Insurance-Linked Securities, Captives, Vorsorge und Versicherungsmäntel — Überblick und Zusammenfassung
Die vier vorangehenden Kapitel erzählen die Geschichte dreier grosser Zürcher Versicherungshäuser und des Aufsichtsrechts, das um sie herum entstanden ist. Dieses Kapitel folgt dem Geld, das über die Versicherung in andere Märkte und aus anderen Märkten in die Versicherung fliesst. Untersucht werden vier Kanäle. Insurance-Linked Securities übertragen Katastrophen- und Sterblichkeitsrisiken von Rückversicherern auf Investoren, die nie eine Police gezeichnet haben. Captive-Versicherer erlauben Industrie- und Handelskonzernen, sich über eine eigene beaufsichtigte Gesellschaft selbst zu versichern. Pensionskassen, denen sich nach Schweizer Recht fast jeder Arbeitgeber anschliessen muss, sind zum grössten Pool inländischen institutionellen Kapitals geworden. Lebensversicherungsmäntel schliesslich legen das Anlageportfolio eines Privatkunden in einen Versicherungsvertrag, mit Folgen für Nachlassplanung, Gläubigerschutz, Steuern und Meldepflichten, die Juristen in Zürich, Vaduz und Luxemburg seit Jahrzehnten beschäftigen.
Diese Kanäle verbindet ein gemeinsamer Faden. Jeder von ihnen verwandelt eine Versicherungstechnik in eine Finanztechnik oder ein finanzielles Bedürfnis in eine Versicherungsform. Eine Katastrophenanleihe ist Rückversicherung in Form einer Schuldverschreibung. Eine Captive ist ein Risikobudget in Form einer Bilanz. Eine Pensionskasse ist ein kollektiver Sparplan, der biometrische Risiken trägt. Ein Versicherungsmantel ist ein verwaltetes Depot in Form einer Lebensversicherungspolice. In jedem Fall entscheidet die rechtliche Qualifikation darüber, wer die Struktur beaufsichtigt, welche Investoren sich beteiligen dürfen, wie Erträge besteuert werden und was im Konkurs geschieht. Zürich, wo der zweitgrösste Rückversicherer der Welt, ein führender globaler Erstversicherer, eine Gruppe spezialisierter Vermögensverwalter und eine grosse Gemeinschaft von Vorsorge- und Steuerjuristen nur wenige Kilometer voneinander entfernt arbeiten, ist einer der wenigen Orte, an denen alle vier Kanäle zusammentreffen.
Das Kapitel gliedert sich in acht Abschnitte. Es beginnt mit den Anfängen der Katastrophenanleihen in den 1990er-Jahren und der Rolle, die Swiss Re beim Aufbau des Marktes spielte, und beschreibt dann die Gruppe von Managern für Insurance-Linked Securities in Zürich und im Kanton Schwyz. Die Regulierung dieser Manager und ihrer Fonds nach schweizerischem Kollektivanlagenrecht sowie die neue schweizerische Ordnung für Versicherungszweckgesellschaften, die mit dem revidierten Versicherungsaufsichtsgesetz am 1. Januar 2024 eingeführt wurde, bilden den dritten und vierten Abschnitt. Es folgen Captive-Versicherer, die zweite Säule der Altersvorsorge und der Versicherungsmantel. Ein abschliessender Abschnitt führt die Linien zusammen und fragt, was die Konvergenz von Versicherungs- und Kapitalmärkten in Zürich hinterlassen hat. Die Rechtslage entspricht dem Stand vom September 2026. Soweit Zahlen zu Unternehmen oder Märkten angegeben werden, handelt es sich um die neuesten veröffentlichten Zahlen, die sich überprüfen liessen, mit dem Datum, auf das sie sich beziehen.
Schlussbetrachtung
Dieses Kapitel ist der Versicherung in vier benachbarte Gebiete gefolgt. Insurance-Linked Securities begannen 1997 mit einer Handvoll Transaktionen, darunter die kalifornische Erdbebenanleihe von Swiss Re. Daraus ist ein Markt geworden, in dem Mitte 2026 Katastrophenanleihen von mehr als USD 65 Mrd. ausstehend waren und alternatives Rückversicherungskapital von rund USD 136 Mrd. bestand. Swiss Re ist von Anfang an der grösste Arrangeur und Sponsor gewesen, und Zürich und Pfäffikon beherbergen eine Gruppe spezialisierter Manager, deren Geschichte zu Clariden Leu, Credit Suisse, Secquaero und den Rückversicherungsabteilungen der Stadt zurückführt. Das revidierte Versicherungsaufsichtsgesetz hat der Schweiz seit dem 1. Januar 2024 eine eigene Form der Versicherungszweckgesellschaft gegeben, während die Manager und Fonds der Branche nach dem Finanzinstitutsgesetz (FINIG) und dem Kollektivanlagengesetz (KAG) beaufsichtigt werden, einschliesslich des neuen L-QIF.
Captives bilden ein kleineres, aber stabiles Segment des Schweizer Marktes, das hauptsächlich aus Rückversicherungs-Captives grosser Konzerne besteht. Die Reform von 2024 befreite Captives und Versicherer professioneller Versicherungsnehmer von den Anforderungen an das gebundene Vermögen und den Organisationsfonds. Die Schweiz steht in diesem Bereich im Wettbewerb mit Luxemburg, Guernsey, Irland und Liechtenstein, die jeweils Vorteile haben, mit denen die schweizerische Ordnung nicht vollständig mithalten kann, vor allem den europäischen Pass und steuerlich aufgeschobene Schwankungsrückstellungen.
Die zweite Säule mit einem Vermögen von mehr als CHF 1,2 Billionen Ende 2024 ist die wichtigste inländische Abnehmerin der Produkte, die die Zürcher Vermögensverwaltungsbranche entwickelt. Ihre Anlagevorschriften sind in der Praxis flexibel, ihre Aufsicht ist seit 2012 verstärkt worden, und ihre Struktur hat sich zu den Sammelstiftungen hin verschoben. Die Ablehnung der BVG-Reform 2024 liess den gesetzlichen Umwandlungssatz unverändert und den Renditedruck unvermindert.
Versicherungsmäntel schliesslich zeigen sowohl das Potenzial als auch die Risiken einer Verbindung von Versicherung und Private Banking. Das schweizerische Versicherungsvertragsgesetz schützt Lebensversicherungsansprüche zugunsten begünstigter Familienangehöriger, und das schweizerische Steuerrecht gewährt Versicherungen, die echten Vorsorgezwecken dienen, Privilegien. Der Missbrauch von Versicherungsmänteln zur Steuerhinterziehung, am sichtbarsten im Fall des amerikanischen Geschäfts von Swiss Life, führte 2010 zu einer aufsichtsrechtlichen Klarstellung und zu strafrechtlicher Verfolgung in den Vereinigten Staaten. Der automatische Informationsaustausch (AIA) hat seither die Verschleierung über Versicherungen in den teilnehmenden Ländern unmöglich gemacht. Legitime Versicherungsmäntel bleiben ein Instrument der internationalen Nachlass- und Vermögensplanung, vorausgesetzt, das Versicherungselement ist echt und die steuerliche Behandlung wurde in jedem betroffenen Land geprüft.
In fünf Sätzen
1. Katastrophenanleihen entstanden nach dem Hurrikan Andrew und dem Erdbeben von Northridge, und Swiss Re, die 1997 ihre erste kalifornische Erdbebenanleihe begab, ist seither der führende Arrangeur und Sponsor des Marktes.
2. Zürich und Pfäffikon beherbergen eine Gruppe von der FINMA bewilligter Manager für Insurance-Linked Securities, während das revidierte Versicherungsaufsichtsgesetz seit dem 1. Januar 2024 eine schweizerische Form der Versicherungszweckgesellschaft anbietet.
3. Schweizer Captives, meist Rückversicherungs-Captives grosser Konzerne, profitieren seit 2024 von der Befreiung von den Anforderungen an das gebundene Vermögen und den Organisationsfonds, auch wenn Luxemburg, Guernsey und Liechtenstein starke Konkurrenten bleiben.
4. Die zweite Säule mit mehr als CHF 1,2 Billionen Vermögen und Anlagevorschriften, die Insurance-Linked Securities als alternative Anlagen zulassen, ist die grösste inländische Abnehmerin der in Zürich entwickelten Produkte, und die Stimmberechtigten liessen ihren Umwandlungssatz 2024 unverändert.
5. Versicherungsmäntel verbinden Gläubigerschutz, Nachlassplanung und Steuervorteile, die legitim sind, wenn die Versicherung echt ist und die steuerliche Konformität geprüft wurde, während ihr Missbrauch durch die doppelte Prüfung der FINMA, amerikanische Strafverfahren und den automatischen Informationsaustausch eingedämmt worden ist.
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.