Stablecoins und die regulatorische Wende in der Schweiz

Stablecoins haben den schweizerischen Rechtsrahmen stärker auf die Probe gestellt als jedes andere Instrument. Es handelt sich um Token, die einen stabilen Wert im Verhältnis zu einer Währung versprechen, meist zum US-Dollar, und die typischerweise durch Reserven aus Bankguthaben und kurzfristigen Staatsanleihen gedeckt sind. Im Juli 2024 veröffentlichte die FINMA ihre Aufsichtsmitteilung 06/2024 zu Stablecoins, in der sie sich mit den Risiken der Emittenten und der Banken befasste, die für sie Ausfallgarantien stellen. Die Aufsichtsmitteilung hielt fest, dass der Emittent eines Stablecoins, der einen Rückzahlungsanspruch gegenüber dem Emittenten vermittelt, in der Regel Publikumseinlagen im Sinne des Bankenrechts entgegennimmt. Eine Bankgarantie konnte den Emittenten nur dann von der Bewilligungspflicht befreien, wenn sie strenge Voraussetzungen erfüllte, und die FINMA hielt fest, dass die Pflichten zur Bekämpfung der Geldwäscherei auf alle Inhaber des Stablecoins anzuwenden sind.¹

Die Aufsichtsmitteilung offenbarte eine Gesetzeslücke. Die Schweiz kannte keine auf die Ausgabe von Stablecoins zugeschnittene Bewilligungskategorie, die strenge Reserveanforderungen mit einer leichteren Ordnung als einer vollen Banklizenz verbunden hätte. 2025 eröffnete der Bundesrat eine Vernehmlassung zu einer Änderung des Finanzinstitutsgesetzes (FINIG), die zwei neue Kategorien schaffen soll: das Zahlungsmittelinstitut für Emittenten von Stablecoins und das Krypto-Institut für Anbieter von Verwahrungs- und Handelsdienstleistungen mit Krypto-Assets. Der Vorschlag sollte die bisherige Fintech-Bewilligung ablösen und die Schweiz enger an die internationalen Entwicklungen heranführen. Teil E, Kapitel II hat auf diese Vernehmlassung verwiesen.²

Die schweizerische Debatte über Stablecoins berührt auch die Schweizerische Nationalbank (SNB). Ein Franken-Stablecoin, der eine weite Verbreitung erreichte, würde mit Bankeinlagen konkurrieren und könnte je nach Anlage seiner Reserven den Markt für kurzfristige Schuldtitel der Eidgenossenschaft und die Transmission der Geldpolitik beeinflussen. Vertreter der SNB haben Vorbehalte gegenüber privat ausgegebenen Stablecoins geäussert. Sie haben auf die Vorteile von tokenisiertem Zentralbankgeld und von tokenisierten Einlagen regulierter Banken hingewiesen. Die Haltung der SNB wird eine der Variablen sein, die bestimmen, welches der nachfolgenden Szenarien sich in der Schweiz entfaltet.³

Anmerkungen

1. FINMA-Aufsichtsmitteilung 06/2024, «Stablecoins: Risiken und Herausforderungen für Stablecoin-Herausgeber und Banken, die Ausfallgarantien gewähren», 26. Juli 2024. ↩
2. Eidgenössisches Finanzdepartement, Vernehmlassung zur Änderung des Finanzinstitutsgesetzes (Zahlungsmittelinstitute und Krypto-Institute), eröffnet im Oktober 2025, mit erläuterndem Bericht. Vgl. Teil E, Kapitel II. ↩
3. Zur Haltung der SNB zu Stablecoins, tokenisierten Einlagen und digitalem Zentralbankgeld für Finanzinstitute vgl. Reden von Mitgliedern des Direktoriums der SNB (2023–2025) und die jährlichen Berichte der SNB zur Finanzstabilität. ↩

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