessen sich nur drei Unternehmen am Hauptmarkt kotieren.¹ Die Financial Conduct Authority (FCA) antwortete mit der weitreichendsten Reform der Kotierungsregeln seit einer Generation. Mit Wirkung ab dem 29. Juli 2024 ersetzte sie das Premium- und das Standardsegment durch eine einzige Kategorie für Aktien von Handelsgesellschaften, schaffte die Aktionärsabstimmungen über bedeutende Transaktionen ab und lockerte die Zulassungsvoraussetzungen, einschliesslich der dreijährigen Geschäftshistorie.² Für Zürich lautet die Lehre aus der Londoner Erfahrung, dass ein tiefer Kapitalmarkt einen Finanzplatz nicht vor der Abwanderung von Emittenten nach New York schützt, sobald Bewertungen und Anlegerbasis auseinanderlaufen. Die SIX Swiss Exchange steht in kleinerem Massstab unter demselben Druck.

Englisches Recht und Rechtsdienstleistungen

Londons dauerhaftester Vorteil liegt im englischen Recht und in dem Anwaltsstand, der es anwendet. Das englische Recht ist die bevorzugte Wahl für grenzüberschreitende Verträge, und TheCityUK schätzt, dass es rund 40 % der weltweiten Schiedsverfahren zwischen Unternehmen zugrunde liegt. 2024 erzielte der Rechtsdienstleistungssektor des Vereinigten Königreichs Einnahmen von GBP 52,3 Mrd. und einen Handelsbilanzüberschuss von GBP 8,9 Mrd. Zweiundsiebzig Prozent der Fälle vor dem Commercial Court in London betrafen mindestens eine internationale Partei.³ Diese Zahlen beschreiben eine Exportindustrie, mit der die Schweiz grössenmässig nicht mithalten kann. Das schweizerische Recht und die Schiedsorte Zürich und Genf haben eine lange Tradition in der internationalen Handelsschiedsgerichtsbarkeit, die Teil I nachzeichnet. Dennoch wird das schweizerische Obligationenrecht (OR) für Finanzverträge selten gewählt; diese werden fast überall auf der Welt, auch in Zürich, nach englischem oder New Yorker Recht abgefasst.

Zürich hat darauf geantwortet, indem es seine Gerichte für internationale Parteien zugänglich macht. Die revidierte schweizerische Zivilprozessordnung (ZPO), seit dem 1. Januar 2025 in Kraft, erlaubt den Kantonen, Verfahren vor internationalen Handelsgerichten auf Antrag der Parteien auf Englisch zu führen. Der Kanton Zürich hat seine Absicht angekündigt, einen Zurich International Commercial Court als spezialisierte Kammer des bestehenden Handelsgerichts zu schaffen, und im Juli 2025 einen Änderungsentwurf veröffentlicht; Bern und Genf verfolgen ähnliche Vorhaben.⁴ Das Kapitel über das Zürcher Handelsgericht in Teil I beschreibt diese Reform im Einzelnen. Die neue Kammer kann ausländischen Parteien, die Zürich als Gerichtsstand wählen, ein englischsprachiges Verfahren vor Richtern mit Erfahrung im Wirtschaftsleben bieten, zu Kosten, die deutlich unter denjenigen der Londoner Gerichte bleiben. An der Vorherrschaft des englischen Rechts bei Finanzverträgen wird sie nichts ändern.

Das Ende des Non-Dom-Regimes

Eine zweite Entwicklung in London betrifft unmittelbar die Privatkunden. Mit Wirkung ab dem 6. April 2025 schaffte das Vereinigte Königreich die Besteuerung nach dem Überweisungsprinzip (Remittance Basis) für Personen ohne Domizil im Land ab und ersetzte sie durch ein auf den Wohnsitz abstellendes System. Neu Zuziehende erhalten nun während der ersten vier Jahre ihrer steuerlichen Ansässigkeit eine vollständige Entlastung auf ausländischen Einkünften und Gewinnen, sofern sie in den vorangegangenen zehn Jahren nicht ansässig waren. Die Erbschaftssteuerpflicht auf nicht britischen Vermögenswerten knüpft nun an Personen an, die in mindestens zehn der vorangegangenen zwanzig Steuerjahre ansässig waren, und dauert bis zu zehn Jahre nach ihrem Wegzug fort.⁵ Die Reform beendete ein Regime, das London während mehr als zwei Jahrhunderten für vermögende Ausländer attraktiv gemacht hatte. Ihr folgten Berichte über eine starke Abwanderung vermögender Personen aus dem Vereinigten Königreich. Der Henley Private Wealth Migration Report 2025 prognostizierte für das Vereinigte Königreich für 2025 einen Nettoverlust von 16’500 Millionären, den grössten aller Länder, und für die Vereinigten Arabischen Emirate einen Nettogewinn von 9’800.⁶ Diese Prognosen sind mit Zurückhaltung zu behandeln. Das Tax Justice Network hat die zugrunde liegenden Daten kritisiert, weil sie aus Profilen in sozialen Medien und kleinen Stichproben sehr vermögender Personen abgeleitet sind und weil die jährlichen Migrationsraten von Millionären weit unter einem Prozent bleiben.⁷

Für Zürich ist das Ende des Non-Dom-Regimes eine Chance von begrenztem Umfang. Ein Teil der Familien, die London verlassen, zieht in die Schweiz, wo die kantonale Pauschalbesteuerung (Besteuerung nach dem Aufwand) in vielen Kantonen noch besteht, auch wenn der Kanton Zürich sie 2009 in einer Volksabstimmung abgeschafft hat. Andere wählen Mailand, Dubai oder Monaco. Die Ströme sind für den Finanzplatz Schweiz als Ganzes wichtiger als für die Stadt Zürich, weil die Pauschalbesteuerung Familien in die Kantone Schwyz, Zug, Waadt, Wallis und Tessin zieht, während ihre Vermögen oft von Banken und Vermögensverwaltern in Zürich und Genf verwaltet werden.

Das Berner Finanzdienstleistungsabkommen

Für die Beziehung zwischen Zürich und London war die wichtigste Entwicklung der letzten Jahre das Berner Finanzdienstleistungsabkommen (Berne Financial Services Agreement, BFSA). Bundesrätin Karin Keller-Sutter und der britische Schatzkanzler Jeremy Hunt unterzeichneten es am 21. Dezember 2023 in Bern. Das Eidgenössische Finanzdepartement bezeichnete es als erstes Abkommen, in dem zwei Staaten die Gleichwertigkeit ihrer rechtlichen und regulatorischen Rahmenbedingungen in bestimmten Sektoren der Finanzdienstleistungen gegenseitig anerkennen, um den Marktzugang zu erleichtern. Erfasst sind das Bankgeschäft, die Wertpapierdienstleistungen, das Versicherungsgeschäft beschränkt auf das Nichtlebengeschäft mit grossen Firmenkunden, die Vermögensverwaltung und die Finanzmarktinfrastrukturen.⁸ Das Abkommen trat am 1. Januar 2026 in Kraft. Die FINMA, die FCA und die Prudential Regulation Authority der Bank of England schlossen ein Memorandum of Understanding über die Zusammenarbeit in der Aufsicht, und Schweizer Institute melden ihre grenzüberschreitende Tätigkeit über die Erhebungs- und Gesuchsplattform der FINMA.⁹

Die praktische Bedeutung des Abkommens liegt im Private Banking und in der Vermögensverwaltung. Schweizer Banken und Vermögensverwalter dürfen vermögende Privatpersonen im Vereinigten Königreich grenzüberschreitend ohne britische Bewilligung betreuen, sofern der Kunde über anrechenbare Vermögenswerte von mindestens CHF 2 Mio. verfügt und verlangt, als professioneller Kunde behandelt zu werden. Privatkunden bleiben ausgeschlossen, und ein Schweizer Institut kann sich nicht auf das Abkommen berufen, um eine Zweigniederlassung zu eröffnen.¹⁰ Das Abkommen verschafft Zürich damit einen privilegierten Zugang zum vermögendsten Segment des britischen Marktes, und dies zu einem Zeitpunkt, in dem sich die Europäische Union in die entgegengesetzte Richtung bewegt. Das Kapitel über das Private Banking in Teil H untersucht die Voraussetzungen im Einzelnen. Aus der Sicht des internationalen Wettbewerbs ist das Abkommen auch ein politisches Signal. Zwei Staaten ausserhalb der Europäischen Union haben gezeigt, dass eine ergebnisorientierte gegenseitige Anerkennung zwischen Rechtsordnungen mit vergleichbaren Standards möglich ist, und das Modell kann als Vorlage für künftige Verhandlungen der Schweiz mit anderen Partnern dienen.

Anmerkungen

Enterprise, «London’s IPO drought deepens as Frankfurt, Zurich pull ahead», 29. August 2025, https://enterpriseam.com/uae/2025/08/29/londons-ipo-drought-deepens-as-frankfurt-zurich-pull-ahead/, unter Berufung auf die Financial Times und Reuters. Der Artikel stellt die Londoner Zahlen geplanten Börsengängen in Deutschland und der Kotierung der Swiss Marketplace Group in Zürich gegenüber. ↩
CMS, «FCA overhauls the UK listing regime as part of the most ambitious listing rule reform in recent years», https://cms.law/en/gbr/legal-updates/fca-overhauls-the-uk-listing-regime-as-part-of-the-most-ambitious-listing-rule-reform-in-recent-years2. Die Reform lässt zudem während zehn Jahren nach der Zulassung erhöhte Stimmrechte für Gründer und Investoren aus der Zeit vor dem Börsengang zu. ↩
TheCityUK, «UK legal services deliver record economic contribution and re-enforce global influence», 9. Dezember 2025, https://www.thecityuk.com/news/uk-legal-services-deliver-record-economic-contribution-and-re-enforce-global-influence/. ↩
Baker McKenzie, Global Litigation News, «Switzerland steps up: international commercial courts will strengthen Switzerland as hub for the resolution of international commercial disputes», 26. August 2025, https://globallitigationnews.bakermckenzie.com/2025/08/26/switzerland-steps-up-international-commercial-courts-will-strengthen-switzerland-as-hub-for-the-resolution-of-international-commercial-disputes/. Zu den vorgeschlagenen Zugangsvoraussetzungen gehören eine geschäftliche Tätigkeit mindestens einer Partei, ein Mindeststreitwert von CHF 100’000, die ausdrückliche Zustimmung der Parteien und ein ausländischer Wohnsitz oder Sitz mindestens einer von ihnen. ↩
ACCA, «Non dom tax regime abolished», Oktober 2024, https://www.accaglobal.com/gb/en/technical-activities/technical-resources-search/2024/October/Non-dom-tax-regime-abolished.html. Frühere Nutzer der Remittance Basis können im Rahmen einer befristeten Repatriierungsregelung früher erzielte ausländische Einkünfte und Gewinne zu ermässigten Sätzen von 12 und später 15 % zurückführen. ↩
Business Standard, «Millionaire migration 2025: UAE, US top destinations; UK sees biggest wealth exit», 25. Juni 2025, https://www.business-standard.com/world-news/millionaire-migration-2025-uae-us-top-destinations-uk-wealth-exit-125062500811_1.html, mit einem Bericht über den Henley Private Wealth Migration Report 2025. ↩
Tax Justice Network, The millionaire exodus myth: A critical reconsideration of the Henley & Partners Private Wealth Migration report, Juni 2025, https://taxjustice.net/wp-content/uploads/2025/06/The-millionaire-exodus-myth-A-critical-reconsideration-of-the-Henley-Partners-Private-Wealth-Migration-report-June2025.pdf. Nach dem Papier stützen sich die Berichte weitgehend auf Arbeitsorte, die auf LinkedIn und ähnlichen Plattformen angegeben werden, und rechnen eine kleine Zahl beobachteter Veränderungen hoch. ↩
Eidgenössisches Finanzdepartement, «Switzerland and the UK sign agreement on mutual recognition in financial services», 21. Dezember 2023, https://www.efd.admin.ch/efd/en/home/the-fdf/nsb-news_list.msg-id-99533.html. Keller-Sutter wird mit der Aussage zitiert, das Abkommen «helps to retain and boost the international competitiveness of the Swiss financial centre in the long term». ↩
FINMA, «Berne Financial Services Agreement», https://www.finma.ch/en/documentation/legal-basis/international-treaties/berne-financial-services-agreement/. ↩
VISCHER, «London calling: financial services agreement between Switzerland and the United Kingdom to enter into force (Part 1)», https://www.vischer.com/know-how/blog/london-calling-financial-services-agreement-between-switzerland-and-the-united-kingdom-to-enter-into-force-part-1. Die Autoren unterscheiden diese Kunden von vermögenden Privatpersonen mit Vermögenswerten von mindestens CHF 500’000 und einschlägigen Kenntnissen, die nicht unter die Ausnahme fallen. ↩

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Dr. Alexander Ressos, TEP

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Gemeinsam mit meinem mehrsprachigen Team, dem unter anderem chinesische, japanische, koreanische, russische, ukrainische und französische Muttersprachler angehören, berate ich Unternehmen und ihre Eigentümer aus aller Welt in sämtlichen Fragen des Bank-, Gesellschafts-, Wirtschafts- und Steuerrechts in der Schweiz, einschliesslich der internationalen Steuerplanung, treuhänderischer Dienstleistungen sowie Leistungen eines Legal Family Office wie Zuzug und Relocation oder Immobilieninvestitionen. Ein besonderer Schwerpunkt meiner Tätigkeit liegt auf Mandanten aus Wachstums- und Frontier-Märkten in Greater China, Zentralasien und dem Kaukasus, im übrigen Asien, im Nahen Osten, in Afrika und in Lateinamerika; ebenso berate ich Mandanten aus Europa und Nordamerika. Über eine verbundene Schweizer Treuhandgesellschaft übernehmen wir zudem die Gründung und laufende Verwaltung ihrer Gesellschaften und anderer Strukturen, einschliesslich Buchhaltung, Steuererklärungen und Corporate-Secretarial-Leistungen, und wo erforderlich wirke ich als professioneller Verwaltungsrat mit. Mit Unterstützung eines Netzwerks erstklassiger Kooperationspartner setze ich Lösungen auch weltweit um.

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