Die Finanzierung von Genentech: die Anleihen von 2009

Die aufschlussreichste Episode in der Finanzgeschichte der Basler Pharmakonzerne ist der Erwerb der Minderheitsbeteiligung an Genentech durch Roche im Jahr 2009. Roche hatte 1990 die Mehrheit am Biotechnologieunternehmen aus South San Francisco erworben und es als separat kotierte Gesellschaft mit beträchtlicher Autonomie weiterbestehen lassen. Im Juli 2008 bot Roche an, die Genentech-Aktien zu erwerben, die sie noch nicht besass, rund 44 Prozent des Unternehmens. Nach monatelangen Verhandlungen, in denen der Sonderausschuss des Genentech-Verwaltungsrats den ursprünglichen Preis ablehnte, einigten sich die Parteien im März 2009 auf einen Preis von USD 95 je Aktie, was die Minderheitsbeteiligung mit rund USD 47 Mrd. bewertete.¹

Der Zeitpunkt war aussergewöhnlich. Die Transaktion musste in der schlimmsten Phase der globalen Finanzkrise finanziert werden, wenige Monate nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers, als die Kreditvergabe der Banken stark eingeschränkt war und viele Kreditmärkte nicht mehr normal funktionierten. Roche antwortete mit einer Reihe von Anleihensemissionen, die zu den bis dahin grössten Unternehmensanleihen überhaupt gehörten. Ende Februar 2009 platzierte der Konzern in den Vereinigten Staaten Anleihen von rund USD 16,5 Mrd., verteilt auf mehrere Laufzeiten. Im selben Zeitraum begab er Euroanleihen über mehrere Milliarden Euro sowie weitere Anleihen in Franken und Pfund Sterling.²

Zusammen mit Commercial Paper und vorhandenen liquiden Mitteln lieferten diese Emissionen die nötigen Mittel für den Vollzug der Übernahme, der im März 2009 erfolgte. Der Erfolg der Platzierungen zeigte, dass Anleger mitten in einer Krise bereit waren, grosse Summen an Schuldner auszuleihen, deren Mittelflüsse als rezessionsresistent galten. Die Nachfrage nach Arzneimitteln hängt kaum vom Konjunkturzyklus ab, da Patienten unabhängig von der Wirtschaftslage weiterhin Medikamente benötigen. Die stark überzeichneten Roche-Anleihen setzten in den folgenden Monaten eine Preisreferenz für andere Unternehmensemittenten hoher Bonität.³

Die Genentech-Finanzierung hob die Verschuldung von Roche auf ein für den Konzern ungewöhnliches Niveau. Die Nettoverschuldung stieg auf mehrere Dutzend Milliarden Franken, worauf das Unternehmen ankündigte, sie rasch aus dem operativen Cashflow abzubauen. In den folgenden Jahren zahlte Roche einen beträchtlichen Teil der Anleihen bei Fälligkeit zurück und nutzte ihren Cashflow, um zu einer konservativeren Bilanz zurückzukehren. Die Episode zeigte, dass ein Unternehmen mit einer Tradition geringer Verschuldung seine Bonität nutzen kann, wenn sich eine strategische Gelegenheit bietet, und dass die Fremdkapitalmärkte einem solchen Unternehmen zutrauen, für eine begrenzte Zeit eine hohe Verschuldung zu tragen.⁴

Aus Sicht des Finanzplatzes ist bemerkenswert, dass der grösste Teil der Genentech-Finanzierung in den Vereinigten Staaten und am Euromarkt aufgenommen wurde. Der Markt für Frankenanleihen hätte Emissionen dieser Grösse trotz seiner guten Entwicklung nicht aufnehmen können. Dies veranschaulicht ein strukturelles Merkmal der Unternehmensfinanzierung in Basel: Der operative Hauptsitz liegt in der Schweiz, während das Kapital, mit dem die grössten Transaktionen finanziert werden, überwiegend von amerikanischen und europäischen Anlegern stammt. Die Schweizer Banken spielten als Mitglieder der Syndikate eine Rolle, die führenden Positionen bei den Dollaremissionen hielten jedoch grosse amerikanische und europäische Investmentbanken.⁵

Anmerkungen

1. Zum Erwerb der Genentech-Minderheit durch Roche 2009, zum ursprünglichen Angebot vom Juli 2008, zum vereinbarten Preis von USD 95 je Aktie und zum Gesamtwert von rund USD 46,8 Mrd. vgl. die Medienmitteilungen der Roche Holding AG vom 21. Juli 2008 und 12. März 2009 und den Geschäftsbericht 2009 von Roche. ↩
2. Zu den Anleihensemissionen von Roche im Februar und März 2009, einschliesslich der Dollaremission von rund USD 16,5 Mrd., der Euroemission und der Emissionen in Franken und Pfund Sterling, vgl. die Medienmitteilungen von Roche vom Februar und März 2009, den Geschäftsbericht 2009 von Roche und zeitgenössische Berichte in der Finanzpresse. ↩
3. Zum Vollzug der Genentech-Transaktion im März 2009, zur Verwendung von Commercial Paper und zur Überzeichnung der Roche-Anleihen vgl. den Geschäftsbericht 2009 von Roche und zeitgenössische Berichte in der Financial Times und der Neuen Zürcher Zeitung. ↩
4. Zur Entwicklung der Nettoverschuldung von Roche nach der Genentech-Übernahme und zu ihrem anschliessenden Abbau vgl. die Geschäftsberichte 2009–2013 von Roche. ↩
5. Zur Zusammensetzung der Emissionssyndikate für die Roche-Anleihen von 2009 vgl. die Emissionsunterlagen und Presseberichte jener Zeit. ↩

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