Geld, Zinsen und Immobilien
Der starke Franken als Dauerzustand
Der Schweizer Franken gehört seit einem halben Jahrhundert zu den stärksten Währungen der Welt. Seine Stärke ist zugleich ein Grund, weshalb ausländische Kunden Vermögen in der Schweiz halten, und eine Belastung für Schweizer Banken, deren Kosten in Franken anfallen, während ein grosser Teil ihrer Erträge auf Vermögenswerten in Euro und Dollar erzielt wird. Für eine Luganeser Bank, die italienische Kunden betreut, ist der Zusammenhang unmittelbar. Ihre Kundenvermögen lauten grösstenteils auf Euro, ihre Gebühren werden als Prozentsatz dieser Vermögen berechnet, und ihre Löhne, Mieten und Steuern bezahlt sie in Franken. Jede Aufwertung des Frankens gegenüber dem Euro verringert die Erträge in Franken, ohne die Kosten zu senken. Das Jahrzehnt nach der Finanzkrise von 2008 hat diese Wirkung deutlich gezeigt. Der Franken wertete sich 2010 und 2011 stark auf, die Schweizerische Nationalbank (SNB) legte im September 2011 einen Mindestkurs von CHF 1,20 pro Euro fest und hob ihn am 15. Januar 2015 auf, als sie zugleich ihren Leitzins auf minus 0,75 % senkte.1
Die Phase der Negativzinsen dauerte bis September 2022, als die SNB ihren Leitzins als Reaktion auf die Inflation um 0,75 Prozentpunkte auf 0,5 % anhob.2 Nach einer kurzen Phase positiver Zinsen senkte die SNB ihren Leitzins in mehreren Schritten wieder und erreichte im Juni 2025 0 %.3 Bei ihrer geldpolitischen Lagebeurteilung vom 24. September 2026 liess sie den Zins unverändert bei 0 %. Sie prognostizierte eine durchschnittliche Inflation von 0,7 % für 2026 und 0,8 % für 2027 und 2028, erwartete für 2026 ein Wachstum des schweizerischen BIP von 1,5 bis 2 %, stellte fest, dass die jüngste Abwertung des Frankens die Wirtschaft stütze, und bekräftigte ihre Bereitschaft, bei Bedarf am Devisenmarkt zu intervenieren.4 Für das nächste Jahrzehnt ist die realistische Annahme ein real stark bleibender Franken, Zinsen nahe null mit der Möglichkeit einer Rückkehr zu Negativzinsen in einer neuen Krise und eine Zentralbank, die Devisenmarktinterventionen als ihr wichtigstes Instrument gegen eine übermässige Aufwertung einsetzt.
Die Zinsmarge und das Geschäftsmodell
Die Zinsen sind für die Luganeser Banken auf zwei Arten von Bedeutung. Die erste ist die Zinsmarge in der Bilanz. Banken mit grossen Einlagen- und Hypothekarbeständen, etwa BancaStato und die Raiffeisenbanken, verdienen mehr, wenn die Zinsen positiv sind und sich die Spanne zwischen Kredit- und Einlagenzinsen ausweitet. Die Jahre 2023 und 2024 mit positiven Leitzinsen brachten im gesamten schweizerischen Bankensektor aussergewöhnliche Zinserträge. Der Vorsitzende der Geschäftsleitung von BancaStato, Fabrizio Cieslakiewicz, bezeichnete sie bei der Präsentation der Ergebnisse für 2025 als «unwiederholbare» Jahre; diese wiesen einen Geschäftserfolg von CHF 110,7 Mio., einen Konzerngewinn von CHF 60,1 Mio. und eine Ablieferung an den Kanton von CHF 57,4 Mio. aus.5 Eine Rückkehr zu Nullzinsen drückt die Marge erneut und zwingt die Banken, sich stärker auf Kommissionen und Gebühren zu stützen.
Die zweite Art ist weniger direkt. Privatbanken erzielen den grössten Teil ihrer Erträge aus Gebühren auf den verwalteten Vermögen, die von der Entwicklung der Finanzmärkte und von der Aktivität der Kunden abhängen. Tiefe Zinsen stützen die Preise der Vermögenswerte und damit die Gebührenerträge, verringern aber die Erträge aus Kundeneinlagen, die Privatbanken bei der SNB oder am Geldmarkt anlegen. In den Jahren der Negativzinsen überwälzten viele Banken die Kosten der Negativzinsen auf grosse Einleger. Eine erneute Phase von Negativzinsen würde die Attraktivität von Barbeständen in Franken für ausländische Kunden verringern und die Bereitschaft der Kunden, für die Verwahrung zu bezahlen, erneut auf die Probe stellen. Für die Szenarien ist entscheidend, dass keiner der plausiblen geldpolitischen Pfade die hohen Margen der Zeit vor 2008 zurückbringt. Der Finanzplatz muss seinen Lebensunterhalt mit Beratung, Vermögensverwaltung und Dienstleistungen verdienen, mit einer Kostenbasis, die an eine Welt tiefer Zinsen und eines starken Frankens angepasst ist.
Anmerkungen
- Swiss National Bank, «Swiss National Bank sets minimum exchange rate at CHF 1.20 per euro», 6. September 2011, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2011/ pre_20110906; Swiss National Bank, «Swiss National Bank discontinues minimum exchange rate and lowers interest rate to − 0.75%», 15. Januar 2015, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2015/pre_20150115. ↩
- Swiss National Bank, «Monetary policy assessment of 22 September 2022», https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/ 2022/pre_20220922/publications0_en/pre_20220922.en.pdf («raising the SNB policy rate by 0.75 percentage points to 0.5%», wirksam ab dem 23. September 2022). ↩
- Swiss National Bank, «Monetary policy assessment of 19 June 2025», https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20250619_2 («lowering the SNB policy rate by 0.25 percentage points to 0%», wirksam ab dem 20. Juni 2025); Swiss National Bank, «Monetary policy assessment of 19 March 2026», https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260319 (Zins unverändert bei 0 %). ↩
- Swiss National Bank, «Monetary policy assessment of 24 September 2026», Medienmitteilung, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924. ↩
- Bericht über die Ergebnisse von BancaStato für 2025, laRegione, 13. März 2026, https://www.laregione.ch/1910993, mit der Aussage des Vorsitzenden der Geschäftsleitung über die «unwiederholbaren» Jahre 2023 und 2024. ↩
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