Das Modell: ein Leibrentenfonds vor seiner Zeit

Die praktische Funktionsweise dieser Konstruktionen variierte von Bankier zu Bankier und von Epoche zu Epoche, ihre allgemeine Struktur lässt sich jedoch wie folgt beschreiben. Ein Genfer Bankier oder eine Gruppe von Bankiers bildete eine Gesellschaft oder ein Syndikat. Das Syndikat kaufte beim Königlichen Schatz Leibrenten und verteilte die Beträge gleichmässig auf die dreissig ausgewählten Köpfe. Die Anleger zeichneten Anteile an der Gesellschaft, die auch bescheidene Beträge umfassen konnten, sodass sich auch Sparer mit mittleren Mitteln beteiligen konnten. Die vom Schatz bezahlten Erträge wurden von der Gesellschaft eingezogen, die sie nach Abzug ihrer Kosten und Kommissionen an die Anteilsinhaber verteilte.

Mit der Zeit, als Köpfe starben, nahmen die Erträge ab. Die Anteilsinhaber erhielten daher ein sinkendes Einkommen, dessen Kurve der Sterblichkeit der Gruppe folgte. Die Anteile waren übertragbar, wodurch ein Sekundärmarkt entstand. Die Bankiers besorgten die Verwaltung: Inkasso der Rentenzahlungen, Beibringung der Lebensbescheinigungen, Buchführung, Verteilung der Erträge und Information der Anteilsinhaber.

Diese Struktur weist frappierende Analogien zu modernen Finanzinstrumenten auf. Sie ähnelt einem Anlagefonds, da sie die Einlagen zahlreicher Anleger in einem von einem Fachmann verwalteten Portfolio bündelt. Sie ähnelt auch einer Verbriefung, da sie eine Gesamtheit von Forderungen in handelbare Anteile umwandelt, deren Zahlungsströme von den Strömen der zugrunde liegenden Forderungen abhängen. Und sie stellt eine frühe Form des Managements des Langlebigkeitsrisikos dar, da sie auf der Beurteilung und Bündelung der Lebensdauer einer Gruppe von Personen beruht.

Rechenbeispiel. Ein Anleger legt 100 Livres in einer Leibrente zu 9 Prozent an, die auf das Leben eines jungen Mädchens mit einer erwarteten Restlebensdauer von fünfzig Jahren bestellt ist. Erhält er fünfzig Jahre lang jährlich 9 Livres, erreicht seine interne Rendite rund 8,9 Prozent pro Jahr, während eine königliche ewige Rente 5 Prozent abwirft. Stirbt der Kopf nach fünf Jahren, hat er nur 45 Livres erhalten und verliert mehr als die Hälfte seines Kapitals. Bei dreissig nach denselben Kriterien ausgewählten Köpfen wird der vorzeitige Tod einiger weniger durch die Langlebigkeit der übrigen ausgeglichen, und die Gesamtrendite nähert sich den erwarteten 8,9 Prozent. Die fiktiven und vereinfachten Zahlen veranschaulichen den Wert der Bündelung und den Vorteil, den die einheitliche Preisgestaltung verschaffte.

Die Berechnung im Beispiel zeigt, warum die Konstruktion so attraktiv war. Eine Rendite von rund 9 Prozent über mehrere Jahrzehnte, scheinbar garantiert vom bedeutendsten Staat Europas, war eine aussergewöhnliche Gelegenheit für Sparer, die an Renditen von 3 bis 5 Prozent gewöhnt waren. Die Diversifikation über dreissig Köpfe beseitigte den grössten Teil des Sterblichkeitsrisikos. Es blieb ein Risiko, das die Anleger unterschätzten: dass der Staat seine Zahlungen einstellen würde.

Der Erfolg der Konstruktion beruhte auf einer Kombination von Fähigkeiten, die der Finanzplatz Genf besser als andere vereinte. Sie erforderte demografisches und medizinisches Wissen für die Auswahl der Köpfe, Bankennetzwerke für den Kauf der Renten in Paris und den Vertrieb der Anteile in Genf, eine eng verbundene Gemeinschaft für die Ausstellung verlässlicher Lebensbescheinigungen, einen Ruf der Redlichkeit, um Anleger anzuziehen, und die Nähe zu den Pariser Finanzkreisen, um den Gang der Emissionen zu verfolgen. Das Zusammentreffen dieser Fähigkeiten macht die Konstruktion zu einem bemerkenswerten Beispiel für Financial Engineering im Ancien Régime.

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