Genf und London: Anlagen in englischen Staatspapieren

Neben der französischen Staatsschuld legen die Genfer Kapitalisten ihr Geld in britischen Staatsanleihen an. Nach der Revolution von 1688 schuf England ein System des öffentlichen Kredits, das auf der Autorität des Parlaments, das die zur Bedienung der Schuld bestimmten Steuern bewilligt, und auf der Bank of England beruhte, die einen Teil der Anleihen verwaltet.¹ Dieses System geniesst wachsendes Vertrauen bei den europäischen Anlegern, die bereit sind, Grossbritannien zu niedrigeren Zinsen Geld zu leihen, als sie von Frankreich verlangen.

Die Genfer Anleger erhalten Zugang zu den englischen Staatspapieren über in London ansässige Bankiers, die oft selbst hugenottischer oder genferischer Herkunft sind, sowie über holländische Häuser. Sie erwerben Aktien der Bank of England und der East India Company und später Titel der konsolidierten Staatsschuld, die «Consols», die um die Mitte des 18. Jahrhunderts zu einem der wichtigsten Anlageinstrumente Europas werden.²

Auch Grossbritannien erlebte seine Spekulationskrise. Die South Sea Bubble, zeitgleich mit dem System von Law, verursachte 1720 beträchtliche Verluste.³ Das britische System überstand diese Krise jedoch und festigte sich, während das französische System fragil blieb. Dieser unterschiedliche Verlauf ist zu einem grossen Teil den Institutionen geschuldet: Die parlamentarische Garantie gab den Gläubigern des britischen Staates eine Sicherheit, die die absolute Monarchie Frankreichs nicht bieten konnte.

Für die Genfer bieten die englischen Staatspapiere eine geringere Rendite als die französischen Renten, aber grössere Sicherheit. Die vorsichtigsten Kapitalisten legen einen Teil ihres Vermögens darin an, um ihre Risiken zu streuen. Diese Diversifikation wird sich als unschätzbar erweisen, als die Revolution die Gläubiger Frankreichs trifft. Die Familien, die ihr Vermögen auf Paris, London und Amsterdam verteilt hatten, überstanden den Schock besser als jene, die alles auf die französische Staatsschuld gesetzt hatten.

Der Vergleich zwischen Frankreich und Grossbritannien hat eine umfangreiche wirtschaftswissenschaftliche Literatur über den Zusammenhang zwischen politischen Institutionen und öffentlichem Kredit hervorgebracht.⁴ Die Anleger des 18. Jahrhunderts hatten davon ein praktisches Gespür: Ein Staat, dessen Regierung durch ein Parlament beschränkt ist und dessen finanzielle Verpflichtungen von einer glaubwürdigen Institution garantiert werden, leiht zu besseren Bedingungen. Die Lehre ist nach wie vor aktuell. Die Renditeunterschiede zwischen Staatsanleihen spiegeln noch heute zum Teil die wahrgenommene Qualität der Institutionen der Schuldnerstaaten wider.

Rechenbeispiel. Ein Genfer Kapitalist legt 50’000 Livres in französischen Renten zu 5 Prozent und 50’000 Livres in englischen Staatspapieren mit einer Rendite von umgerechnet 3,5 Prozent an. Sein jährliches Einkommen beläuft sich auf 4’250 Livres. Kürzt Frankreich den Wert seiner Verpflichtungen um zwei Drittel, ist der französische Teil seines Portfolios nur noch 16’667 Livres wert, und sein Gesamtkapital sinkt auf 66’667 Livres, ein Verlust von einem Drittel. Ein Kapitalist, der alles in französische Renten investiert hätte, hätte zwei Drittel seines Vermögens verloren. Die Zahlen sind fiktiv und vereinfacht.

Anmerkungen

1. Wikipedia (en), «Bank of England»: königliche Charta vom 27. Juli 1694 (Tonnage Act); Darlehen von £1,2 Mio. an die Regierung, verzinst zu 8 Prozent pro Jahr zuzüglich £4’000 Gebühren, innert zwölf Tagen von 1’268 Personen gezeichnet; Kontext des Pfälzischen Erbfolgekriegs nach der Seeniederlage von Beachy Head (1690) und des schwachen Kredits der Regierung. ↩
2. Wikipedia (en), «Consol (bond)»: erste Consols 1751 ausgegeben; 1752 wandelte der Chancellor of the Exchequer Henry Pelham die rückzahlbaren Anleihen in einen einzigen Titel um, die Consolidated 3½ % Annuities; die letzten Consols wurden zwischen Februar und Juli 2015 zurückbezahlt. ↩
3. Wikipedia (en), «South Sea Company»: 1711 zur Konsolidierung der Staatsschuld gegründete Gesellschaft; im Januar 1720 vorgelegter Plan zur Umwandlung der Schuld; Anstieg des Aktienkurses von £128 im Januar auf 175 im Februar, 330 im März, 550 Ende Mai und rund £1’000 Anfang August 1720, bevor er vor Jahresende auf £100 zurückfiel; Bubble Act (Juni 1720); Walpole liess im Durchschnitt 82 Prozent der Vermögen der Direktoren einziehen. ↩
4. Douglass C. North und Barry R. Weingast, «Constitutions and Commitment: The Evolution of Institutions Governing Public Choice in Seventeenth-Century England», Journal of Economic History, Bd. 49, Nr. 4, Dezember 1989, S. 803–832: «the new institutions allowed the government to credibly commit to upholding property rights. The success of the originators of the Revolution is nothing short of remarkable, as the evidence from capital markets shows». ↩

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