Die Absicherung des Preisrisikos
Die Marge des Händlers ergibt sich aus Unterschieden zwischen Orten, Zeitpunkten, Qualitäten und Formen, doch eine Bewegung der Marktpreise zwischen Kauf und Verkauf könnte sie zunichtemachen. Er sichert sein Preisrisiko deshalb mit derivativen Instrumenten ab – Futures, Optionen, Swaps –, die an den Rohstoffbörsen oder ausserbörslich gehandelt werden.
Der Mechanismus ist im Grundsatz einfach. Kauft der Händler eine physische Ladung, verkauft er gleichzeitig Terminkontrakte auf denselben Rohstoff über eine entsprechende Menge und kauft die Kontrakte zurück, wenn er die Ladung weiterverkauft. Ist der Preis in der Zwischenzeit gefallen, wird der Verlust auf der Ladung durch den Gewinn auf den Kontrakten ausgeglichen und umgekehrt. Der Händler behält nur das Risiko auf der Differenz zwischen physischem Preis und Terminpreis, der sogenannten Basis, die in der Regel kleiner und besser vorhersehbar ist.
Die wichtigsten Rohstoffbörsen befinden sich in Chicago für Getreide, in London für Metalle und Nordseeöl, in New York für amerikanisches Erdöl und Zucker sowie in Asien für bestimmte Produkte.1 Genfer Händler erhalten Zugang zu ihnen über Broker und Clearingmitglieder, oft Banken, bei denen sie zur Sicherung ihrer Positionen Margen hinterlegen müssen. Nachschussforderungen können in Phasen hoher Volatilität beträchtliche Liquidität erfordern, wie die Krise von 2022 für die Energiehändler gezeigt hat.2
Die Absicherung lässt das Basisrisiko bestehen, ebenso das mit den Nachschussforderungen verbundene Liquiditätsrisiko, das Gegenparteirisiko bei ausserbörslichen Kontrakten und das Risiko, dass sich die physische Position nicht wie geplant verwirklicht. Sie erfordert eine strenge Organisation, Systeme zur Positionsüberwachung und von der Geschäftsleitung festgelegte Risikolimiten. Die grossen Verluste in der Geschichte der Handelsbranche gingen oft auf nicht abgesicherte Positionen oder versagende Kontrollen zurück.
Vorsicht. Die Absicherung des Preisrisikos mit derivativen Instrumenten schützt die Marge des Händlers, schafft aber Liquiditäts-, Basis- und Gegenparteirisiken. Nachschussforderungen in Phasen hoher Volatilität können Händler gefährden, die zwar solvent, aber nicht ausreichend liquid sind.
Anmerkungen
- Wikipedia (en), Art. «CME Group»: Fusion im Juli 2007 zwischen der Chicago Mercantile Exchange (gegründet 1898) und dem Chicago Board of Trade (1848), Übernahme von NYMEX und COMEX im August 2008 für 8,9 Mrd. Dollar, mehr als 7 Mrd. gehandelte Kontrakte im Jahr 2025; Art. «London Metal Exchange»: 1877 gegründet, 2012 für 1,4 Mrd. Pfund von Hong Kong Exchanges and Clearing übernommen; Art. «Intercontinental Exchange»: im Mai 2000 in Atlanta gegründet, Übernahme der International Petroleum Exchange in London im Juni 2001 (ICE Futures Europe) und des New York Board of Trade im Januar 2007; Art. «Singapore Exchange»: am 1. Dezember 1999 geschaffen, weltweit führendes Clearinghaus für Eisenerz-Swaps; Art. «China futures market»: Zhengzhou (1993), Dalian (Februar 1993), Shanghai Futures Exchange (1999). ↩
- EZB, Financial Stability Review, November 2022, «Financial stability risks from energy derivatives markets»: Initial Margins Mitte 2022 rund doppelt so hoch wie Ende 2021; Kreditlinien der Stromproduzenten zwischen März und April 2022 von rund 3 auf mehr als 6 Mrd. Euro erhöht; TTF-Kontrakt bei EUR 227/MWh am 7. März 2022 und EUR 339/MWh Ende August; Green Central Banking, 24. März 2022: Gesuch der European Federation of Energy Traders um Liquiditätshilfe im Notfall, «Margin requirements have reached a level where multiple market participants face a risk of not having sufficient cash reserves to meet margin calls»; Trafigura, Medienmitteilung vom 8. Dezember 2022: Kreditlinien bei rund 140 Banken auf 73 Mrd. Dollar erhöht. ↩
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