Von Captives zu den Kapitalmärkten

Captives sind das älteste Instrument dessen, was die Versicherungswirtschaft alternativen Risikotransfer nennt, ein Begriff, der alle Techniken zur Übertragung oder Finanzierung von Risiken ausserhalb herkömmlicher Versicherungs- und Rückversicherungsverträge umfasst. Die zweite Familie von Instrumenten überträgt Versicherungsrisiken direkt auf Anleger an den Kapitalmärkten. Sie entstand in den 1990er-Jahren, als eine Reihe von Naturkatastrophen die Kapazität des Rückversicherungsmarkts erschöpfte. Der Hurrikan Andrew, der im August 1992 Florida traf, verursachte versicherte Schäden von etwa fünfzehn bis sechzehn Milliarden US-Dollar zu damaligen Preisen und führte zur Insolvenz mehrerer Versicherer. Im Januar 1994 folgte das Erdbeben von Northridge in Kalifornien.¹ Die Rückversicherer verfügten über zu wenig Kapital, um die wachsenden, Hurrikanen und Erdbeben ausgesetzten Werte zu decken, während die Kapitalmärkte mit ihren Billionen von Dollar an anlagefähigem Vermögen Schäden dieser Grössenordnung mit geringen Auswirkungen auffangen konnten.

Die Idee bestand darin, Anleihen auszugeben, deren Kapital ganz oder teilweise verloren ginge, wenn eine bestimmte Katastrophe einträte. Die Anleger erhielten als Entschädigung für dieses Risiko einen hohen Coupon. Da Naturkatastrophen weitgehend unabhängig von den Bewegungen der Aktien- und Obligationenmärkte sind, boten die Anleihen eine Diversifikation. Die ersten Transaktionen fanden Mitte der 1990er-Jahre statt. 1997 platzierte der amerikanische Versicherer USAA über eine Gesellschaft namens Residential Re eine Anleihe, die Hurrikanrisiken in den Golf- und Atlantikstaaten deckte, während Swiss Re eine Anleihe zur Deckung kalifornischer Erdbebenrisiken lancierte.² Im selben Jahr gab die Winterthur Versicherungen eine Wandelanleihe aus, deren Coupon von den Hagelschäden an Motorfahrzeugen in der Schweiz abhing – ein Schweizer Beitrag zur Frühgeschichte des Marktes.³

Anmerkungen

1. Zum Hurrikan Andrew (August 1992), dessen versicherte Schäden damals gemeinhin auf USD 15,5 Mrd. geschätzt wurden, und zum Erdbeben von Northridge (17. Januar 1994) sowie zu ihren Folgen für den Rückversicherungsmarkt vgl. Swiss Re, sigma, und die historische Literatur zur Katastrophenrückversicherung. ↩
2. Zu den frühen Katastrophenanleihen, darunter Residential Re von USAA (1997) und die von Swiss Re lancierte kalifornische Erdbebentransaktion (1997), vgl. die Literatur zu Insurance-Linked Securities, etwa Cummins, «CAT Bonds and Other Risk-Linked Securities: State of the Market and Recent Developments», Risk Management and Insurance Review 11 (2008). ↩
3. Zur hagelgebundenen Wandelanleihe der Winterthur (WinCAT, 1997) vgl. die Literatur zu Insurance-Linked Securities und zur Geschichte der Winterthur Versicherungen. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.