Das Erbe: von der kantonalen Regulierung zum Bundesrecht und zur SIX
Die Gebäude
Das erste Börsengebäude an der Bahnhofstrasse diente bis 1930. Es wurde durch einen Neubau im sogenannten Börsenblock zwischen der Talstrasse und dem Schanzengraben ersetzt, den die Zürcher Architekten Henauer und Witschi zwischen 1928 und 1930 entwarfen und erbauten.1 1992 zog die Börse erneut um, in einen Neubau an der Selnau nahe der Stauffacherbrücke. Zehn Jahre später verlegte ihre Betreiberin, inzwischen eine Aktiengesellschaft, ihren Sitz an die Selnaustrasse.2 Jeder Umzug spiegelte das Wachstum des Marktes und den Wandel seiner Technik wider, vom Ring von 1880 bis zum elektronischen Handelssystem der 1990er-Jahre. Die Pflicht des Kantons nach dem Gesetz von 1912, der Börse Räumlichkeiten zur Verfügung zu stellen, begleitete die ersten beiden dieser Umzüge.
Vom kantonalen Recht zum eidgenössischen Börsengesetz
Das zwischen 1883 und 1912 geschaffene kantonale Regulierungsmodell überdauerte mehr als achtzig Jahre. Sein Ende kam durch das Zusammenwirken von Technik und Bundesgesetzgebung. 1993 schlossen sich die Börsen von Genf, Basel und Zürich zu einer integrierten Schweizer Börse zusammen. 1996 war die Einführung des elektronischen Handelssystems abgeschlossen, und der Parketthandel ging zu Ende.3 Die letzte Glocke des Zürcher Rings läutete am 15. August 1996 und beendete eine Epoche, die über ein Jahrhundert gedauert hatte.4
Die rechtliche Umgestaltung erfolgte durch das Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, das am 1. Februar 1997 in Kraft trat; einzelne Bestimmungen folgten am 1. Januar 1998.5 Das Gesetz verlangte von jedem, der eine Börse betreiben wollte, eine Bewilligung des Bundes. Sein erklärter Zweck war es, für Transparenz und Gleichbehandlung der Anleger zu sorgen und die Funktionsfähigkeit der Effektenmärkte zu gewährleisten. Mit dem BEHG verloren die kantonalen Gesetze über den Wertpapierhandel, einschliesslich des Zürcher Gesetzes von 1912, ihren Anwendungsbereich. Das Bundesgesetz selbst ist inzwischen weitgehend durch das Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG) und verwandte Erlasse abgelöst worden, die in Teil H behandelt werden.
In struktureller Hinsicht bewahrte das Bundesgesetz jedoch die wesentlichen Merkmale des Zürcher Modells. Die Betreiberin der Börse blieb eine private Körperschaft mit eigenen Regulierungsorganen, die der Bewilligung und Aufsicht einer Behörde unterstand. Selbstregulierung in einem öffentlich-rechtlichen Rahmen, der Grundsatz, den das Zürcher Gesetz von 1883 eingeführt hatte, wurde zum Grundsatz des eidgenössischen Börsenrechts. 2008 fusionierte die Schweizer Börse mit der SIS Group und der Telekurs zur SIX Group und wurde in SIX Swiss Exchange umbenannt.6 Ihr Sitz liegt nach wie vor in Zürich, nicht weit von der Bahnhofstrasse, wo die erste Börsenhalle errichtet worden war.
Die Börse und der Aufstieg Zürichs
Die Zürcher Börse war einer von mehreren Faktoren für den Aufstieg der Stadt zum führenden Finanzplatz der Schweiz. Die Banken, die Versicherungsgesellschaften, das Polytechnikum, die Eisenbahnen und das politische Gewicht des Kantons trugen je ihren Teil bei, wie die anderen Kapitel von Teil D zeigen. Die Börse erfüllte dennoch Funktionen, die keine andere Institution hätte erfüllen können. Sie verschaffte den in Zürich ausgegebenen Wertpapieren einen liquiden Markt und einen amtlichen Kurs. Sie brachte die Finanzwelt der Stadt täglich zusammen. Und sie bot einen öffentlichen Raum, in dem der Wert von Unternehmen und öffentlichen Schulden fortlaufend am Urteil der Anleger gemessen wurde.
Die erste praktische Lehre, die Praktiker aus dieser Geschichte ziehen können, betrifft die Bedeutung des Vertrauens in die Vermittler. Die Zürcher Gesetzgeber von 1883 erkannten, dass die Integrität der Kurse von der Integrität derer abhängt, die sie bilden. Diese Einsicht liegt jeder modernen Bewilligungspflicht für Wertpapierhäuser zugrunde. Eine zweite Lehre betrifft den Wert eines ausgewogenen Verhältnisses zwischen privater Organisation und staatlicher Aufsicht. Zürich vermied sowohl das Laisser-faire eines unregulierten Marktes als auch die verstaatlichte Börse Basels. Sein Mittelweg hat sich als dauerhaft erwiesen. Eine dritte Lehre betrifft die Empfindlichkeit der Märkte gegenüber der Besteuerung. Die Geschichte der Stempelabgaben zeigt, dass die Börsen untereinander um Geschäfte konkurrieren, sodass fiskalische Entscheidungen innerhalb weniger Jahre Geschäfte zwischen Finanzplätzen verschieben können.
Anmerkungen
- «Alte Börse (Zürich)», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/Alte_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). Das Gebäude blieb bis 1992 der grösste Handelsplatz für Wertpapiere in der Schweiz. ↩
- «SIX Swiss Exchange», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩
- HLS, Meyerhans, «Börsen», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. Das HLS nennt zudem die Gründung der Soffex, der Swiss Options and Financial Futures Exchange, 1986 und den Start der Eurex 1998. ↩
- «SIX Swiss Exchange», Wikipedia (deutsch), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange, wo die Wendung «eine Epoche, die über ein Jahrhundert angedauert hatte» zitiert wird. Das Swiss Finance Museum nennt für die Schliessung des Obligationenrings dasselbe Datum. ↩
- Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, Text und Hinweise zum Inkrafttreten, LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. ↩
- «SIX Swiss Exchange», Wikipedia (englisch), https://en.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩
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