Strukturierte und transaktionsbezogene Rohstofffinanzierung

Von der Einzeltransaktion zur Fazilität

Die bisher beschriebenen Instrumente sichern die Zahlung. Die Rohstofffinanzierung im engeren Sinn finanziert das Umlaufvermögen des Händlers während des Zyklus vom Einkauf bis zum Verkauf. Banken unterscheiden zwischen transaktionaler Finanzierung, bei der jede Lieferung einzeln finanziert und aus ihrem eigenen Verkaufserlös zurückgezahlt wird, und strukturierter Finanzierung, bei der eine Fazilität durch einen Pool von Vermögenswerten oder durch künftige Produktion gesichert ist. Dazwischen liegt die Borrowing-Base-Fazilität, die einen revolvierenden Pool von Lagerbeständen und Forderungen finanziert. Der Bericht des Bundesrates von 2020 beschrieb das transaktionale Modell als kurzfristige, an eine bestimmte Transaktion gebundene Finanzierung, typischerweise mittels Dokumentenakkreditiv, mit der Ware als Sicherheit. Er stellte ihm revolvierende Kreditlinien gegenüber, die für längere Zeiträume gegen periodische Berichterstattung gewährt werden.¹ Für die Bank liegt der Reiz der transaktionalen Finanzierung im selbstliquidierenden Charakter des Kredits: Die Ware wird verkauft, der Käufer zahlt, und die Bank wird zurückbezahlt. Dieser Reiz hängt von der Kontrolle der Bank über die Ware, die Dokumente und den Geldfluss ab. Die Betrugsfälle von 2020 zeigten, was geschieht, wenn diese Kontrolle verloren geht.

Eine typische transaktionale Fazilität für einen Luganeser Stahlhändler funktioniert wie folgt. Die Bank gewährt eine unverbindliche Linie von beispielsweise USD 30 Mio. zur Finanzierung bestimmter Einkäufe und Verkäufe. Für jede Transaktion reicht der Händler die Einkaufs- und Verkaufsverträge ein, und die Bank genehmigt den Käufer und den Lieferanten. Die Bank eröffnet ein Dokumentenakkreditiv zugunsten des Lieferanten oder zahlt gegen Dokumente. Sie nimmt die Konnossemente und ein Pfandrecht an der Ware entgegen und verlangt, dass der Käufer auf ein Inkassokonto zahlt. Die Bank finanziert den grössten Teil des Kaufpreises, während der Händler den Rest aus eigenen Mitteln finanziert. Die Bank verlangt zudem eine Preisabsicherung über Futures oder Swaps, wo ein Markt besteht, damit ein Preisrückgang während der Reise die Sicherheit nicht aushöhlt. Wenn der Käufer zahlt, zieht die Bank ihren Vorschuss, die Zinsen und die Gebühren ab und gibt die Marge an den Händler frei. Die Fazilität ist unverbindlich, das heisst, die Bank kann jede neue Transaktion ohne Angabe von Gründen ablehnen. Diese Flexibilität der Bank ist eine Schwäche für den Händler, der erst mit einer Finanzierung rechnen kann, wenn sie Geschäft für Geschäft genehmigt worden ist.²

Borrowing-Base-Fazilitäten

Die Borrowing-Base-Fazilität ist das Standardinstrument für mittelgrosse Händler, die Lagerbestände halten und auf Ziel verkaufen. Die Bank, oft in einem Club oder Syndikat, gewährt eine verbindliche revolvierende Fazilität, deren jeweils verfügbarer Betrag aus dem Wert der anrechenbaren Vermögenswerte berechnet wird. Zu diesen Vermögenswerten gehören Lagerbestände in genehmigten Lagerhäusern oder unterwegs befindliche Ware, Forderungen gegen genehmigte Käufer und manchmal liquide Mittel und Gewinne aus Absicherungsgeschäften. Jede Klasse von Vermögenswerten wird zum Marktwert bewertet, um einen Sicherheitsabschlag (Haircut) gekürzt, der ihre Liquidität und ihr Risiko widerspiegelt, und durch Konzentrationsgrenzen für einzelne Käufer, Länder oder Lagerhäuser beschränkt. Der Händler meldet die Borrowing Base wöchentlich oder sogar täglich, und eine unabhängige Revisionsstelle oder ein Collateral Manager überprüft sie periodisch. Alle Vermögenswerte der Base werden zugunsten der Banken belastet, in der Regel über einen Sicherheitenagenten. Das Schweizer Recht verlangt für jede Art von Vermögenswert einen eigenen Schritt: eine Abtretung der Forderungen, eine Verpfändung der Waren oder Dokumente und eine Verpfändung der Konten.³

Die Borrowing Base verbindet die Vorteile einer verbindlichen Linie mit der Sicherheit einer transaktionalen Fazilität, ist aber nur so gut wie die Informationen, auf denen sie beruht. Ein Händler, der seine Lagerbestände aufbläht, Forderungen aus fiktiven Verkäufen meldet oder dieselbe Ware mehreren Banken verpfändet, kann weit mehr beziehen, als seine Vermögenswerte rechtfertigen. In den Fällen von 2020 stellten die Banken fest, dass Forderungen in der Borrowing Base nicht existierten, dass als in Tanks gelagert gemeldete Bestände anderweitig verkauft oder verpfändet worden waren oder dass Verluste jahrelang in den Büchern verborgen worden waren. Die nach diesen Fällen in der Schweiz verabschiedeten Branchenleitlinien empfehlen deshalb, Borrowing-Base-Fazilitäten auf grössere Kunden zu beschränken. Sie verlangen zudem von Banken, die Lagerbestände am selben Ort finanzieren, dieselbe Inspektionsgesellschaft einzusetzen, damit Doppelverpfändungen sichtbar werden.⁴ Für einen Luganeser Händler bedeutet dies, dass eine Borrowing-Base-Fazilität erst verfügbar ist, wenn er eine Grösse und eine Qualität der Berichterstattung erreicht hat, die viele lokale Firmen nicht erreichen.

Anmerkungen

1. Bundesrat, Bericht vom 26. Februar 2020 (oben), 5. ↩
2. UBS, «Commodity trading companies» (oben) («Uncommitted transactional credit» als erstes Element ihres Angebots; «structured short-term lending» für Metalle, Energie, Agrarrohstoffe und Düngemittel); Bundesrat, Bericht vom 26. Februar 2020 (oben), 5 (transaktionales Modell). Die im Text beschriebene Fazilität ist ein auf diesen Elementen aufgebautes Beispiel. ↩
3. Zur Abtretung von Forderungen vgl. Obligationenrecht (OR), Art. 164 Abs. 1 und Art. 165 Abs. 1, https://www.droit-bilingue.ch/en-de/2/22/220-164-177.html. ZGB, Art. 884 ff. und 899 ff. (Fahrnispfand und Pfandrecht an Forderungen), sowie die im Text beschriebene Mechanik der Borrowing Base. ↩
4. GTR, 3. November 2021 (oben) (Borrowing-Base-Fazilitäten sollen auf grössere Kunden beschränkt werden; Banken, die Lagerbestände am selben Ort finanzieren, sollen identische Inspektionsgesellschaften einsetzen; periodische Inspektionen eingelagerter Ware durch Dritte). ↩

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