Vermächtnis: Vermögensverwaltung, Gold und der Franken als sicherer Hafen

Der globale Vermögensverwalter

Das wichtigste Vermächtnis der Nachkriegsjahrzehnte ist die Stellung Zürichs als eines der weltweit führenden Zentren für die Verwaltung privater Vermögen. Die Grundlagen wurden, wie frühere Kapitel gezeigt haben, vor 1939 gelegt, doch die Grössenordnung des Geschäfts entstand zwischen 1945 und 1980. Zu Beginn des 21. Jahrhunderts verwalteten Schweizer Institute nach Angaben des Historischen Lexikons der Schweiz rund ein Drittel des weltweiten grenzüberschreitenden Privatvermögens.¹ Die Zutaten dieses Erfolgs waren jene, die dieses Kapitel beschrieben hat: eine frei verwendbare, starke und stabile Währung, ein politisches System, das Vertrauen weckte, Banken, die Kundengelder in jedem bedeutenden Markt anlegen konnten, gesetzlich geschützte Vertraulichkeit und ein Steuerregime, das ausländischen Kunden dank der Treuhandanlage und dem Fehlen einer Verrechnungssteuer auf vielen Anlagen mit ausländischer Quelle internationale Renditen ohne Schweizer Steuer ermöglichte. Einige dieser Zutaten sind inzwischen verschwunden. Der automatische Informationsaustausch hat dem Steuervorteil für ausländische Kunden ein Ende gesetzt. Die Finanzkrise von 2008 und der Zusammenbruch der Credit Suisse 2023 haben den Ruf der Grossbanken beschädigt. Die Währung, die politische Stabilität und die Konzentration von Fachwissen sind geblieben.

Die Nachkriegszeit brachte auch eine Berufskultur hervor, die Zürich bis heute prägt. Der Kundenberater, der die Familien seiner Kunden über Generationen kennt, der Anlageausschuss, der Kundengelder auf die globalen Märkte verteilt, die Treuhandabteilung und das Depotgeschäft sind allesamt institutionelle Formen, die in diesen Jahrzehnten Gestalt annahmen. Dasselbe gilt für das enge und oft informelle Verhältnis zwischen den Grossbanken und den Behörden. Die Gewohnheit der Schweizerischen Nationalbank, über Vereinbarungen mit den Banken zu wirken – sichtbar vom ersten Gentlemen’s Agreement von 1950 bis zu den Währungsvereinbarungen der 1970er-Jahre –, nahm den Regulierungsstil der Selbstregulierung mit aufsichtsrechtlicher Anerkennung vorweg, der das schweizerische Finanzmarktrecht noch heute kennzeichnet. Die Vereinbarung über die Standesregeln zur Sorgfaltspflicht, die Richtlinien der Schweizerischen Bankiervereinigung für die Vermögensverwaltung und die vielen Selbstregulierungsorganisationen des Geldwäschereiabwehrsystems sind ihre Nachfahren.

Das Goldzentrum

Das zweite Vermächtnis ist die Rolle Zürichs im Goldgeschäft. Der Handelspool von 1968 ist längst verschwunden, und London hat seine Stellung als Zentrum des ausserbörslichen Grosshandelsmarkts für Gold zurückgewonnen. Die physische Seite des Geschäfts ist jedoch nach wie vor überwiegend schweizerisch. Die Raffinerien, die in den Nachkriegsjahrzehnten entstanden – die meisten im Tessin und in der Westschweiz und mehrere davon lange im Besitz der Zürcher Grossbanken –, stehen heute für rund zwei Drittel der jährlichen Raffinerieproduktion der Welt. Die Schweizer Handelszahlen für die Jahre um 2012 bis 2014 weisen Goldströme von jährlich rund 1’600 bis 2’800 Tonnen in jede Richtung aus, mit dem Vereinigten Königreich als grösstem Lieferanten. Ein grosser Teil der Arbeit der Raffinerien besteht darin, grosse Londoner Barren in die kleineren Formate umzuschmelzen, die asiatische Käufer verlangen.²

Dieses Vermächtnis birgt Risiken, die die Nachkriegsgeneration nicht sah oder nicht sehen wollte. So wie der Handel mit dem Südafrika der Apartheid und mit der Sowjetunion in den 1970er- und 1980er-Jahren politische Fragen aufwarf, wirft die Herkunft von Gold aus Konfliktgebieten und aus dem Kleinbergbau heute Fragen der Sorgfaltspflichten, der Menschenrechte und der Geldwäscherei auf. Die Regulierung der Edelmetallraffinerien nach dem Edelmetallkontrollgesetz und dem Geldwäschereirecht ist zusammen mit den Debatten über verantwortungsvolle Beschaffung die heutige Fortsetzung eines Geschäftsmodells, dessen Grundlagen im März 1968 gelegt wurden.

Das Bild des Gnoms

Das dritte Vermächtnis betrifft den Ruf. Die 1956 im britischen Unterhaus geprägte und in der Pfundkrise von 1964 berühmt gewordene Wendung ist nie verschwunden. Sie tauchte in den Kontroversen um die Marcos- und Abacha-Gelder wieder auf, in der Affäre um die nachrichtenlosen Vermögen der 1990er-Jahre und in den Steuerstreitigkeiten nach 2008. Sie erscheint in der internationalen Presse noch immer, sobald Schweizer Banken beschuldigt werden, Geld zu verstecken oder die Politik anderer Staaten zu unterlaufen. Für die Praxis in Zürich hat dieses Bild eine Folge, die sich leicht benennen lässt. Jede schweizerische Gestaltung, die ausländischen Kunden dient, wird im Ausland mit besonderem Misstrauen geprüft, sodass Schweizer Institute den legitimen Zweck ihres Tuns überzeugender darlegen können müssen als ihre Konkurrenten in London, Luxemburg oder Singapur. Genf, dessen Privatbankiers nicht weniger diskret waren, entging dem Etikett weitgehend. Die Stadt am Genfersee wurde mit altem Familienbankgeschäft und internationaler Diplomatie verbunden, während Zürich als Sitz der Grossbanken und des Goldpools zum Symbol anonymer Finanzmacht wurde.

Die Dynamik des sicheren Hafens 2011 und 2015

Das vierte Vermächtnis ist geldpolitischer Natur. Das Muster der 1970er-Jahre – internationale Turbulenzen trieben Geld in den Franken, der Franken wertete sich auf ein Niveau auf, das die Schweizer Industrie bedrohte, und die Zentralbank musste zwischen der Hinnahme der Aufwertung und der Verteidigung eines Wechselkurses wählen – wiederholte sich nach der Finanzkrise von 2008 mit bemerkenswerter Treue. Als sich die Eurokrise verschärfte, stieg der Franken gegenüber dem Euro so stark, dass die SNB von einer massiven Überbewertung sprach. Am 6. September 2011 führte sie einen Mindestkurs von 1,20 Franken pro Euro ein und erklärte sich bereit, zu seiner Durchsetzung Devisen in unbeschränkter Menge zu kaufen.³ Jordan bezeichnete die Untergrenze später als eine Massnahme, die in einer Phase aussergewöhnlicher Überbewertung ergriffen worden sei.⁴ Die Parallele zum Kursziel vom Oktober 1978 lag für die Zeitgenossen auf der Hand. Kurt Schiltknecht hatte den Vergleich bereits in einem Interview im Januar 2011 gezogen und angemerkt, die Umstände von 1978 seien noch dramatischer gewesen.⁵

Der Mindestkurs hielt mehr als drei Jahre. Am 15. Januar 2015 hob die SNB ihn auf. Der Mindestkurs, so erklärte sie, sei in einer Phase aussergewöhnlicher Überbewertung und äusserst hoher Unsicherheit an den Finanzmärkten eingeführt worden; seine Durchsetzung sei nicht mehr gerechtfertigt, nachdem die Überbewertung abgenommen habe und die Geldpolitik der wichtigen Währungsräume auseinandergelaufen sei. Gleichzeitig senkte sie den Zins auf Sichtguthaben oberhalb eines Freibetrags auf minus 0,75 %.⁶ Negativzinsen waren in die Schweiz zurückgekehrt, diesmal als allgemeines geldpolitisches Instrument auf Bankreserven, während man sie in den 1970er-Jahren als gezielte Kommission auf ausländische Gelder eingesetzt hatte. Samuel Webers Überblick über die Politik der SNB erklärt den Status des Frankens als sicherer Hafen mit dem Fehlen von Handels- und Finanzbeschränkungen, der politischen Neutralität, der direkten Demokratie, der niedrigen Inflation, moderaten Steuern und einer haushaltspolitisch disziplinierten öffentlichen Hand.⁷ Jeder dieser Faktoren war bereits in den 1960er- und 1970er-Jahren vorhanden. Die historischen Untersuchungen von Baltensperger und Kugler legen nahe, dass der Franken seinen Status als starke Währung nach dem Ersten Weltkrieg erlangte. Langfristig, so ihr Befund, hat er sich gegenüber dem Dollar und dem Pfund real um rund 0,9 % pro Jahr aufgewertet.⁸

Die praktische Lehre für den Finanzplatz lautet, dass die Stärke des Frankens zugleich sein grösster Vorzug und sein hartnäckigstes Problem ist. Sie zieht die Vermögen an, die Zürich verwaltet, zwingt die Zentralbank aber periodisch zu einer Politik, die Sparern, Pensionskassen und Banken Kosten auferlegt. Eine 1975 platzierte Treuhandanlage und ein Sichtguthaben bei der SNB im Jahr 2015 unterlagen beide Belastungen, die Halter von Franken abschrecken sollten. Der Zürcher Anwalt, der ein ausländisches Family Office zum Währungsrisiko oder eine Pensionskasse zu negativen Renditen berät, bewegt sich in einem Muster, das sich erstmals in den Jahren herausbildete, die dieses Kapitel beschrieben hat.

Anmerkungen

1. HLS, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/. ↩
2. BullionStar, «Swiss Gold Market», Abschnitt zu den Handelsvolumen, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market. Der Beitrag nennt Schweizer Goldimporte von rund 1’800 Tonnen im Jahr 2012, rund 2’600 Tonnen im Jahr 2013 und rund 1’750 Tonnen im Jahr 2014. ↩
3. SNB, «Monetary and currency policy chronicle», https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, Eintrag vom 6. September 2011: Die SNB legte einen Mindestkurs von CHF 1,20 pro Euro fest und erklärte sich bereit, zu seiner Durchsetzung «purchase foreign currency in unlimited quantities». ↩
4. Thomas J. Jordan, «The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates», Rede vom 15. Januar 2015, BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm. ↩
5. 20 Minuten, «‹Die Situation war 1978 viel dramatischer›», 14. Januar 2011, https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
6. Thomas J. Jordan, Rede vom 15. Januar 2015, BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm; Fritz Zurbrügg, «After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges», Rede am Geldmarkt-Apéro, Zürich, 26. März 2015, https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur. ↩
7. Samuel S. Weber, «Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets», in: Swiss Finance (Palgrave Macmillan, 2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
8. Ernst Baltensperger und Peter Kugler, «Wie der Franken zu seiner Stärke kam», Die Volkswirtschaft, 22. September 2016, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.