Marktnahe Bewertung und Risikomarge
Der SST verlangt eine marktkonsistente Bewertung sämtlicher Aktiven und Passiven. Vermögenswerte, die an liquiden Märkten gehandelt werden, werden zu Marktpreisen bewertet. Verpflichtungen, für die es keine Marktpreise gibt, werden als bester Schätzwert der erwarteten künftigen Zahlungsströme bewertet, diskontiert mit risikofreien Zinssätzen, zuzüglich einer Marge, welche die Kosten einer Übertragung der Verpflichtungen auf einen Dritten abbildet.1 Dieser Ansatz brach mit der Tradition der statutarischen Rechnungslegung, in der die technischen Rückstellungen mit vorsichtigen Annahmen und festen technischen Zinssätzen berechnet wurden, sodass sich stille Reserven und verborgene Verluste ansammeln konnten, ohne in der Bilanz sichtbar zu werden.
Die marktkonsistente Bilanz hat den Vorzug der Transparenz. Sie zeigt die Wirkung sinkender Zinsen auf den Wert langfristiger Garantien, sobald die Zinsen sinken, und macht auch Inkongruenzen zwischen der Duration der Aktiven und jener der Passiven sichtbar. Der Ansatz hat aber auch Nachteile. Weil Marktpreisänderungen unmittelbar auf das risikotragende Kapital durchschlagen, ist die SST-Quote volatil, insbesondere bei Lebensversicherern mit langfristigen Verpflichtungen. Ein Rückgang des langfristigen Zinses kann die SST-Quote eines Lebensversicherers innert weniger Monate um Dutzende Prozentpunkte senken, selbst wenn sich an der langfristigen Fähigkeit des Versicherers, seine Verpflichtungen zu erfüllen, nichts geändert hat.2 Diese Volatilität wurde in den Jahren tiefer Zinsen nach 2008 zu einem zentralen Thema.
Die für die Diskontierung verwendeten risikofreien Zinskurven veröffentlicht die FINMA für die wichtigsten Währungen. Für Laufzeiten jenseits des Bereichs, in dem der Anleihenmarkt liquide ist, müssen die Kurven extrapoliert werden. Die Extrapolationsmethode kann den Wert sehr langfristiger Verpflichtungen wie Renten erheblich beeinflussen, und die Wahl der Parameter war wiederholt Gegenstand von Diskussionen zwischen der FINMA und der Branche.3 Anders als Solvency II sieht der SST weder ein Matching Adjustment noch ein Volatility Adjustment vor, die es den Versicherern erlauben würden, ihre Verpflichtungen mit Sätzen über dem risikofreien Zins zu diskontieren, wenn sie kongruente Vermögenswerte bis zur Fälligkeit halten. Die Schweizer Versicherer haben sich für vergleichbare Mechanismen eingesetzt. Die FINMA hat grundsätzlich daran festgehalten, dass die wirtschaftliche Wirklichkeit in der Bilanz abgebildet werden soll, auch wenn die Revision von 2024 in diesem Bereich eine gewisse Flexibilität einführte.4
Die Marktwertmarge (Marktwertmarge) entspricht dem Betrag, den ein Dritter für die Übernahme der Verpflichtungen des Versicherers verlangen würde. Sie wird nach einem Kapitalkostenansatz berechnet: Der Dritte müsste für die übernommenen Verpflichtungen bis zu deren Abwicklung Kapital halten und würde auf diesem Kapital eine Rendite über dem risikofreien Zins verlangen.5 Das Konzept beruht auf dem Gedanken, dass die Versicherten selbst beim Scheitern des Versicherers geschützt sein sollen, weil die verbleibenden Vermögenswerte ausreichen sollten, um einen anderen Versicherer zur Übernahme des Bestands zu bewegen. Die Marktwertmarge ist somit die Brücke zwischen der ökonomischen Bewertung des SST und seinem eigentlichen Zweck, dem Schutz der Versicherten in einem Run-off-Szenario.
Anmerkungen
- Art. 30–35 AVO (revidierte Fassung) und SST-Dokumentation der FINMA zur marktkonsistenten Bewertung der Aktiven und Passiven und zum besten Schätzwert der Verpflichtungen. ↩
- Zur Volatilität der SST-Quoten und ihrer Zinssensitivität vgl. die von Schweizer Versicherern in ihren Berichten über die Finanzlage (Financial Condition Reports) veröffentlichten Sensitivitätsanalysen und den Risikomonitor der FINMA. ↩
- FINMA, jährliche Veröffentlichung der risikofreien Zinskurven für den SST und der Extrapolationsmethode; vgl. die Smith-Wilson-Methode der EIOPA und die Ultimate Forward Rate unter Solvency II. ↩
- Zum Fehlen eines Matching oder Volatility Adjustment im SST, zur Position der Branche (Schweizerischer Versicherungsverband, SVV) und zu den Änderungen durch die revidierte AVO von 2024 vgl. den Erläuterungsbericht der FINMA zur Revision der AVO und die Stellungnahmen des SVV. ↩
- Zur Marktwertmarge und zum Kapitalkostensatz im SST (historisch 6 % über dem risikofreien Zins) und unter Solvency II (Risikomarge, Kapitalkostensatz von 6 %, mit der Solvency-II-Überprüfung 2025 auf 4,75 % gesenkt) vgl. die SST-Dokumentation der FINMA und die Richtlinie (EU) 2025/2 zur Änderung der Richtlinie 2009/138/EG. ↩
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.