Crypto Valley, Tokenisierung und digitale Marktinfrastruktur — Überblick und Zusammenfassung
Nur wenige Entwicklungen der jüngeren Geschichte des Schweizer Finanzwesens begannen so weit entfernt von den Bankhäusern der Bahnhofstrasse wie die in diesem Kapitel beschriebene. 2013 und 2014 liessen sich einige Programmierer, Idealisten und Unternehmer im kleinen Kanton Zug, rund dreissig Kilometer südlich von Zürich, nieder, weil sie eine Rechtsordnung mit tiefen Steuern, stabilem Recht und Behörden suchten, die bereit waren, Menschen zuzuhören, die von dezentralem Geld sprachen. Innerhalb eines Jahrzehnts war die Region zwischen Zug, Zürich und Luzern zum Bezugspunkt einer weltweiten Branche geworden. Mehrere der grössten Blockchain-Stiftungen der Welt haben dort ihren Sitz. Bewilligte Banken sind auf Kryptowerte spezialisiert, und die Schweizer Börsengruppe betreibt eine regulierte Infrastruktur für tokenisierte Effekten, auf der die Schweizerische Nationalbank Anleihensemissionen mit Zentralbankgeld auf einem verteilten Register abgewickelt hat.
Für den Finanzplatz Zürich hat diese Entwicklung eine doppelte Bedeutung. Sie zeigt, dass das schweizerische Modell technologieneutraler Regulierung, kantonalen Wettbewerbs und einer starken privaten Anwaltschaft innerhalb weniger Jahre eine völlig neue Branche anziehen kann. Sie zeigt auch die Kehrseite dieser Offenheit: Die Initial Coin Offerings von 2017 und 2018 brachten Governance-Streitigkeiten, Anlegerklagen und Enforcementverfahren mit sich, welche die Stiftungsaufsicht, die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA) und den Gesetzgeber zu Anpassungen zwangen. Die in jenen Jahren aufgeworfenen Fragen zur Verwahrung von Token in der Insolvenz, zur Geldwäscherei auf öffentlichen Blockchains und zur Rechtsnatur von Registerwertrechten sind heute durch Gesetz, Aufsichtsmitteilungen und Praxis beantwortet. Die meisten Antworten nahmen im Dialog zwischen den Behörden in Bern, der Branche in Zug und den Banken und Anwaltskanzleien Zürichs Gestalt an.
Das Kapitel verfolgt diese Entwicklung von den Anfängen in Zug bis zur Marktinfrastruktur im September 2026. Es beginnt mit den Ursprüngen des Crypto Valley und dem Boom der Initial Coin Offerings, wendet sich dann der Stiftung als bevorzugtem Vehikel jener Zeit und der Haltung der Eidgenössischen Stiftungsaufsicht zu und beschreibt anschliessend das Ökosystem in seinem heutigen Stand, mit der Arbeitsteilung zwischen Zug, Zürich und Lugano. Die zentralen Abschnitte behandeln die Kryptobanken und die Kryptoangebote etablierter Banken, die Tokenisierung und die digitale Marktinfrastruktur von SIX, BX Digital und privaten Plattformen sowie die Stablecoins und die Position der Schweizerischen Nationalbank. Die letzten Abschnitte befassen sich mit Compliance, mit der Rückverfolgung und Beschlagnahme von Kryptowerten und mit ihrer Behandlung in der Insolvenz, gefolgt von einer Sicht des Praktikers auf die wiederkehrenden Rechtsfragen. Das Bewilligungsregime für Fintech-Unternehmen und das DLT-Gesetz als solches werden in Kapitel J.I behandelt, das allgemeine Geldwäschereirecht in Kapitel I.III und die Rechtshilfe und Vermögensrückführung in Kapitel I.V, auf die dieses Kapitel bei Bedarf verweist.
Schlussbetrachtung
Die Geschichte des Crypto Valley ist insofern eine schweizerische Geschichte, als sie lokale Initiative, eidgenössischen Pragmatismus und die traditionellen Stärken des Finanzplatzes verbindet. Zug bot den Sitz und die Willkommenskultur, während Zürich die Banken, die Börse, die Hochschulen und die Anwaltskanzleien beisteuerte. Bern lieferte einen Regulierungsansatz, der bestehende Regeln technologieneutral anwendete, bevor das Recht dort angepasst wurde, wo es nötig war. Die ICO-Jahre brachten Exzesse und Streitigkeiten, auf welche die Behörden mit Wegleitungen, Enforcement und, im Fall der Stiftungen, mit einer strengeren Aufsichtspraxis antworteten. Seit 2019 wurde die Branche Schritt für Schritt in den regulierten Finanzsektor eingegliedert, zuerst durch spezialisierte Kryptobanken, dann durch die Angebote von PostFinance und der Zürcher Kantonalbank und schliesslich durch die Marktinfrastruktur von SIX und BX Digital, wo die Schweizerische Nationalbank die Abwicklung in Zentralbankgeld ermöglicht.
Für den Finanzplatz Zürich ergibt sich daraus eine neue Schicht von Fachwissen, die seine traditionellen Stärken im Private Banking, in der Vermögensverwaltung und auf den Kapitalmärkten ergänzt. Die Verbindung einer regulierten Infrastruktur für tokenisierte Effekten, strenger, aber klarer Geldwäschereiregeln, konkursfester Verwahrung und einer experimentierfreudigen Zentralbank ist selbst unter den führenden Finanzplätzen ungewöhnlich. Ob sie sich in grossen Volumen niederschlagen wird, hängt von internationalen Entwicklungen ab, welche die Schweiz nicht steuern kann, insbesondere von der Entwicklung der Stablecoins und den regulatorischen Entscheidungen der Europäischen Union und der Vereinigten Staaten. Die rechtlichen und institutionellen Grundlagen für eine bedeutende Rolle in dieser Entwicklung sind gelegt.
In fünf Sätzen
1. Das Crypto Valley entstand 2013 und 2014 in Zug mit der Ansiedlung von Bitcoin Suisse und der Ethereum Foundation, worauf Stadt und Kanton ihre Offenheit durch Bitcoin-Zahlungen 2016, eine Blockchain-Identität 2017 und Steuerzahlungen in Kryptowährungen ab 2021 bekräftigten.
2. Der ICO-Boom von 2017 und 2018 machte die schweizerische Stiftung zum bevorzugten Vehikel für Token-Projekte, bis der Tezos-Streit, das Enforcementverfahren gegen envion und amerikanische Sammelklagen die Grenzen dieses Modells offenlegten und die FINMA und die Stiftungsaufsicht veranlassten, ihre Praxis zu verschärfen.
3. Seit 2019 wurden Kryptowerte in den regulierten Sektor eingegliedert, durch die Kryptobanken Sygnum und AMINA, die Angebote von PostFinance und der Zürcher Kantonalbank, die an der SIX kotierten börsengehandelten Produkte und strenge Geldwäschereiregeln, einschliesslich einer Travel Rule, die strenger ist als der internationale Standard.
4. SIX Digital Exchange, inzwischen in SIX SIS aufgegangen, und BX Digital stellen regulierte Infrastrukturen für tokenisierte Effekten bereit, auf denen UBS, die Weltbank, die Kantone Zürich und Basel-Stadt sowie die Stadt Lugano digitale Anleihen begeben haben, die im Rahmen von Project Helvetia in Wholesale-Zentralbankgeld der Schweizerischen Nationalbank abgewickelt wurden.
5. Die Revision des Finanzinstitutsgesetzes, die Sandbox der Banken für einen Franken-Stablecoin von 2026 und die Weiterführung von Helvetia bis mindestens 2028 werden darüber entscheiden, wie weit sich Zürichs starke rechtliche und institutionelle Stellung in dauerhafte Marktvolumen umsetzen lässt.
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.