Ein europäischer Vergleich: England und die Vereinigten Provinzen

Frankreich war nicht der einzige Staat, der Leibrenten verkaufte. Die Vereinigten Niederlande griffen seit Langem darauf zurück, und der Ratspensionär Johan de Witt hatte bereits im 17. Jahrhundert eine Berechnung des Werts von Leibrenten nach dem Alter vorgelegt, die als eines der ersten Werke der Versicherungsmathematik gilt.¹ England gab Ende des 17. Jahrhunderts eine Anleihe in Form einer Tontine und von Leibrenten aus, bevor es ewigen Renten und später den Consols den Vorzug gab.²

Diese Vergleiche zeigen, dass das für eine korrekte Tarifierung nötige Wissen bereits im 17. Jahrhundert vorhanden war. Seine Anwendung hing vom Willen und von der Fähigkeit der Verwaltungen ab. Die Staaten, die ihre Renten nach dem Alter tarifierten, begrenzten die Arbitragemöglichkeiten, während Frankreich, das lange einheitliche Sätze beibehielt, die Kosten trug. Die Investoren ihrerseits lernten, die von den verschiedenen Staaten gebotenen Bedingungen zu vergleichen und ihr Kapital dort anzulegen, wo der Vorteil am grössten war.

Die internationale Mobilität des Kapitals, bereits im 18. Jahrhundert eine Realität, bestrafte so die Tarifierungsfehler der Staaten. Dieser Mechanismus wirkt bis heute: Zeitgenössische Investoren vergleichen ständig die Bedingungen staatlicher Emittenten, und finanzpolitische Fehler schlagen sich rasch in Kapitalbewegungen und in veränderten Finanzierungskosten nieder.

Kernpunkt. Das versicherungsmathematische Wissen, um Leibrenten nach dem Alter zu tarifieren, war bereits im 17. Jahrhundert vorhanden, namentlich in den Vereinigten Niederlanden. Da Frankreich es nicht anwandte, erlaubte die Mobilität des Kapitals geschickten Investoren, allen voran den Genfern, aus diesem Fehler Nutzen zu ziehen.

Anmerkungen

1. James E. Ciecka, «Edmond Halley’s Life Table and Its Uses» (DePaul University, Anhang): Jan de Witts Formel von 1671 für den Wert von Leibrenten, zweiundzwanzig Jahre vor Halleys Tafel, ohne Hinweis darauf, dass Halley sie kannte. ↩
2. Wikipedia (en), «Tontine»: «Die englische Regierung veranstaltete 1693 eine Tontine», gefolgt von vier weiteren in Grossbritannien bis 1789. ↩

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