Vom Londoner Goldpool zum Zürcher Goldmarkt

Der Londoner Goldpool, 1961–1968

Im Bretton-Woods-System verpflichteten sich die Vereinigten Staaten, von ausländischen Währungsbehörden gehaltene Dollars zu 35 Dollar je Unze in Gold umzutauschen. Der private Goldmarkt in London, 1954 wiedereröffnet, war formell nicht Teil dieses Systems, doch ein freier Marktpreis deutlich über 35 Dollar hätte signalisiert, dass der Dollar überbewertet war, und die Zentralbanken dazu eingeladen, ihre Dollars umzutauschen. Als der Londoner Preis im Oktober 1960 kurzzeitig auf rund 40 Dollar sprang, beschlossen die führenden Zentralbanken, gemeinsam zu handeln. Im November 1961 bildeten acht Zentralbanken den Londoner Goldpool, der Gold aus ihren Reserven verkaufte, wenn der Preis zu steigen drohte, und kaufte, wenn er fiel. Die Vereinigten Staaten steuerten die Hälfte der Mittel des Pools bei. Deutschland steuerte elf Prozent bei, das Vereinigte Königreich, Frankreich und Italien je neun Prozent sowie Belgien, die Niederlande und die Schweiz je vier Prozent.¹ Die Beteiligung der Schweizerischen Nationalbank (SNB) veranschaulicht einmal mehr das in Abschnitt I beschriebene Paradox: Ein Nichtmitglied des Fonds half, den Leitpreis des Fondssystems zu verteidigen.

Der Pool funktionierte einige Jahre lang, hing aber von einem Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage ab, das die wachsenden amerikanischen Defizite und der Vietnamkrieg untergruben. Frankreich zog sich im Juni 1967 zurück. Nach der Abwertung des Pfund Sterling im November 1967 schnellte die private Goldnachfrage in die Höhe und entzog dem Pool in den folgenden Monaten grosse Mengen an Reserven. Am Abend des 14. März 1968 ersuchten die Vereinigten Staaten die britische Regierung, den Londoner Goldmarkt zu schliessen. Das Schatzamt gab bekannt, der Markt werde am Freitag, 15. März, «auf Ersuchen der Regierung der Vereinigten Staaten» geschlossen, und erklärte den Tag zum Bankfeiertag.² An einem Wochenendtreffen in Washington am 16. und 17. März lösten die Zentralbankgouverneure der Poolländer die Vereinbarung auf und schufen einen gespaltenen Markt: Amtliche Transaktionen zwischen Zentralbanken sollten weiterhin zu 35 Dollar erfolgen, während der private Markt seinen eigenen Preis finden sollte.³ Der Londoner Markt blieb zwei Wochen geschlossen und öffnete am 1. April 1968 wieder, wobei ein zweites Fixing am Nachmittag zugunsten der Käufer in Amerika eingeführt wurde.⁴

Der Zürcher Goldpool

Die zwei Wochen, in denen London geschlossen war, waren für Zürich entscheidend. Die drei Grossbanken – die Schweizerische Bankgesellschaft, der Schweizerische Bankverein und die Schweizerische Kreditanstalt – bildeten eine Allianz und bewogen Südafrika, damals der grösste Goldproduzent der Welt, ihnen seine Produktion direkt zu verkaufen.⁵ Die Funktionsweise der Vereinbarung war einfach. Die drei Banken stellten für ihre Käufe einen abgestimmten Geldkurs. Das in den Pool gekaufte Gold stand dann jeder von ihnen einzeln zur Verfügung, um es zu ihrem eigenen Briefkurs an ihre eigenen Kunden zu verkaufen. Der Pool verband somit eine gemeinsame Einkaufsposition gegenüber dem Produzenten mit Wettbewerb im Vertrieb, eine Regelung, die sowohl der South African Reserve Bank, die das Gold des Landes vermarktete, als auch den drei Banken entgegenkam.

Die Schweizerische Nationalbank hatte den Schritt ursprünglich nicht befürwortet. Das Forschungsprogramm des Schweizerischen Nationalfonds über die Beziehungen zwischen der Schweiz und Südafrika stellte fest, dass sich die SNB vor 1968 der Verlagerung der südafrikanischen Goldverkäufe von London nach Zürich widersetzt hatte, weil sie Rückwirkungen im In- und Ausland befürchtete. Die Schaffung des gespaltenen Marktes änderte diese Einschätzung. Die Schweizer Banken, so fassen Sébastien Guex und Bouda Etemad zusammen, nahmen im März 1968 rasch den Platz Londons ein, indem sie einen Einkaufspool bildeten, und nach einigem Zögern begann Südafrika, bedeutende Mengen des Metalls über Zürich zu vermarkten. Die Autoren betonen, dass persönliche Beziehungen zwischen Schweizer Bankiers und ihren südafrikanischen Gegenübern für den Markteintritt der Banken entscheidend waren.⁶ Die Historikerin Sandra Bott hat den Wettbewerb zwischen Zürich und London um südafrikanisches Gold für den gesamten Zeitraum von 1945 bis 1968 untersucht.⁷

Eine zeitgenössische amerikanische Sicht auf die neue Regelung erschien 1969 in Time. Das Magazin beschrieb ein Syndikat aus Credit Suisse, Bankgesellschaft und Bankverein, das rund ein Jahr zuvor gebildet worden war, um neu gefördertes südafrikanisches Gold zu kaufen, und das zwei Ziele verfolgte: Zürich als Herausforderer Londons zu etablieren und beim Weiterverkauf eine Marge zu verdienen. Laut dem Artikel verkauften die Banken an industrielle Abnehmer, Horter und Spekulanten nur bei starker Nachfrage, um den Preis nicht zu drücken. Wenn der Markt schwächer wurde, kauften sie zusätzliches Gold in London und hielten den freien Marktpreis bei rund 40 Dollar je Unze. Da die südafrikanische Produktion 1969 rund 560 Mio. Dollar wert war, mehr als die Schweizer Banken aufnehmen konnten, scherte die Zentralbank Portugals aus der Reihe der anderen Zentralbanken aus und kaufte südafrikanisches Gold zum amtlichen Preis.⁸ Die Beschreibung zeigt, dass der Zürcher Pool mehr als ein passiver Vermittler war. Eine Zeit lang wirkte er als preisstützendes Kartell auf dem privaten Goldmarkt, eine Rolle, welche die Zentralbanken gerade aufgegeben hatten.

Zürich als führender Goldplatz der 1970er-Jahre

In den 1970er-Jahren wurde Zürich nach allgemeiner Auffassung zum wichtigsten Markt für physisches Gold der Welt. Während Südafrika weiterhin einen grossen Teil seiner Produktion über die drei Banken verkaufte, nutzte die Sowjetunion, der zweitgrösste Produzent, Zürich als ihren wichtigsten Absatzkanal im Westen. Instrument der sowjetischen Verkäufe war die Wozchod Handelsbank, am 22. Juni 1966 in Zürich als erste sowjetische Bank in der Schweiz gegründet und im Eigentum sowjetischer Staatsinstitutionen, darunter der Staatsbank der UdSSR und der Aussenhandelsbank. Unter ihrem Direktor Juri Karnauch, der sie von 1969 bis 1974 leitete, wurde die Bank zu einer Drehscheibe für Goldverkäufe und wickelte in Zusammenarbeit mit westlichen Banken, darunter Credit Suisse und Deutsche Bank, jährliche Gesamtverkäufe sowjetischen Goldes in der Grössenordnung von 200 bis 300 Tonnen ab. Nachdem im November 1984 Handelsverluste bekannt geworden waren, wurde die Bank 1985 liquidiert.⁹ Das Bild des sowjetischen Goldes, das mit Linienflügen in Zürich eintraf, und des südafrikanischen Goldes, das über die drei Grossbanken ankam, erfasst ein kennzeichnendes Merkmal des Finanzplatzes Schweiz im Kalten Krieg: Er machte Geschäfte mit beiden Seiten und mit Staaten, die ein grosser Teil der Welt zu boykottieren begann.

Die Zahlen der schweizerischen Aussenhandelsstatistik veranschaulichen das Ausmass. Guex und Etemad berichten, dass die Einfuhren von Goldmünzen aus Südafrika zwischen 1968 und 1984 von etwas über 400 Mio. Franken auf mehr als 1,5 Mrd. Franken stiegen. Die Einfuhren von Goldbarren wuchsen bis 1981 stark, bevor sie sich bei rund zwanzig Milliarden Franken pro Jahr stabilisierten.¹⁰ Sekundärdarstellungen behaupten, der Zürcher Markt habe auf seinem Höhepunkt einen sehr grossen Anteil des neu geförderten Goldes der Welt umgesetzt, gelegentlich mit rund siebzig Prozent beziffert, wobei die Schweizerische Bankgesellschaft der wichtigste Finanzpartner der südafrikanischen Lieferanten gewesen sei.¹¹ Wie hoch der genaue Anteil auch war, die praktische Folge bestand darin, dass der Weltmarktpreis für Gold in den 1970er-Jahren in erheblichem Mass in den Handelsräumen dreier Zürcher Banken gebildet wurde, auch wenn London sein Fixing und seine Rolle als Zentrum des Loco-London-Abwicklungssystems behielt.

Das Zürcher Goldgeschäft hatte eine industrielle Seite, die den Handelspool überdauert hat. Die Grossbanken erwarben oder errichteten Raffinerien, um südafrikanische und sowjetische Barren in die kleineren Barren und Münzen umzuarbeiten, die ihre Kunden wünschten. Credit Suisse beispielsweise erwarb die Tessiner Raffinerie Valcambi, was es ihr ermöglichte, eigene Barren und Münzen herzustellen.¹² Der amerikanische Entscheid, Privatpersonen ab Ende 1974 wieder den Besitz von Gold zu erlauben, und die extremen Preisbewegungen von 1979 und 1980, als Gold kurzzeitig 800 Dollar je Unze überstieg, bescherten den Banken Rekordvolumen. Das Raffineriegeschäft überlebte den späteren Niedergang des Pools. Schweizer Raffinerien vereinigen heute schätzungsweise zwei Drittel oder mehr der jährlichen Raffinerieproduktion der Welt auf sich, und vier grosse Raffinerien – Argor-Heraeus, Valcambi, PAMP und Metalor – beherrschen die Branche.¹³

Auch der politische Kontext des Zürcher Goldhandels veränderte sich. Der Goldhandel mit dem Apartheid-Südafrika wurde zu einem der meistkritisierten Aspekte der schweizerischen Wirtschaftsbeziehungen zu diesem Land, den das Nationale Forschungsprogramm 42+ des Schweizerischen Nationalfonds später untersuchte. Für den Historiker des Finanzplatzes Zürich zeigt die Episode, wie rasch die drei Grossbanken handeln konnten, wenn sich anderswo ein regulatorisches Vakuum öffnete, wie eng ihr Geschäft mit aussenpolitischen Fragen verflochten war, welche die Schweiz lieber als rein kommerziell behandelte, und wie ein institutioneller Vorteil, der in zwei Wochen im März 1968 entstanden war, eine ganze Branche während eines halben Jahrhunderts prägen konnte.

Anmerkungen

1. Wikipedia, «London Gold Pool», mit Tabelle der Beiträge, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool, unter Verweis auf Bordo, Monnet und Naef (2019) und die Chronologie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich. Die Angabe von rund 40 Dollar im Oktober 1960 und die Wiedereröffnung des Londoner Marktes 1954 sind in der Literatur gängig, werden hier aber ohne gesondert eingesehene Quelle angeführt. ↩
2. World Gold Council, After the Gold Standard, 1931–1999, Bd. III, Dokument zum 15. März 1968, https://www.gold.org/sites/default/files/documents/after-the-gold-standard/1968mar15.pdf. ↩
3. Wikipedia, «London Gold Pool», Abschnitt zum Zusammenbruch, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool. ↩
4. London Bullion Market Association (LBMA), «March 1968 and the London Gold Fixing», https://www.lbma.org.uk/wonders-of-gold/items/march-1968-and-the-london-gold-fixing. ↩
5. BullionStar, «Swiss Gold Market», Gold University, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market. Der Artikel wird von einem Edelmetallhändler veröffentlicht und schildert die Funktionsweise des Pools ausführlich. ↩
6. Sébastien Guex und Bouda Etemad, «Economic relations between Switzerland and South Africa», Forschungszusammenfassung im Rahmen des Nationalen Forschungsprogramms 42+ des Schweizerischen Nationalfonds, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf. ↩
7. Sandra Bott, «South African Gold at the Heart of the Competition between the Zurich and London Gold Markets at a Time of Global Regulation, 1945–68», in Sandra Bott (Hrsg.), The Global Gold Market and the International Monetary System from the late 19th Century to the Present (Palgrave Macmillan, 2013), Kapitelseite und Abstract unter https://link.springer.com/chapter/10.1057/9781137306715_6. ↩
8. Time, «Money: Where the Gold Has Gone», 1969, https://time.com/archive/6637230/money-where-the-gold-has-gone/. ↩
9. Wikipedia, «Wozchod Handelsbank», https://en.wikipedia.org/wiki/Wozchod_Handelsbank. Der Artikel stützt sich auf zeitgenössische Berichte der Financial Times und der New York Times; vgl. auch United Press International, Bericht vom 30. November 1984 über Verluste bei der Schweizer Niederlassung der sowjetischen Wozchod-Bank, https://www.upi.com/Archives/1984/11/30/The-Swiss-branch-of-the-Soviet-Unions-Wozchod-Bank/9185470638800/. ↩
10. Sébastien Guex und Bouda Etemad, «Economic relations between Switzerland and South Africa», Forschungszusammenfassung NFP 42+, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf. ↩
11. Wikipedia, «Zürich Gold Pool», https://en.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrich_Gold_Pool, wonach Zürich in den 1970er-Jahren rund 70 % der gesamten Goldproduktion der Welt handelte und der Pool, insbesondere die UBS, nach 1968 zum wichtigsten Finanzpartner der südafrikanischen Lieferanten wurde. ↩
12. BullionStar, «Swiss Gold Market», https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market: Credit Suisse erwarb 1967 50 % von Valcambi, 1968 weitere 30 % und 1980 die restlichen 20 %. FundingUniverse, «History of Credit Suisse Group», https://www.fundinguniverse.com/company-histories/credit-suisse-group-history/, zum Erwerb «the precious metals refinery Valcambi S.A., in Ticino, a manufacturer of ingots and coins». ↩
13. BullionStar, «Swiss Gold Market», https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market, das den Schweizer Anteil auf 65–70 % der jährlichen weltweiten Raffinerieproduktion beziffert. ↩

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