Vermächtnis und Ausblick

Die in diesem Kapitel beschriebene Geschichte hat Zürich eine Vermögensverwaltungsbranche hinterlassen, die gross, im Inland verankert und international eingeschränkt ist. Mehrere Linien verbinden die Gegenwart mit der Vergangenheit. Der vertragliche Anlagefonds von 1966, verwaltet von einer Fondsleitung und einer Depotbank, beherrscht noch immer die Schweizer Fondspraxis. Die ersten Zürcher Fonds von 1938 investierten in Nordamerika, und die internationale Diversifikation Schweizer Portfolios ist bis heute ein besonderes Merkmal. Der Entscheid der Kantonalbanken in den 1950er-Jahren, ins Fondsgeschäft einzusteigen, führte über Swisscanto zum zweitgrössten Vermögensverwalter des Landes, der im Eigentum des Kantons Zürich steht. Das Vorsorgesystem von 1985 schuf einen gebundenen Kapitalpool, der den inländischen Fondsmarkt seither trägt.

Ebenso beständig sind die Einschränkungen. Der fehlende europäische Marktzugang, den die EWR-Abstimmung von 1992 dauerhaft machte und den das unerfüllte Versprechen eines AIFMD-Passes bestätigt hat, zwingt Zürcher Vermögensverwalter, für ihr internationales Geschäft ausländische Vehikel zu verwenden. Die Verrechnungssteuer, 2022 von den Stimmenden bestätigt, wirkt in dieselbe Richtung. Das Ergebnis ist eine Arbeitsteilung, in der Zürich Anlageexpertise, Kundenbeziehungen und Portfoliomanagement beisteuert, während Luxemburg und Dublin die rechtlichen Hüllen liefern. Die Arbeitsteilung funktioniert, belässt aber die Wertschöpfung in Fondsadministration, Verwahrung und Rechtsdienstleistungen im Ausland und macht die Schweizer Branche von europäischen Aufsichtsentscheiden abhängig.

Mehrere Entwicklungen werden das nächste Jahrzehnt prägen. Die erste ist die weitere Konzentration der Branche, welche die AMAS-Studie dokumentiert und die das Verschwinden der Credit Suisse beschleunigt hat. Die zweite ist das Wachstum der Privatmärkte und der Evergreen-Strukturen, die Zürich und Zug näher an die Anlagekulturen von London und New York heranführen. Die dritte ist die Technologie. Künstliche Intelligenz, Digitalisierung und Tokenisierung werden vom Branchenverband als Kräfte genannt, welche die Vermögensverwaltung verändern werden.¹ Die seit 2021 geltende Schweizer Gesetzgebung zur Distributed-Ledger-Technologie erlaubt es, Fondsanteile in tokenisierter Form auszugeben.² Die vierte ist die Nachhaltigkeit: Hier wird die spätestens bis Ende 2027 fällige Neubeurteilung des Selbstregulierungsmodells durch den Bundesrat darüber entscheiden, ob die Schweiz der Europäischen Union zu verbindlichen Produktregeln folgt.

Die fünfte Entwicklung ist das Verhältnis zu Europa. Das Berner Finanzdienstleistungsabkommen mit dem Vereinigten Königreich hat gezeigt, dass gegenseitige Anerkennung zwischen vertrauenswürdigen Rechtsordnungen möglich ist. Ob die Europäische Union Schweizer Vermögensverwaltern je einen ähnlichen Zugang gewähren wird, ist ungewiss, da das 2024 ausgehandelte bilaterale Paket die Finanzdienstleistungen ausklammert. Auf absehbare Zeit wird die Zürcher Branche deshalb weiterhin vom Delegationsmodell und vom Wohlwollen der europäischen Aufsichtsbehörden abhängen. Ihre Wettbewerbsvorteile liegen anderswo: in der Stabilität des Schweizer Frankens und der Schweizer Institutionen, in der Grösse des inländischen Vorsorgemarkts, in der Dichte an Fachwissen in der Region Zürich und im Ruf einer sorgfältigen, konservativen Vermögensverwaltung, den sich die Branche seit den 1930er-Jahren erarbeitet hat.

Anmerkungen

1. Allnews, «Le secteur suisse de l’asset management reste solide» (10. Juni 2026), zur Swiss Asset Management Study 2026, zur Bedeutung der Privatmärkte, der Technologie einschliesslich künstlicher Intelligenz, Digitalisierung und Tokenisierung sowie des internationalen Marktzugangs für die Wettbewerbsfähigkeit der Schweizer Branche, https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide. ↩
2. Bundesrat, «Federal Council brings DLT Act fully into force and issues ordinance», Medienmitteilung, 18. Juni 2021, https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-84035.html. SIF, «DLT / blockchain / tokenisation», zur Einführung der Registerwertrechte im Februar 2021, https://www.sif.admin.ch/en/dlt-blockchain-en. MME, «Tokenization of investment fund units» (25. Mai 2023), wonach tokenisierte Fondsanteile in der Regel als Registerwertrechte gelten, wenn das Register die Anforderungen von Art. 973d Abs. 2 Obligationenrecht (OR) erfüllt, https://www.mme.ch/en/magazine/articles/tokenization-of-investment-fund-units. ↩

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