Lehren für den Umgang mit dem Staatsrisiko
Die Erfahrung Genfs am Ende des 18. Jahrhunderts bietet mehrere Lehren für den Umgang mit dem Länderrisiko, Lehren, mit denen heutige Vermögensverwalter bestens vertraut sind.
Die erste betrifft die Konzentration. Ein bedeutendes Engagement gegenüber einem einzigen Staat, so mächtig er auch sei, macht das Vermögen des Anlegers von einer einzigen Finanzpolitik, einer einzigen politischen Ordnung und einer einzigen Währung abhängig. Die Diversifikation über mehrere staatliche Emittenten, mehrere Währungen und mehrere Anlageklassen verringert dieses Risiko.
Die zweite betrifft die Rendite. Ein Staat, der deutlich höhere Renditen bietet als vergleichbare Staaten, signalisiert oft ein höheres Risiko. Die französischen Renten brachten mehr ein als die englischen oder holländischen Staatspapiere, gerade weil die Anleger den französischen Kredit als fragiler wahrnahmen. Die Mehrrendite war die Entschädigung für ein reales Risiko.
Die dritte betrifft die Transparenz. Anleger müssen die gesamte Finanzlage des Schuldnerstaates prüfen, einschliesslich ausserbudgetärer Verpflichtungen und ausserordentlicher Ausgaben. Neckers Compte rendu hat die Grenzen unvollständiger Information aufgezeigt.
Die vierte betrifft die Governance. Ein Staat, dessen Finanzverwaltung von einem einzigen Minister abhängt, ohne solide Institutionen, die die Kontinuität seiner Verpflichtungen gewährleisten, stellt ein höheres Risiko dar. Neckers Reformen wurden nach seinem Abgang in Frage gestellt, und seine Nachfolger verfolgten eine andere Politik.
Die fünfte und letzte betrifft das politische Risiko. Eine Revolution, ein Krieg oder ein Regimewechsel kann die Bereitschaft oder Fähigkeit eines Staates, seine Schuld zu bedienen, grundlegend verändern. Dieses Risiko ist schwer zu messen, muss aber beim Aufbau eines Portfolios berücksichtigt werden.
| Lehre | Heutige Anwendung |
|---|---|
| Konzentration | staatliche Engagements nach Emittent, Währung und Region diversifizieren |
| Rendite | den Renditeaufschlag als Risikoindikator analysieren |
| Transparenz | die Gesamtverschuldung prüfen, einschliesslich impliziter und ausserbilanzieller Verpflichtungen |
| Governance | die Solidität der fiskal- und geldpolitischen Institutionen beurteilen |
| Politisches Risiko | Szenarien politischer Krisen, Sanktionen und Umschuldungen einbeziehen |
Rechenbeispiel. Ein Portfolio von CHF 10 Mio. ist zu 60 Prozent in Anleihen eines einzigen Staates mit einer Rendite von 7 Prozent und zu 40 Prozent in Anleihen besser bewerteter Staaten mit 3 Prozent angelegt. Seine jährliche Rendite beträgt 5,4 Prozent. Restrukturiert der Hauptstaat seine Schuld, indem er den Wert seiner Titel halbiert, verliert das Portfolio CHF 3 Mio. oder 30 Prozent seines Werts, was mehr als fünf Jahre Rendite zunichtemacht. Ein zu gleichen Teilen auf fünf Emittenten verteiltes Portfolio hätte den Verlust im selben Szenario auf 10 Prozent begrenzt. Die Zahlen sind fiktiv und vereinfacht.
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.