Vier Szenarien für 2035

Aufbau

Die sieben Treiber enthalten vorbestimmte Elemente und kritische Ungewissheiten. Zu den vorbestimmten Elementen gehören die Alterung der Bevölkerung und die Vermögensübertragung, das Bestehen eines modernen Rechtsrahmens für Krypto-Assets, die fortdauernde Teilnahme der Schweiz an den internationalen Regimen der Steuertransparenz und der Sanktionen sowie die Stärke der Forschungsbasis. Die kritischen Ungewissheiten lassen sich auf zwei Achsen zurückführen, weil die meisten übrigen offenen Fragen von ihnen abhängen.

Die erste Achse ist der Zugang nach aussen. Am einen Ende nimmt die Schweiz das Paket mit der Europäischen Union an und öffnet schrittweise einen Weg zu einer Regelung für Finanzdienstleistungen, während sie gute Beziehungen zu den Vereinigten Staaten und zu Asien pflegt. Am anderen Ende scheitert das Paket an der Urne oder im Parlament, der Zugang zum europäischen Markt verengt sich unter der CRD VI und ähnlichen Vorschriften, und die Schweiz ist auf bilaterale Regelungen mit einzelnen Staaten angewiesen. Die zweite Achse ist die institutionelle Verankerung im Inland. Am einen Ende führt die Kapitalreform zu einer stabilen Lösung, unter der die UBS eine global tätige Bank mit Hauptsitz in Zürich bleibt, die FINMA die Befugnisse erhält, die sie benötigt, und das politische System Antworten auf die Finanzierung der Altersvorsorge findet. Am anderen Ende scheitert diese Lösung: Die UBS verlegt ihre Holdinggesellschaft ins Ausland oder baut ihr globales Geschäft ab, die Reformen kommen ins Stocken, und das politische System verbraucht seine Kraft in defensiven Abstimmungen.

Die Kombination der beiden Achsen ergibt vier Szenarien. «Europäische Verankerung» verbindet offenen Zugang mit einer starken Verankerung. «Globale Exzellenznische» paart einen beschränkten europäischen Zugang mit einer ebenso starken Verankerung. «Festung Schweiz» beschreibt einen beschränkten Zugang zusammen mit einer geschwächten globalen Verankerung, während «Gesteuerter Niedergang» einen offenen Zugang beschreibt, der den Verlust der Verankerung nicht ausgleichen kann. Keines davon ist eine Prognose. Jedes ist eine in sich stimmige Erzählung, die dazu dient, Entscheidungen zu prüfen.

Szenario A: Europäische Verankerung

In diesem Szenario nehmen die Stimmberechtigten das Paket mit der Europäischen Union 2027 oder 2028 an, zu den frühesten Zeitpunkten, die der parlamentarische Zeitplan erlaubt,¹ nach einer Kampagne, in der die Wirtschaftsverbände, die Kantone und die meisten Parteien es unterstützen. Das doppelte Mehr von Volk und Ständen wird, falls erforderlich, knapp erreicht. Die Annahme verändert den Ton der Beziehung. Die Europäische Kommission willigt ein, den Finanzregulierungsdialog zu vertiefen. Anfang der 2030er-Jahre haben die beiden Seiten eine Regelung der gegenseitigen Anerkennung für ausgewählte Finanzdienstleistungen abgeschlossen, angelehnt an das Berner Abkommen mit dem Vereinigten Königreich, das am 1. Januar 2026 in Kraft trat.² Schweizer Vermögensverwalter erhalten beschränkte Rechte, professionelle und vermögende Privatkunden in der EU von Zürich aus zu betreuen, was die zentrale Forderung erfüllen würde, welche die Schweizerische Bankiervereinigung in ihrer Vernehmlassungsantwort von 2025 formuliert hat.³ Die Äquivalenz der Schweizer Börse hört auf, Gegenstand politischen Feilschens zu sein.

Im Inland verabschiedet das Parlament die Kapitalreform in einer Form, die dem Beschluss des Ständerates vom September 2026 nahekommt. Die UBS protestiert, passt ihre Kapitalausschüttung an, stutzt ihre Investmentbank und bleibt in Zürich. 2035 ist sie ein führender globaler Vermögensverwalter, dessen strategischer Schwerpunkt in der Schweiz, den Vereinigten Staaten und Asien liegt. Die FINMA erhält die Befugnis, Bussen zu verhängen, sowie ein Regime zur Verantwortlichkeit der obersten Führungspersonen (Senior Managers Regime). Die inländischen Banken, gestärkt durch die Lehren aus der Krise der Credit Suisse, konkurrieren intensiver um Schweizer Firmenkunden. Die tokenisierte Infrastruktur von SIX und BX Digital wird Teil eines europäischen Netzwerks, in dem sich Schweizer Emittenten und Anleger mit Plattformen in der EU verbinden können. Ein Franken-Stablecoin dient als Abwicklungsinstrument für tokenisierte Schweizer Wertpapiere.

In dieser Welt gleicht die Rolle Zürichs jener eines führenden regionalen Finanzplatzes mit globaler Ausstrahlung innerhalb eines grösseren europäischen Marktes. Seine Stärken liegen in der Vermögensverwaltung, in der Versicherung und Rückversicherung, in der Verwaltung von Vorsorgekapital und in einem spezialisierten Kapitalmarkt. Das Fachkräftepotenzial profitiert von der fortgesetzten Personenfreizügigkeit und von der internationalen Anziehungskraft der ETH Zürich. Das Hauptrisiko des Szenarios ist Selbstzufriedenheit. Die Einbindung in europäische Strukturen bringt regulatorische Angleichung mit sich. Mit der Zeit erodieren die Besonderheiten des schweizerischen Rechts, von der Flexibilität der prinzipienbasierten Aufsicht der FINMA bis zur Vertraulichkeit der Kundenbeziehungen in den Grenzen des automatischen Informationsaustauschs (AIA).

Die Indikatoren dieses Szenarios sind klar. Dazu gehören die Annahme des Pakets durch das Parlament 2027 und durch die Stimmberechtigten innerhalb des folgenden Jahres, eine förmliche Zusage der Europäischen Kommission zu Verhandlungen über Finanzdienstleistungen, die Verabschiedung der Kapitalreform ohne Ankündigung einer Sitzverlegung durch die UBS sowie ein stabiler oder steigender Anteil europäischer Kunden an den in Zürich verwalteten Vermögen. Frühwarnzeichen wären eine Kampagne, in der der Finanzsektor als Nutzniesser des Pakets dargestellt wird, eine Weigerung der Kommission, nach der Ratifikation über Finanzdienstleistungen zu sprechen, oder eine Abstimmung, in der das Ständemehr verfehlt wird, obwohl das Volksmehr zustimmt.

Szenario B: Globale Exzellenznische

Im zweiten Szenario scheitert das Paket mit der Europäischen Union oder bleibt blockiert. Der unmittelbare wirtschaftliche Schaden ist begrenzt, da die bestehenden bilateralen Abkommen weiterhin gelten, doch erodieren sie mit der Zeit, weil sie nicht aktualisiert werden. Der Zugang zu europäischen Kunden wird unter der CRD VI und den Regeln zur Reverse Solicitation schwieriger, besonders sobald der Bestandesschutz für vor Juli 2026 abgeschlossene Verträge ausläuft.⁴ Der Schweizer Finanzplatz reagiert so, wie er nach dem Ende des Bankgeheimnisses für ausländische Kunden reagiert hat: Er richtet sich auf die Märkte aus, die offen bleiben, und auf die Qualität seiner Dienstleistungen.

Die inländische Verankerung hält. Die UBS akzeptiert die Kapitalvorschriften nach einer letzten Anpassung durch den Nationalrat und bleibt in Zürich, auch wenn sie Teile ihrer Investmentbank abtrennt oder verkauft. Sie konzentriert sich auf die globale Vermögensverwaltung, in der ihr Schweizer Sitz und der Schweizer Franken Teil der Marke sind. Die Privatbanken und unabhängigen Vermögensverwalter Zürichs richten sich auf Kunden aus dem Nahen Osten, Lateinamerika, Asien und dem Vereinigten Königreich aus, gestützt auf das seit dem 1. Januar 2026 geltende Berner Abkommen.⁵ Die Prognose von BCG, wonach die grenzüberschreitenden Vermögen in der Schweiz bis 2030 um rund sechs Prozent pro Jahr wachsen könnten, erweist sich als ungefähr zutreffend.⁶ Zürich bleibt hinter Hongkong an zweiter Stelle und verteidigt seine Stellung als führender Buchungsplatz für Kunden ausserhalb Asiens.

In dieser Welt ruht der Wettbewerbsvorteil Zürichs auf drei Pfeilern. Der erste sind Rechtssicherheit und Neutralität, bestätigt durch die deutliche Ablehnung der Neutralitätsinitiative, die es der Schweiz erlaubt, internationale Sanktionen ohne verfassungsrechtlichen Konflikt anzuwenden. Der zweite ist die Spezialisierung. Der Rückversicherungscluster, die Verwalter von Insurance-Linked Securities, der Family-Office-Sektor und die in den Teilen E, H und J beschriebenen Tokenisierungsplattformen werden zum Kern des internationalen Geschäfts des Finanzplatzes. Der dritte ist der Rechtsstaat als Produkt: Das Handelsgericht des Kantons Zürich mit seinen Verfahren in englischer Sprache, die Schiedsgerichtspraxis nach dem 12. Kapitel des Bundesgesetzes über das internationale Privatrecht (IPRG) und die in Teil I erörterten Vollstreckungsmöglichkeiten machen Zürich zu einem Ort der Streitbeilegung für internationale Vermögen. In diesem Szenario wird der in Kapitel I.I beschriebene Zurich International Commercial Court zu einer wichtigen Institution.

Das Risiko dieses Szenarios liegt in seiner Abhängigkeit von wenigen Märkten und vom Wohlwollen der Grossmächte. Ein Konflikt mit den Vereinigten Staaten über Sanktionen oder die Durchsetzung des Steuerrechts oder ein geopolitischer Schock, der asiatische oder nahöstliche Kunden westlichen Sanktionen unterwirft, würde einen Finanzplatz treffen, der seine europäische Basis verloren hat. Zu den Indikatoren gehören die Ablehnung oder Verschiebung des Pakets, ein steigender Anteil aussereuropäischer Kunden an den grenzüberschreitenden Vermögen in der Schweiz, das Wachstum bewilligter Family Offices und Trustgesellschaften sowie das Volumen tokenisierter Emissionen auf Schweizer Plattformen. Frühwarnzeichen wären die Abwanderung europäischer Kunden nach Luxemburg oder Liechtenstein, eine Verlagerung von Führungsfunktionen der UBS nach New York und ein Rückgang der Zahl ausländischer Banken mit Tochtergesellschaften in Zürich.

Szenario C: Festung Schweiz

Das dritte Szenario verbindet einen beschränkten Zugang nach aussen mit einer Schwächung der globalen Verankerung. Das Paket mit der Europäischen Union scheitert. Nachdem der Nationalrat die Kapitalvorschriften verschärft hat, baut die UBS ihre globale Struktur ab. Sie verkauft ihr amerikanisches Vermögensverwaltungsgeschäft, verkleinert ihre Investmentbank auf einen Bruchteil ihrer früheren Grösse und wird zu einer grossen Schweizer Bank mit einem internationalen Private-Banking-Arm. Der formelle Hauptsitz bleibt in Zürich, doch die globale Bank, welche die Stadt seit der Fusion von 1998 gekannt hatte, existiert nicht mehr.

Das politische Klima wird defensiv. Die Ablehnung der Neutralitätsinitiative 2026 beendet die Debatte nicht. Es folgen neue Volksinitiativen zu Zuwanderung, Sanktionen und Unabhängigkeit des schweizerischen Rechts. Der Finanzplatz passt sich einer engeren Rolle an. Die inländischen Banken, vor allem die Zürcher Kantonalbank, Raiffeisen und die grösseren Regionalbanken, dominieren das Kreditgeschäft und den Zahlungsverkehr. Der Schweizer Franken bleibt eine Fluchtwährung, was die Schweizerische Nationalbank erneutem Druck durch Zuflüsse aussetzt. Die Vermögensverwaltung geht weiter, konzentriert sich aber auf Kunden, die Distanz zu den grossen Blöcken schätzen, eine Kundschaft, die höhere Compliance-Risiken mit sich bringt. Die tokenisierte Infrastruktur entwickelt sich als inländisches System, mit einem Franken-Stablecoin, der hauptsächlich innerhalb der Schweiz verwendet wird.

In dieser Welt bleibt Zürich wohlhabend, verliert aber an internationalem Gewicht. Sein Rückversicherungs- und Versicherungscluster überlebt, weil er auf globaler Diversifikation und auf dem Schweizer Solvenztest (SST) beruht, den Europa als gleichwertig anerkennt, wie Kapitel E.IV gezeigt hat. Die Hochschulen und Technologieunternehmen bleiben attraktiv, auch wenn Zuwanderungsbeschränkungen die Rekrutierung erschweren. Der Finanzplatz wird in seiner Eigentümerschaft, seinen Kunden und seiner Kultur schweizerischer. Manche würden darin eine Rückkehr zu den Tugenden der Zunftstadt sehen. Andere würden einen Verlust jener Offenheit erkennen, die Zürich überhaupt erst zu einem Finanzplatz gemacht hat.

Die Indikatoren dieses Szenarios sind das Scheitern des EU-Pakets in Verbindung mit der Annahme neuer restriktiver Initiativen, ein schrumpfender Anteil des internationalen Geschäfts in den Bilanzen der Zürcher Banken, ein Rückgang der Zahl ausländischer Banken und ein steigender Anteil der inländischen Banken an der Bilanzsumme insgesamt. Frühwarnzeichen wären ein Entscheid des Nationalrates, der beim Kapital über den Vorschlag des Bundesrates hinausgeht, eine Ankündigung der UBS, zentrale Auslandsgeschäfte zu verkaufen, eine neue Volksinitiative, welche die Umsetzung internationaler Sanktionen einschränken würde, und ein Rückgang der Zahl internationaler Studierender und Forschender an den Hochschulen.

Szenario D: Gesteuerter Niedergang

Das vierte Szenario ist das unbequemste. Es verbindet die Annahme des Pakets mit der Europäischen Union mit dem Verlust der globalen Verankerung. Nach Jahren des Streits über das Kapital, in denen die Bank die seit 2023 kumulierte Zusatzanforderung auf rund USD 33 Mrd. bezifferte,⁷ fusioniert die UBS mit einem ausländischen Partner und verlegt ihre Holdinggesellschaft ins Ausland, höchstwahrscheinlich in die Vereinigten Staaten oder das Vereinigte Königreich. Die Schweizer Bank bleibt als Tochtergesellschaft unter der Aufsicht der FINMA bestehen, mit eigenem Kapital und eigener Liquidität, doch die Konzernentscheide werden anderswo getroffen. Die oberste Führung, die Research-Abteilungen und die Kapitalmarktfunktionen ziehen nach New York oder London. Zürich wird zum Sitz einer bedeutenden Tochtergesellschaft, wie es dies für viele ausländische Konzerne bereits ist.

Das 2028 angenommene europäische Paket federt den Verlust ab. Schweizer Institute erhalten einen beschränkten Zugang zu den europäischen Märkten, während einige europäische Banken ihre Präsenz in Zürich als Basis für Schweizer und internationale Kunden verstärken. Der Niedergang verläuft daher gesteuert. Die Beschäftigung im Bankensektor sinkt, doch Versicherungen, Vermögensverwaltung und die inländischen Banken bleiben stark. Die Stadt Zürich mit ihren Hochschulen und Technologieunternehmen diversifiziert ihre Wirtschaft weg vom Finanzsektor. Der Anteil des Finanzplatzes an der Wertschöpfung der Region, nach BAK Economics 2023 jeder sechste Franken, sinkt in Richtung des Niveaus anderer europäischer Städte.⁸

In dieser Welt bleibt Zürich ein wichtiger europäischer Finanzstandort, doch seine globale Bedeutung schwindet. Der Ruf des Schweizer Finanzplatzes leidet unter dem Wegzug der Bank, welche die Marke Schweiz ins Ausland getragen hatte. Die Steuereinnahmen aus dem Finanzsektor sinken, was den Kanton und die Stadt trifft. Andererseits verschwindet das Klumpenrisiko, das die schweizerische Finanzpolitik seit 2008 beherrscht hat. Die Schweizer Öffentlichkeit garantiert nicht mehr implizit für eine Bank, deren Bilanz die Volkswirtschaft übersteigt. Die inländischen Banken, insbesondere die Zürcher Kantonalbank, gewinnen Marktanteile.

Zu den Indikatoren dieses Szenarios gehören eine förmliche Ankündigung der UBS, ihren Sitz zu überprüfen, ein Fusionsvorschlag unter Beteiligung einer ausländischen Bank, die Verlagerung von Konzernfunktionen von Zürich nach New York oder London und ein Rückgang der Zahl der Bankangestellten über das durch die Digitalisierung erklärbare Mass hinaus. Frühwarnzeichen sind in Form wiederkehrender Medienberichte über Verlegungspläne bereits vorhanden, doch würden sie erst dann bedeutsam, wenn ihnen Beschlüsse des Verwaltungsrates, Gesuche bei ausländischen Aufsichtsbehörden oder Änderungen der rechtlichen Struktur des Konzerns folgten.

Die Szenarien im Vergleich

Nebeneinandergestellt zeigen die vier Szenarien, welche Elemente des Finanzplatzes Zürich robust und welche exponiert sind. Versicherung und Rückversicherung erscheinen in allen vier stark, weil sie auf globaler Diversifikation, auf einem von der Europäischen Union als gleichwertig anerkannten Aufsichtsregime und auf einem Kompetenzcluster beruhen, der seit der Gründung der Swiss Re im Jahr 1863 gewachsen ist. Das inländische Bankensystem, verankert durch die Zürcher Kantonalbank und Raiffeisen, ist ebenso robust, da sein Geschäft von Schweizer Sparern, Wohneigentümern und Unternehmen abhängt. Auch das Vorsorgekapital und die darauf aufbauende Vermögensverwaltung, die Hochschulen und die rechtliche Infrastruktur überdauern in jedem Szenario, auch wenn ihre internationale Reichweite variiert.

Exponiert sind die globalen Funktionen im Investment Banking und an den Kapitalmärkten, deren Schicksal von der UBS abhängt, sowie die grenzüberschreitende Vermögensverwaltung, deren Schicksal vom Zugang zu den Kunden und vom Vertrauen ausländischer Regierungen abhängt. Tokenisierte Märkte und Krypto-Assets nehmen eine Zwischenstellung ein. Sie können im Szenario der europäischen Verankerung als Teil eines grösseren Netzwerks und im Szenario der globalen Nische als Schweizer Spezialität gedeihen, blieben aber in den Szenarien der Festung und des Niedergangs randständig. Die Wettbewerbslandschaft bestärkt diese Lesart. Der Global Financial Centres Index vom März 2026 setzte New York, London, Hongkong und Singapur an die Spitze, mit Dubai auf dem siebten Platz, was zeigt, wie weit die in Kapitel L.I erörterten Finanzplätze in Asien und am Golf vorangekommen sind.⁹

Die Szenarien unterscheiden sich vor allem in ihren Folgen. Keines von ihnen lässt sich im September 2026 ausschliessen. Das Szenario der europäischen Verankerung entspricht am ehesten der erklärten Strategie des Bundesrates. Das Szenario der globalen Nische führt die Erfahrung des Finanzplatzes seit 2009 fort. Das Festungsszenario widerspiegelt politische Strömungen, welche die Abstimmungen vom Juni und September 2026 eingedämmt, aber nicht beseitigt haben. Das Szenario des gesteuerten Niedergangs ist dasjenige, das die Kapitaldebatte erstmals denkbar gemacht hat. Eine robuste Strategie für jeden Akteur auf dem Finanzplatz Zürich ist eine, die in allen vier Welten tragfähig bleibt.

Anmerkungen

1. Schweizer Parlament, Mitteilung vom 11. Juni 2026 (a. a. O.), mit dem Hinweis, dass ein endgültiger parlamentarischer Entscheid nicht vor 2027 gefällt werden könne. ↩
2. Staatssekretariat für internationale Finanzfragen, Tätigkeitsbericht 2025 (a. a. O.). ↩
3. Schweizerische Bankiervereinigung, Stellungnahme: Stabilisierung und Weiterentwicklung der Beziehungen Schweiz–EU, 21. Oktober 2025 (a. a. O.). ↩
4. Loyens & Loeff, «New rules for Swiss banks serving EU customers under CRD VI» (a. a. O.). ↩
5. Staatssekretariat für internationale Finanzfragen, Tätigkeitsbericht 2025 (a. a. O.). ↩
6. finews.asia, «Global Wealth Report: Hong Kong Overtakes Switzerland» (a. a. O.). ↩
7. UBS, Stellungnahme vom 23. September 2026 (a. a. O.). ↩
8. Kanton Zürich, Amt für Wirtschaft, «Finanzdienstleistungen» (a. a. O.). ↩
9. Z/Yen und China Development Institute, The Global Financial Centres Index 39, 26. März 2026, https://www.zyen.com/publications/public-reports/the-global-financial-centres-index-39/. ↩

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