Vom Ring zum Bildschirm

SOFFEX und die Swiss Exchange

Der Übergang des Schweizer Marktes vom Ring zum Bildschirm ist in Teil F dieses Buches beschrieben worden, sodass hier eine Zusammenfassung genügt. 1988 nahm die Swiss Options and Financial Futures Exchange, SOFFEX, ihren Betrieb als vollelektronische Börse ohne Parkett auf, die Handel und Clearing in einem System vereinte. Der Swiss Market Index wurde am 30. Juni 1988 mit einer Basis von 1’500 Punkten geschaffen, um einen Basiswert für Indexderivate bereitzustellen.¹ Die SOFFEX lizenzierte ihr System später an die Deutsche Terminbörse. 1998 fusionierten die beiden Derivatbörsen zur Eurex, die während vieler Jahre der Schweizer Börse und der Deutschen Börse gemeinsam gehörte.

Das elektronische Modell erreichte bald die Aktienbörse. Nachdem die Zürcher Börse 1991 in ein neues Gebäude an der Selnaustrasse umgezogen war, das mit weit weniger Platz für den Ringhandel geplant worden war als der alte Saal, schloss sie sich 1995 mit den Börsen von Basel und Genf zur SWX Swiss Exchange zusammen.² Der elektronische Handel begann für ausländische Aktien am 8. Dezember 1995 und für Schweizer Aktien und Optionen am 2. August 1996. Am 15. August 1996 läuteten die Händler zum letzten Mal die Glocke des Zürcher Rings und beendeten damit eine Ära, die mehr als ein Jahrhundert gedauert hatte. Die kleineren Börsen von Bern, Lausanne, Neuenburg und St. Gallen hatten ihren Ringhandel bereits 1991 eingestellt.³

Die Folgen für Zürich waren beträchtlich. Die Zusammenführung des gesamten Schweizer Handels in einem einzigen elektronischen System mit Sitz in Zürich beendete die Rivalität unter den kantonalen Börsen, die Teil D bis ins 19. Jahrhundert zurückverfolgt hat. Genf und Basel verloren ihre Börsen als eigenständige Institutionen, während Zürich den Sitz der nationalen Börse, ihre Technik, ihr Personal und vor allem die darauf folgende Konzentration der Handelsabteilungen gewann. Das Swiss Finance Museum beschreibt den Wandel als Paradigmenwechsel, der die physische Anwesenheit am Ring überflüssig machte und zu einem starken Anstieg von Umsatz und Liquidität führte.⁴

Das eidgenössische Börsengesetz von 1995

Bis in die 1990er-Jahre unterstanden die Börsen in der Schweiz dem kantonalen Recht. Die Zürcher Erlasse von 1883, 1896 und 1912 hatten ein Modell geschaffen, in dem ein privater Verein den Markt mit kantonaler Bewilligung betrieb, während der Kanton die Räumlichkeiten stellte und die amtlichen Kurse veröffentlichte. Dieses Modell hatte zwar ein Jahrhundert lang gedient, konnte aber keine nationale elektronische Börse ordnen und bot keine Antwort auf die Fragen, welche die Internationalisierung des Marktes aufwarf: Gleichbehandlung der Anleger, Transparenz der Beteiligungsverhältnisse, Regelung von Übernahmen und Verhinderung von Marktmissbrauch.

Das Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995 lieferte diese Antwort. Sein erklärter Zweck war es, die Voraussetzungen für das Funktionieren der Effektenmärkte zu schaffen und Transparenz und Gleichbehandlung der Anleger sicherzustellen. Das Gesetz trat am 1. Februar 1997 in Kraft, seine Kapitel über die Offenlegung von Beteiligungen und über öffentliche Kaufangebote folgten am 1. Januar 1998.⁵ Das Historische Lexikon datiert die Ablösung der kantonalen Börsengesetze durch Bundesrecht dementsprechend auf 1997.⁶

Das BEHG hielt an der schweizerischen Tradition der Selbstregulierung fest. Es verlangte von einer Börse eine ihrer Tätigkeit angemessene Betriebs-, Verwaltungs- und Überwachungsorganisation und überliess es der Börse, eigene Reglemente über Handel, Zulassung und Kotierung zu erlassen, vorbehältlich der Genehmigung durch die eidgenössische Aufsichtsbehörde, damals die Eidgenössische Bankenkommission. Es führte eine Bewilligungspflicht für Effektenhändler ein, eine Pflicht zur Offenlegung bedeutender Beteiligungen beim Überschreiten bestimmter Schwellenwerte der Stimmrechte sowie eine Angebotspflicht, sobald ein Erwerber mehr als einen Drittel der Stimmrechte einer kotierten Gesellschaft überschritt, wobei die Gesellschaften den Schwellenwert in ihren Statuten auf 49 Prozent anheben oder die Pflicht ganz ausschliessen konnten.⁷ Diese drei Pfeiler – Selbstregulierung der Kotierung, Offenlegung von Beteiligungen und Angebotspflicht – bestehen im heutigen Recht nahezu unverändert fort. Auch die Übernahmekommission, die Fachbehörde für öffentliche Angebote, wurde unter dem BEHG geschaffen und hat ihren Sitz in Zürich.⁸

Das Verbot des Insiderhandels war dagegen älter als das BEHG. Es war 1988 als Artikel 161 in das Strafgesetzbuch (StGB) eingefügt worden, teilweise unter amerikanischem Druck nach mehreren Insiderfällen, in denen das schweizerische Bankgeheimnis die Ermittlungen der United States Securities and Exchange Commission behindert hatte. Die Kursmanipulation folgte 1997 als eigener Straftatbestand in Artikel 161bis StGB.⁹ Die Geschichte dieser Bestimmungen erinnert daran, dass sich das schweizerische Kapitalmarktrecht oft als Antwort auf ausländische Forderungen entwickelt hat – ein Muster, das sich im Streit mit der Europäischen Union 2019 wiederholen sollte.

Anmerkungen

1. SIX Group, «30 years at a glance», Zeitleiste zum SMI-Jubiläum, https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html. Die Zeitleiste hält fest, dass der SMI am 30. Juni 1988 mit einem Standardwert von 1’500 Punkten lanciert wurde, dass er im Zusammenhang mit der Derivatbörse SOFFEX (heute Eurex) geschaffen wurde und dass die ersten Indexoptionen am 7. Dezember 1988 gehandelt wurden. ↩
2. VeZR, «Die Börse», https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. ↩
3. HLS, Meyerhans, «Börsen», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. Das HLS nennt 1993 als Gründungsjahr der SWX als Gesellschaft, während andere Quellen 1995 für die Fusion der drei Börsen angeben. Der Unterschied spiegelt den zeitlichen Abstand zwischen der Gründung der Gesellschaft und dem Abschluss der Fusion. ↩
4. Swiss Finance Museum, «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, Stand am 1. Januar 2013, veröffentlicht von takeoverpractice.ch, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. Die Fussnoten zum Gesetz verzeichnen das Inkrafttreten der allgemeinen Bestimmungen am 1. Februar 1997 und der Bestimmungen über Offenlegung und Übernahmen (darunter Art. 20–33) am 1. Januar 1998. Art. 1 nennt den Zweck, Transparenz und Gleichbehandlung der Anleger sicherzustellen. ↩
6. HLS, Meyerhans, «Börsen», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. ↩
7. BEHG, Art. 4, 20, 22 und 32, Stand am 1. Januar 2013, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. In der Fassung von 2013 nannte Art. 20 die Schwellenwerte von 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33⅓, 50 und 66⅔ Prozent der Stimmrechte. ↩
8. Übernahmekommission (UEK), Startseite, https://www.takeover.ch/. Die Kommission beschreibt sich als unter dem BEHG geschaffen und gibt als Adresse Stockerstrasse 54, 8002 Zürich an. ↩
9. Wolfgang Wohlers, «Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive», Referat, Universität Zürich, 17. Dezember 2013, https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf, zum Inkrafttreten von Art. 161 StGB am 1. Juli 1988 und zu seiner Ablösung durch Art. 40 BEHG am 1. Mai 2013. Art. 161bis StGB (Kursmanipulation) wurde durch Art. 46 des Börsengesetzes vom 24. März 1995 eingefügt, das am 1. Februar 1997 in Kraft trat; vgl. den Text des BEHG auf LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. Zur Überführung beider Straftatbestände in das BEHG im Jahr 2013 vgl. Mondaq, «Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading», https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading. Die Bestimmungen wurden 2016 in das Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG) übernommen. ↩

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