Pre-IPO-Finanzierung in der Schweiz

Die meisten Gesellschaften, die an einer Schweizer Börse kotiert werden, haben zuvor bereits mehrfach Kapital aufgenommen. In Pre-IPO-Runden treten Family Offices, strategische Partner und spezialisierte Fonds ein, und die Art, wie diese Runden strukturiert werden, bestimmt, wie reibungslos die Gesellschaft später an die Börse gehen kann.

Wandeldarlehen und bedingtes Kapital

Mit einem Wandeldarlehen stellt ein Investor heute Geld zur Verfügung und erhält später Aktien, in der Regel mit einem Abschlag auf den Preis der nächsten Finanzierungsrunde oder des Börsengangs. Die Wandlung wird durch bedingtes Kapital in den Statuten (Art. 653 ff. Obligationenrecht (OR)) oder durch das Kapitalband (Art. 653s ff. OR) abgesichert; damit kann der Verwaltungsrat die Aktien ohne weiteren Generalversammlungsbeschluss ausgeben. Die Wandlungsbedingungen, der Abschlag und eine allfällige Bewertungsobergrenze (Valuation Cap) sollten schriftlich festgelegt werden, bevor das Geld einbezahlt wird.

Vorzugsaktien

Investoren späterer Runden verlangen oft Vorzugsaktien, die ihnen Vorrechte bei der Dividende oder beim Liquidationserlös einräumen (Art. 654 OR). Die Vorrechte müssen in den Statuten verankert sein. Vor einem Börsengang werden sie üblicherweise in Stammaktien umgewandelt, da der Markt eine einzige Kategorie kotierter Aktien erwartet; Statuten und Aktionärbindungsvertrag sollten diese Umwandlung von Anfang an vorsehen.

Aktionärbindungsverträge und Übertragungsbeschränkungen

Die Rechte, auf die es Pre-IPO-Investoren am meisten ankommt, sind meist vertraglicher Natur: Sitze im Verwaltungsrat, Informationsrechte, Zustimmungsrechte bei wichtigen Entscheiden, Mitverkaufspflichten und Mitverkaufsrechte (Drag-along und Tag-along) sowie Liquidationspräferenzen. Ein Aktionärbindungsvertrag bindet nur seine Parteien; die Statuten sollten ihn deshalb wo möglich stützen, etwa durch Beschränkungen der Übertragbarkeit von Namenaktien (Art. 685a ff. OR). Diese Regelungen fallen mit der Kotierung in der Regel dahin und sollten mit einer Ausstiegsklausel für den Börsengang abgefasst werden.

Angebot ohne Prospekt

Pre-IPO-Runden sind fast immer Privatplatzierungen. Ein Prospekt ist nicht erforderlich, wenn sich das Angebot nur an professionelle Kunden oder an weniger als 500 Anleger richtet, eine Mindestinvestition von CHF 100’000 voraussetzt oder über zwölf Monate CHF 8 Mio. nicht übersteigt (Art. 36 Abs. 1 Finanzdienstleistungsgesetz (FIDLEG)). Die Gesellschaft sollte festhalten, auf welche Ausnahme sie sich stützt, und die Investitionsdokumentation darf nicht als öffentliches Angebot aufgemacht werden.

Vorbereitung der Kotierung

Eine Gesellschaft, die eine Kotierung anstrebt, sollte Rechnungslegung, Governance und Kapitalstruktur Jahre im Voraus vorbereiten. Die SIX Swiss Exchange verlangt unter anderem einen Leistungsausweis (Track Record) und einen Mindest-Streubesitz, und Investoren prüfen die Geschichte der Kapitalerhöhungen der Gesellschaft, die Dokumentation jeder Runde und die Behandlung der Mitarbeiterbeteiligungen. Saubere Aktienbücher, vollständige Verwaltungsratsprotokolle und geprüfte Jahresrechnungen verkürzen die Due Diligence erheblich.

Was sich in der Praxis bewährt

• Die Wandlungsmechanik schon in der ersten Runde vereinbaren, einschliesslich der Frage, wie Vorzugsaktien und Wandeldarlehen beim Börsengang gewandelt werden.
• Kapitalisierungstabelle und Aktienbuch nach jeder Runde nachführen.
• Kapitaleinlagereserven nutzen für Agios, die Investoren bezahlen, damit spätere Rückzahlungen verrechnungssteuerfrei erfolgen.

Wie Ressos Legal unterstützt

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