Fusionen und Übernahmen: wie man eine Vermögensverwaltungsbank bewertet

Zusammenschlüsse setzen die Bewertung der beteiligten Institute voraus. Eine verbreitete Methode besteht darin, den Preis als Prozentsatz der verwalteten Vermögen auszudrücken, mit Multiplikatoren, die je nach Qualität des Kundenstamms, Rentabilität, geerbten Risiken und Marktbedingungen variieren.¹ Diese Methode trägt dem Umstand Rechnung, dass der Wert eines Instituts in erster Linie in seinem Kundenstamm und in den künftigen Erträgen liegt, die dieser bringen wird.

Der Erwerber muss gleichwohl mehrere Elemente analysieren. Die Qualität des Kundenstamms bestimmt die Stabilität der Erträge: Ein langjähriger, diversifizierter und steuerkonformer Kundenstamm ist mehr wert als ein konzentrierter oder riskanter. Das Halten der Berater entscheidet darüber, ob die Vermögen nach der Transaktion bleiben. Geerbte Risiken, insbesondere ausländische Steuer- und Strafverfahren, nicht konforme Vermögen und Beziehungen zu politisch exponierten Personen, können den Wert erheblich mindern oder Garantien des Verkäufers erfordern. Die Kosten der Integration von Systemen und Organisationen sind abzuschätzen.

Die vorgängige Prüfung, die Due Diligence, betrifft deshalb die Compliance ebenso sehr wie die Zahlen. Die Erwerber prüfen Kundendossiers, Verfahren zur Geldwäschereibekämpfung, hängige Streitigkeiten, Entscheide der Behörden und die Kultur des Instituts. Vertragliche Gewährleistungen und an das Halten der Vermögen geknüpfte Preisanpassungen sind häufig.

Rechenbeispiel. Eine Bank, die CHF 4 Mrd. verwaltet, wird zum Verkauf angeboten. Ein Erwerber bietet einen Preis von 2 Prozent der Vermögen, also CHF 80 Mio., mit einer Anpassung, falls die zwölf Monate nach der Transaktion verbliebenen Vermögen unter CHF 3,5 Mrd. liegen. Die Due Diligence ergibt, dass ein Teil der Vermögen von Kunden stammt, deren Steuerkonformität nicht dokumentiert ist. Der Erwerber verlangt vom Verkäufer eine Garantie für allfällige Sanktionen und senkt sein Angebot auf 1,5 Prozent, also CHF 60 Mio. Die Zahlen sind fiktiv und veranschaulichen die Wirkung geerbter Risiken auf den Wert.

Anmerkungen

1. Laurent Pellet (Lombard Odier) und Philipp Fischer (Oberson Abels), «Gestion de fortune : décryptage des transactions de M&A» (Vermögensverwaltung: M&A-Transaktionen entschlüsselt), Allnews, 3. Juli 2024: Zu den verwendeten Bewertungsmethoden gehören das Nettovermögen zuzüglich eines auf einem Multiplikator der verwalteten Vermögen berechneten Goodwills, Ertragsmultiplikatoren sowie EBIT- oder EBITDA-Multiplikatoren, wobei die Autoren festhalten, dass «die Methoden der Preisfestsetzung nur durch die Kreativität der Akteure begrenzt sind»; die gewählten Parameter hängen von der Art des Kundenstamms, der Rentabilität und dem Risikoprofil sowie von den Erwartungen des Erwerbers an das Halten der Vermögen nach der Transaktion ab; die Praxis bedient sich aufgeschobener Zahlungen, die auf der Rentabilität nach dem Verkauf berechnet werden, und an das Halten der Vermögen über einen bestimmten Zeitraum geknüpfter Rückforderungsklauseln. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.