Absicherung, Margen und Liquidität

Die Finanzierung des physischen Handels ist nur ein Teil des Finanzbedarfs eines Händlers. Der Händler sichert sein Preisrisiko an den Terminbörsen ab, die Sicherheitsleistungen verlangen: eine Initial Margin bei Eröffnung der Position und eine täglich zu leistende Variation Margin, wenn sich die Preise zu Ungunsten der Position bewegen. Der Händler muss die Margenanforderungen in bar erfüllen, was in volatilen Märkten ausserordentliche Beträge erreichen kann. 2022 stiegen die Preise für Energie und Metalle nach dem russischen Einmarsch in die Ukraine so stark, dass Händler und Energieunternehmen in ganz Europa mit Nachschussforderungen in Milliardenhöhe konfrontiert waren. Mehrere Regierungen stellten ihren Energieunternehmen Notliquidität zur Verfügung.¹ Die Episode auf dem Nickelmarkt der London Metal Exchange im März 2022, als die Börse den Handel aussetzte und Geschäfte annullierte, nachdem sich der Preis innerhalb eines Tages mehr als verdoppelt hatte, zeigte, wie rasch die Liquidität eines Händlers durch eine Marktbewegung gefährdet werden kann.² Für den Praktiker hat das Liquiditätsrisiko eines Händlers rechtliche Folgen. Ein Händler, der seine Nachschussforderungen nicht erfüllen kann, muss seine Positionen unter Umständen mit Verlust glattstellen, kann gegenüber seinem Clearing-Broker in Verzug geraten und innert Tagen zahlungsunfähig werden. Der Verwaltungsrat einer schweizerischen Handelsgesellschaft muss nach den seit 2023 geltenden revidierten Bestimmungen des Aktienrechts die Liquidität überwachen und Massnahmen ergreifen, wenn sie gefährdet ist. Die Finanzierungsdokumente des Händlers müssen die Flexibilität bieten, die Fazilitäten für Margenzwecke in Anspruch zu nehmen. Zudem muss das Verhältnis zwischen den Kreditgebern des Händlers und seinen Clearing-Brokern, die Sicherheiten für dieselben Positionen halten, koordiniert werden.

Anmerkungen

1. Euronews/Reuters, «Explainer – How margin calls came to threaten Europe’s energy firms», 17. September 2022, euronews.com: Equinor schätzte, dass europäische Unternehmen mindestens EUR 1,5 Billionen zur Deckung ihrer Risikopositionen benötigten; Rettung von Uniper mit EUR 15 Mrd., inzwischen auf EUR 19 Mrd. angewachsen; staatliche Garantien für Fortum (Finnland) und Axpo (Schweiz). S&P Global, «Swiss government approves CHF 4 billion credit line for Axpo», 6. September 2022, spglobal.com: staatlich gestützte Kreditfazilität zur Erfüllung von Sicherheitenanforderungen; vergleichbare Stützungsmassnahmen in Finnland, Schweden, Deutschland, Frankreich, Spanien und Tschechien. ↩
2. Lewis Silkin, «Court backs decisions regarding cancellation of nickel trades», 6. Februar 2024, lewissilkin.com: Handel am 8. März 2022 um 08.15 Uhr ausgesetzt; die vor der Aussetzung getätigten Geschäfte dieses Tages im Wert von rund USD 12 Mrd. annulliert; der Dreimonats-Nickelpreis verdoppelte sich am 8. März 2022 mehr als; R (Elliott Associates LP and others) v The London Metal Exchange and LME Clear Ltd [2023] EWHC 2969 (Admin). ↩

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