Credit Suisse: von der Kreditanstalt zur Credit Suisse Group

First Boston und die Holdingstruktur

Die Kreditanstalt war die erste der Schweizer Grossbanken, die sich auf das amerikanische Investment Banking einliess. 1978 gründete sie mit der New Yorker Investmentbank First Boston ein Gemeinschaftsunternehmen mit Sitz in London, bekannt als Financière Crédit Suisse–First Boston, nachdem Merrill Lynch die White Weld, die frühere Partnerin der Kreditanstalt, übernommen hatte.¹ Das Gemeinschaftsunternehmen wurde zu einem der führenden Häuser an den Euromärkten, die in Teil F dieses Buches beschrieben werden. 1988 wurde die Beziehung neu geordnet. Die Credit Suisse erwarb eine Beteiligung von 44,5 % an First Boston, die von der Börse genommen und mit dem Gemeinschaftsunternehmen zu einer neuen Einheit, CS First Boston, zusammengeführt wurde. Als der Markt für Hochzinsanleihen 1989 zusammenbrach, erlitt First Boston schwere Verluste auf Überbrückungskrediten, am berüchtigtsten beim fremdfinanzierten Kauf der Ohio Mattress Company. Die Credit Suisse rettete das Unternehmen und erwarb 1990 eine Mehrheitsbeteiligung.²

Die Rettung von First Boston war ein entscheidender Moment. Sie brachte die Kreditanstalt in den Besitz einer Wall-Street-Investmentbank mit einer Kultur, einem Vergütungssystem und einer Risikobereitschaft, die sich stark von jenen einer Schweizer Universalbank unterschieden. Sie band die Zürcher Bank zudem an den amerikanischen Markt, zu einer Zeit, als ihre Schweizer Konkurrenten noch zögerten. Das Schweizer Radio und Fernsehen bezeichnete die Übernahme später als Rettungsaktion einer für ein Schweizer Unternehmen beispiellosen Grössenordnung.³ Rückblickend nannte die Neue Zürcher Zeitung Rainer Gut in ihrem Nachruf im Oktober 2023 den Erfinder der modernen Credit Suisse.⁴ Das Urteil erfasst eine Spannung, welche die Bank bis zu ihrem Ende begleiten sollte.

Um eine Organisation zu führen, die nun eine Schweizer Universalbank, eine amerikanische Investmentbank und mehrere weitere Unternehmen umfasste, schuf die Kreditanstalt eine Holdingstruktur. Anfang 1989 wurde eine neue börsenkotierte Holdinggesellschaft, die CS Holding, gegründet. Unter ihr wurden die Kreditanstalt als Universalbank in der Schweiz, CS First Boston, die Treuhand- und Beratungsgruppe Fides und die Elektrizitäts- und Ingenieurholding Electrowatt zusammengefasst. Das Historische Lexikon der Schweiz führt zudem die CS Life unter den Gesellschaften der Holding auf.⁵ Die Holdingstruktur war ein Novum im schweizerischen Bankwesen. Sie trennte das Eigentum an der Gruppe von der operativen Bank und erlaubte es der Geschäftsleitung, Geschäftsbereiche zu kaufen, zu verkaufen und zusammenzuführen, ohne die rechtliche Identität der Kreditanstalt zu verändern. Sie war das Instrument der folgenden Übernahmen.

Bank Leu (1990)

Die erste dieser Übernahmen betraf die Bank Leu. Die älteste der Schweizer Grossbanken hatte Rückschläge erlitten und Ende der 1980er-Jahre mehrere Übernahmeangebote erhalten. 1990 wurde sie von der CS Holding gekauft. Eine Unternehmensgeschichte bezeichnet die im April 1990 abgeschlossene Transaktion als erste feindliche Übernahme im schweizerischen Bankwesen.⁶ Nach der Übernahme konzentrierte sich die Bank Leu auf die Vermögensverwaltung und das Universalbankgeschäft in der Region Zürich. Ab 1998 war sie als rechtlich selbständige Privatbank innerhalb der Gruppe tätig, ausgerichtet auf das Anlagegeschäft mit Privatkunden. 2007 wurde sie mit anderen Tochtergesellschaften zur Privatbank Clariden Leu verschmolzen, die 2012 in der Credit Suisse aufging.⁷

Die Übernahme der Bank Leu bewahrte einen Zürcher Banknamen für weitere zwei Jahrzehnte, beendete aber die Unabhängigkeit eines Instituts, das seit dem 18. Jahrhundert zur Finanzgeschichte der Stadt gehört hatte. Ihre Bedeutung lag im Präzedenzfall, den sie schuf. Eine Grossbank hatte gezeigt, dass sie bereit war, eine kleinere Bank selbst gegen den Widerstand des Übernahmeziels zu übernehmen, und zwar mithilfe einer Holdingstruktur, die eine solche Transaktion rechtlich und finanziell beherrschbar machte.

Die Schweizerische Volksbank (1993)

Die Übernahme der Schweizerischen Volksbank 1993 war die grösste inländische Transaktion der frühen 1990er-Jahre und eine unmittelbare Folge der Immobilienkrise. Die Rückstellungen, welche die Volksbank auf Immobilienkrediten bilden musste, zehrten ihre Substanz so weit auf, dass sie diese nicht mehr allein tragen konnte. Nachdem die Bank zwischen 1986 und 1990 Gewinne von jährlich über CHF 100 Mio. erzielt hatte, war sie in einen Verlust von CHF 68 Mio. geraten. Mitte 1992 kündigte sie den Abbau von 500 Stellen an. Am 6. Januar 1993 gab die Kreditanstalt bekannt, dass sie die Volksbank übernehmen werde, damals die viertgrösste Bank des Landes mit rund 6’100 Beschäftigten in der Schweiz. Der Preis betrug CHF 2,6 Mrd. Auch die Schweizerische Bankgesellschaft hatte für die Volksbank geboten und war in der Schlussrunde unterlegen. Der Präsident der Nationalbank, Markus Lusser, nannte die Transaktion den wohl wichtigsten Schritt in der laufenden strukturellen Bereinigung des schweizerischen Bankwesens.⁸

Das Ringen der beiden Zürcher Banken um die Volksbank ist Teil der Folklore des Paradeplatzes geworden. Das Finanzportal finews.ch beschrieb es als gnadenlose und geschickt geführte Übernahmeschlacht, in der die Kreditanstalt die Bankgesellschaft ausmanövrierte, obwohl Letztere über die besseren Verbindungen zur Führung des Übernahmeziels zu verfügen schien.⁹ Innerhalb von drei Jahren nach der Übernahme waren über 2’000 Stellen abgebaut.¹⁰ Die Marke Volksbank überlebte noch einige Jahre, bevor sie in der Neuorganisation der Gruppe verschwand. Für die Kreditanstalt bedeutete die Übernahme ein grosses Filialnetz, eine starke Basis im schweizerischen Privatkunden- und Kleinunternehmensgeschäft und die Stellung als zweitgrösste Bank des Landes. Sie verschaffte der Gruppe zudem das inländische Gewicht, das sie als Gegengewicht zu ihrem amerikanischen Investment Banking benötigte.

Die Neuorganisation von 1996–1997

Mitte der 1990er-Jahre war die CS Holding ein Konglomerat von Banken und anderen Unternehmen mit sich überschneidenden Tätigkeiten. 1996 leitete die Geschäftsleitung eine umfassende Restrukturierung ein. Die CS Holding wurde in Credit Suisse Group umbenannt und in Geschäftseinheiten gegliedert, die nach Kundensegmenten und Funktionen definiert waren, mit einem klaren Schwerpunkt auf den internationalen Aktivitäten. Der Name Credit Suisse Group wurde ab Januar 1997 verwendet.¹¹ Die Kreditanstalt verschwand als eigenständige rechtliche und geschäftliche Identität. Ihr Schweizer Geschäft wurde unter dem Namen Credit Suisse weitergeführt, ihre Private-Banking-Aktivitäten wurden in einer separaten Einheit zusammengefasst, und ihr Investment Banking wurde von Credit Suisse First Boston betrieben.

Am 1. Januar 1997 wurde Lukas Mühlemann Chief Executive der neu gebildeten Gruppe. Der frühere McKinsey-Manager war zur Swiss Re geholt worden, bevor er zur Credit Suisse wechselte.¹² Seine Ernennung markierte einen Generationenwechsel im Führungsstil. Gut hatte die Gruppe durch persönliche Beziehungen und strategische Intuition aufgebaut. Mühlemann brachte die Sprache der Unternehmensberatung, des Shareholder Value und der Portfoliostrategie mit. Beide Männer teilten die Überzeugung, dass eine Schweizer Bank in allen Hauptbereichen der Finanzwirtschaft zu einem globalen Akteur werden müsse, um unabhängig zu bleiben.

Winterthur und die Idee der Allfinanz

Der ehrgeizigste Ausdruck dieser Überzeugung war die Übernahme der Versicherungsgruppe Winterthur 1997. Seit den späten 1980er-Jahren war in Europa die Idee der Allfinanz, der Verbindung von Bank- und Versicherungsgeschäft unter einem Dach, in Mode. Ihre Befürworter argumentierten, eine Gruppe, die beides vereine, könne Versicherungen über Bankfilialen verkaufen, die stabilen Prämieneinnahmen der Versicherer zur Finanzierung von Bankgeschäften nutzen und den Kunden eine einzige Anlaufstelle für Ersparnisse, Vorsorge und Risikoschutz bieten. In der Schweiz fand die Idee ihre prominenteste Verwirklichung in der Verbindung von Kreditanstalt und Winterthur.¹³

Unmittelbarer Hintergrund der Transaktion war ein Kampf um die Kontrolle. Martin Ebner, der Zürcher Finanzier, dessen Rolle in den Angelegenheiten der Bankgesellschaft weiter unten untersucht wird, hatte eine bedeutende Position an der Winterthur aufgebaut. Der interne Entscheid für eine Kapitalverbindung zwischen Credit Suisse und Winterthur fiel Mitte Juni 1997 unter dem Codenamen «Albani». Am 10. Juli 1997 legte Ebner öffentlich offen, dass er Miteigentümer des Versicherers war, und am 11. August 1997 gab die Credit Suisse Group an einer kurzfristig einberufenen Medienkonferenz die faktische Übernahme der Winterthur bekannt.¹⁴ Der Blick schrieb später, die Transaktion habe unter anderem verhindern sollen, dass Ebner die Kontrolle über den Versicherer erlangte. Die Gruppe schloss sich im August 1997 zunächst mit der Winterthur zusammen und kaufte das Unternehmen im November vollständig. Eine Unternehmensgeschichte beziffert den Wert der Transaktion auf rund USD 9,5 Mrd.¹⁵

Mit der Winterthur wurde die Credit Suisse Group zu einem Finanzkonglomerat, wie es die Schweiz zuvor nicht gekannt hatte. Im Jahr 2000 beschäftigte die Gruppe weltweit rund 80’000 Personen, davon 28’000 in der Schweiz.¹⁶ Das Historische Lexikon der Schweiz fasst das Ergebnis des Allfinanz-Experiments in einem einzigen Satz zusammen: Die Strategie scheiterte, und nach teilweise kostspieligen Misserfolgen wurden die Geschäfte wieder getrennt.¹⁷ Die Credit Suisse beschloss 2004, aus dem Versicherungsgeschäft auszusteigen. Am 19. Juni 2006 vereinbarte sie den Verkauf der Winterthur an den französischen Versicherer AXA für CHF 12,3 Mrd. in bar. Der damalige Chief Executive, Oswald Grübel, erklärte, die Gruppe werde sich auf organisches Wachstum und gezielte Übernahmen im Investment Banking, im Private Banking und in der Vermögensverwaltung konzentrieren.¹⁸ Die Geschichte der Versicherungswirtschaft in Zürich und Winterthur, einschliesslich des späteren Schicksals der Winterthur unter AXA, wird in Teil E dieses Buches behandelt.

Die Allfinanz-Episode enthält eine Lehre, die über die Credit Suisse hinausreicht. Die Verbindung von Bank- und Versicherungsgeschäft vervielfachte die Komplexität der Gruppe, unterstellte sie zwei Aufsichtsregimen und verknüpfte das Kapital des Versicherers mit der Volatilität der Investmentbank. Als die Aktienmärkte nach 2000 fielen, litten das Anlageportfolio des Versicherers und das Handelsbuch der Investmentbank gleichzeitig. Die theoretische Diversifikation des Konglomerats erwies sich in der Krise als Korrelation der Risiken. Die schweizerischen Aufsichtsbehörden, die damals noch zwischen der Eidgenössischen Bankenkommission und dem Bundesamt für Privatversicherungen aufgeteilt waren, standen vor einer Struktur, die keine von ihnen als Ganzes überblicken konnte. Seit 2009 beaufsichtigt eine einzige Behörde, die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA), Banken und Versicherer gleichermassen.

Anmerkungen

1. Reference for Business, «Credit Suisse Group – Company Profile, Information, Business Description, History», https://www.referenceforbusiness.com/history2/51/Credit-Suisse-Group.html. ↩
2. Wikipedia, «Credit Suisse First Boston», https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse_First_Boston (herangezogen für die Abfolge der Eigentümerwechsel). ↩
3. SRF News, «167 Jahre Credit Suisse: Das Ende einer Traditionsbank», https://www.srf.ch/news/wirtschaft/cs-uebernahme-durch-die-ubs-167-jahre-credit-suisse-das-ende-einer-traditionsbank. ↩
4. Pierre Weill, «Der Erfinder der modernen Credit Suisse», Neue Zürcher Zeitung, 14. Oktober 2023, S. 35, https://www.nzz.ch/wirtschaft/nachruf-rainer-e-gut-der-manager-der-die-credit-suisse-gross-machte-ld.1731609 (Paywall), bibliografische Angaben gemäss Wikipedia, «Rainer E. Gut», https://de.wikipedia.org/wiki/Rainer_E._Gut, wo auch der 11. Oktober 2023 als Todesdatum angegeben wird. ↩
5. Reference for Business, «Credit Suisse Group», a. a. O.; HLS, «Crédit suisse», a. a. O. ↩
6. Reference for Business, «Credit Suisse Group», a. a. O. Die Charakterisierung als «feindlich» stammt aus dieser Sekundärquelle und ist mit Vorsicht zu lesen. ↩
7. HLS, «Bank Leu», a. a. O. ↩
8. HLS, «Schweizerische Volksbank (SVB)», a. a. O.; SWI swissinfo.ch, «SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank», 2018, https://www.swissinfo.ch/ger/ska-uebernahm-vor-25-jahren-die-angeschlagene-volksbank/43802724. Andere Quellen nennen abweichende Zahlen für den Preis; eine Unternehmensgeschichte erwähnt CHF 1,6 Mrd. ↩
9. finews.ch, «Wie die SKA die UBS einst über den Tisch zog», https://www.finews.ch/news/banken/30214-ska-kreditanstalt-rainer-e-gut-volksbank-ubs-sbg-bankgesellschaft-bern-zuerich. ↩
10. SWI swissinfo.ch, «SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank», a. a. O. ↩
11. Reference for Business, «Credit Suisse Group», a. a. O.; HLS, «Credit Suisse Group», https://hls-dhs-dss.ch/fr/articles/045043/2004-03-16/. ↩
12. Blick, «Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann», https://www.blick.ch/news/aufstieg-und-fall-des-lukas-muehlemann-id131377.html. ↩
13. HLS, «Versicherungen», Abschnitt zum späten 20. Jahrhundert, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/014066/. ↩
14. Bilanz, «Martin Ebner – BK Vision», https://bilanz.ch/people/martin-ebner-bk-vision. ↩
15. Blick, «Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann», a. a. O.; HLS, «Credit Suisse Group», a. a. O.; Reference for Business, «Credit Suisse Group», a. a. O. ↩
16. HLS, «Credit Suisse Group», a. a. O. ↩
17. HLS, «Versicherungen», a. a. O. ↩
18. Versicherungsmagazin, «Credit Suisse verkauft Winterthur an Axa», https://www.versicherungsmagazin.de/themen/branche/credit-suisse-verkauft-winterthur-an-axa-1882351.html. ↩

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