Das FSB und die Kryptowerte

Das FSB wandte sich 2018 den Kryptowerten zu, als das rasche Wachstum der Märkte für Bitcoin und andere Token die Frage aufwarf, ob sie Risiken für die Finanzstabilität darstellten. Seine erste Beurteilung war zurückhaltend: Kryptowerte galten als zu klein und zu schwach mit dem traditionellen Finanzsystem verbunden, um ein wesentliches Risiko darzustellen, doch verpflichtete sich das FSB, ihre Entwicklung zu beobachten.¹ Die Ankündigung des Libra-Projekts von Facebook im Juni 2019 veränderte die Debatte. Ein globaler Stablecoin, ausgegeben von einem privaten Unternehmen mit Milliarden von Nutzern, hätte die monetäre Souveränität, die Zahlungssysteme und die Finanzstabilität in vielen Ländern beeinträchtigen können. Das Leitungsgremium von Libra wurde in Genf als Verein nach Schweizer Recht gegründet. Als seine Initianten bei der FINMA eine Bewilligung als Zahlungssystem beantragten, wurde die Schweiz damit zu der Rechtsordnung, die am unmittelbarsten an der regulatorischen Beurteilung beteiligt war.²

Im Oktober 2020 veröffentlichte das FSB übergeordnete Empfehlungen für die Regulierung, Aufsicht und Überwachung globaler Stablecoin-Arrangements. Nach dem Zusammenbruch des Stablecoins TerraUSD im Mai 2022 und der Kryptobörse FTX im November 2022 überarbeitete es diese Empfehlungen und entwickelte einen umfassenden Rahmen. Im Juli 2023 schloss das FSB sein Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities ab, das aus übergeordneten Empfehlungen für die Regulierung, Aufsicht und Überwachung von Kryptoaktivitäten und -märkten sowie aus überarbeiteten übergeordneten Empfehlungen für globale Stablecoin-Arrangements besteht.³ Der Rahmen beruht auf dem Grundsatz «gleiche Tätigkeit, gleiches Risiko, gleiche Regulierung». Er verlangt, dass die Behörden über die Befugnisse und Instrumente verfügen, Kryptoaktivitäten umfassend zu regulieren, Interessenkonflikte anzugehen, die aus der Bündelung von Funktionen in einem einzigen Rechtsträger entstehen, wie es bei FTX der Fall gewesen war, und Anforderungen an die Governance, das Risikomanagement, die Offenlegung und die Rücknahmerechte von Stablecoin-Arrangements anzuwenden.

Der Rahmen des FSB wird durch die Standards der sektoriellen Gremien ergänzt. Der Basler Ausschuss verabschiedete im Dezember 2022 seinen Standard zur aufsichtsrechtlichen Behandlung von Kryptopositionen der Banken, die IOSCO veröffentlichte im November 2023 Regulierungsempfehlungen für Krypto- und digitale Vermögenswertmärkte, und CPMI und IOSCO veröffentlichten 2022 Leitlinien zur Anwendung der PFMI auf systemrelevante Stablecoin-Arrangements.⁴ Zusammen mit den Standards der Financial Action Task Force (FATF) zu virtuellen Vermögenswerten und deren Dienstleistern, die Teil E erörtert hat, bilden diese Dokumente einen internationalen Rahmen, den nationale Gesetzgeber als Referenz verwendet haben. Die Verordnung der Europäischen Union über Märkte für Kryptowerte (MiCA), die seit Dezember 2024 vollständig anwendbar ist, und die Schweizer DLT-Gesetzgebung von 2021 lassen sich vor diesem Hintergrund lesen.

Im Oktober 2025 veröffentlichte das FSB eine thematische Peer Review zur Umsetzung seines Kryptorahmens. Nach dieser Überprüfung blieb die Umsetzung in den verschiedenen Rechtsordnungen uneinheitlich, mit Lücken bei der Regulierung von Stablecoins und bei der grenzüberschreitenden Zusammenarbeit, die nach Auffassung des FSB Risiken regulatorischer Arbitrage schufen.⁵ Für Praktiker, die Emittenten und Dienstleister im Bereich der Kryptowerte beraten, ist der Rahmen des FSB heute ein unverzichtbarer Orientierungspunkt, auch wenn er als solcher nie in einem Vertrag oder einer Bewilligung erscheint. Er erklärt, weshalb Regulierungsbehörden in Zürich, Frankfurt, Singapur und Hongkong ähnliche Fragen zur Trennung von Kundenvermögen, zur Governance und zu Interessenkonflikten stellen. Ein Klient, der einen Token-Verkauf oder einen Stablecoin plant, wird diesen Fragen überall begegnen, da sie alle auf einen gemeinsamen, in Basel entworfenen Rahmen zurückgehen.

Anmerkungen

1. FSB, Crypto-assets: Report to the G20 on Work by the FSB and Standard-Setting Bodies, Juli 2018. ↩
2. Zum Projekt Libra (später Diem), zur Libra Association in Genf und zur Einschätzung der FINMA vom September 2019 zur Anwendung des Schweizer Rechts auf das Projekt vgl. FINMA, Medienmitteilung vom 11. September 2019. ↩
3. FSB, High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Crypto-asset Activities and Markets: Final Report, 17. Juli 2023; FSB, High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements: Final Report, 17. Juli 2023. ↩
4. BCBS, Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures, Dezember 2022, mit späteren Änderungen; IOSCO, Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets, Final Report, 16. November 2023; CPMI–IOSCO, Application of the Principles for Financial Market Infrastructures to Stablecoin Arrangements, Juli 2022. ↩
5. FSB, thematische Überprüfung der Umsetzung des globalen Regulierungsrahmens des FSB für Kryptoaktivitäten, Oktober 2025. ↩

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