Vor der Börse: Kaufleute, Makler und Wechsel

Das Kaufmännische Direktorium und die Regulierung der Makler

Zürich hatte Märkte lange bevor es eine Börse hatte. Das Bedürfnis nach Vermittlern, die Käufer und Verkäufer zusammenbrachten, machte sich zuerst im Waren- und im Wechselhandel bemerkbar. Die Körperschaft, die diesen Handel fast zwei Jahrhunderte lang ordnete, war das Kaufmännische Direktorium, dessen Stiftungsbrief der Rat der Stadt am 30. Oktober 1662 bestätigte. Es war aus den Bedürfnissen des rasch wachsenden Textilhandels des späten 16. Jahrhunderts hervorgegangen, der um die Mitte des 17. Jahrhunderts eine ständige Organisation der Kaufleute erforderte. Sieben gewählte Direktoren, nach 1710 auf zwölf erhöht, regelten Zollangelegenheiten, das Postwesen und das Geschäft der Makler, beaufsichtigten die Verlagsarbeiter der Textilindustrie, setzten Qualitätsvorschriften durch und schlichteten Handelsstreitigkeiten. Das Direktorium beschäftigte zudem Sensale, Makler, die gegen Provision arbeiteten, und finanzierte seine Tätigkeit durch Abgaben auf ein- und ausgeführte Textilien, die in einem Direktorial-Fond gesammelt wurden.¹

Als Institution des Ancien Régime beruhte das Direktorium auf Privilegien, die die Französische Revolution und die Helvetische Republik hinwegfegten. Als das Postmonopol 1803 an den Staat überging, verlor es seine einträglichste Tätigkeit. 1834 wurde es durch eine kantonale Handelskammer abgelöst und verwaltete fortan hauptsächlich sein beträchtliches angesammeltes Vermögen, das die Archivbeschreibung des Staatsarchivs auf über 1,14 Mio. Gulden beziffert. Für die Geschichte der Börse ist das Direktorium von Bedeutung, weil es zwei Traditionen begründete, die seine Auflösung überdauerten. Die erste war der Gedanke, dass Vermittler bei Handelsgeschäften einer öffentlichen Verhaltensordnung unterstehen sollten, mit Regeln darüber, wer als Makler tätig sein durfte und zu welchen Bedingungen. Die zweite war die Gepflogenheit der Kaufleute, sich zu festen Zeiten zu treffen, um Nachrichten auszutauschen, Wechsel zu begleichen und Preise zu vereinbaren – eine Gepflogenheit, die die Jubiläumsgeschichte der Zürcher Börse in ihrem Eingangskapitel unter der Überschrift aus dem 18. Jahrhundert «Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe» beschreibt.²

Die Sensalenordnungen der alten Stadt regelten einen Handel, in dem Seide, Baumwolle, Tuch und auf Lyon, Frankfurt, Augsburg oder Venedig gezogene Wechsel die Gegenstände der Vermittlung waren. Aktien und Obligationen spielten fast keine Rolle. Die in Teil C dieses Buches beschriebenen Zürcher Handelshäuser finanzierten sich aus eigenem Kapital, aus Familieneinlagen und aus den Erträgen des Verlagssystems, während die öffentliche Schuld des Stadtstaats gering war und grösstenteils von einheimischen Institutionen gehalten wurde. Wo Zürcher Kapital in Wertpapiere floss, wie bei den Anlagen von Leu & Co. in ausländischen Staatsschulden ab 1755, wurden die Geschäfte unmittelbar zwischen der Institution und ausländischen Bankiers ausgehandelt, ohne einen örtlichen Markt, auf dem Preise öffentlich gebildet wurden. Im 18. Jahrhundert hielt der Kanton Bern Aktien der englischen South Sea Company, ein frühes Beispiel für schweizerisches öffentliches Kapital, das in ausländische Aktien investiert wurde.³ Solche Beteiligungen waren Ausnahmen. In weiten Teilen der alten Eidgenossenschaft gab es überhaupt keinen öffentlichen Wertpapiermarkt.

Warum Zürich spät zum Wertpapierhandel kam

Zürich war zu Beginn des 19. Jahrhunderts eine von mehreren schweizerischen Handelsstädten von ungefähr vergleichbarem Gewicht. Das Historische Lexikon der Schweiz hält fest, dass Zürich als Finanzplatz bis zur Mitte des Jahrhunderts hinter Basel, Genf und St. Gallen zurücklag.⁴ Genf hatte seine Tradition von Privatbankiers, die in den französischen Staatsfinanzen tätig waren, während Basel über eine Gruppe von Kaufmannsbankiers mit engen Beziehungen zum Elsass, zu Süddeutschland und zum Rheinhandel verfügte. Zürichs Kapital war hauptsächlich in seiner eigenen Textilindustrie angelegt. Die Helvetische Republik und die Mediationszeit hatten die alte Regulierung der Makler unterbrochen, ohne eine neue Ordnung an ihre Stelle zu setzen. Weil die Kantone der Restauration kleine, zersplitterte Hoheitsgebiete mit eigenen Münzsystemen waren, blieb der Handel mit Wertpapieren über die Kantonsgrenzen hinweg schwierig.

Das Aufkommen der Eisenbahnen veränderte die Grössenordnung des aufzubringenden Kapitals. Eisenbahngesellschaften benötigten zig Millionen Franken, weit mehr, als einzelne Handelshäuser aufbringen konnten, sodass die von ihnen ausgegebenen Aktien und Obligationen bei einem breiten Anlegerpublikum platziert werden mussten. Ein Handbuchkapitel über den schweizerischen Aktienmarkt hält fest, dass die vergleichsweise langsame Industrialisierung des Landes und sein hoher Anteil an Privatunternehmen das Entstehen einer Börse verzögerten und dass erst der gewaltige Finanzierungsbedarf der zweiten Hälfte des 19. Jahrhunderts, vor allem für die Eisenbahnen, eine Nachfrage nach öffentlicher Eigenkapitalfinanzierung schuf.⁵ Die Bundesverfassung von 1848, das Münzgesetz von 1850 und das Eisenbahngesetz von 1852, die in Teil C und in Kapitel D.I erörtert werden, schufen die Voraussetzungen für einen solchen Markt, indem sie die Währung vereinheitlichten, die Binnenzölle abschafften und den Eisenbahnbau privaten Gesellschaften überliessen.

Anmerkungen

1. Staatsarchiv des Kantons Zürich, «D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)», Archivbeschreibung, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089. Die Beschreibung nennt den Stiftungsbrief vom 30. Oktober 1662, die sieben (später zwölf) Direktoren und die Maklerfunktionen. ↩
2. Hans Rudolf Schmid und Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, hrsg. vom Effektenbörsenverein Zürich zum hundertjährigen Bestehen der Börse, Inhaltsverzeichnis (Kapitel «Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen», «Das Sensalenwesen im Staate ‹Meiner Gnädigen Herren›», «Das Kaufmännische Direktorium», «Die erste Sensalenordnung von Zürich» und «Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798»), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
3. Swiss Finance Museum (SIX), «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html, mit Hinweis auf den Erwerb von Aktien der South Sea Company durch Bern zwischen 1719 und 1734. Die Berner Bankenkrise von 1720 erinnert daran, dass Schweizer Anleger an den Spekulationsepisoden jenes Jahrzehnts beteiligt waren. ↩
4. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Nicola Behrens, «Zürich (Gemeinde)», Version vom 25.01.2015, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
5. «Swiss Equity Markets», Kapitel 9 in einem Springer-Band über europäische Aktienmärkte (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. Die Autoren halten fest, dass dieser Bedarf «overwhelmed traditional private financing sources, such as bank loans and net earnings». ↩

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