Treiber und kritische Ungewissheiten

Die gegenwärtige Ausgangslage erlaubt es, mehrere treibende Kräfte zu benennen, die voraussichtlich fortwirken werden, was auch immer geschieht. Die erste ist die technologische Reife. Tokenisierungsplattformen, Smart Contracts und die Einbindung von Distributed Ledgers in bestehende Systeme sind so zuverlässig geworden, dass regulierte Institute sie im Produktivbetrieb einsetzen, wie SDX, Helvetia III und die tokenisierten Fonds grosser Vermögensverwalter zeigen. Die zweite ist die Nachfrage nach schnelleren und günstigeren grenzüberschreitenden Zahlungen, welche die G20 zur Priorität erklärt haben und die Teil F, Kapitel IV beschrieben hat. Die dritte ist die regulatorische Konsolidierung der Märkte für Kryptowerte durch MiCA, den GENIUS Act, den Rahmen des FSB und nationale Gesetze, die diese Märkte für regulierte Institute zugänglicher macht. Eine vierte ist der Generationenwechsel bei den Kunden, einschliesslich der Erben vermögender Familien, die digitale Vermögenswerte als normalen Bestandteil eines Portfolios betrachten.¹

Diesen Triebkräften stehen vier kritische Unsicherheiten gegenüber. Die erste betrifft die Rolle des Zentralbankgeldes in einer tokenisierten Welt: Werden die Zentralbanken tokenisierte Reserven auf gemeinsamen Ledgers ausgeben, oder werden sie sich darauf beschränken, bestehende Systeme mit privaten Plattformen zu verbinden? Die zweite ist das Gleichgewicht zwischen privaten Stablecoins und tokenisierten Bankeinlagen als vorherrschender Form privaten digitalen Geldes. Die dritte ist die Geopolitik: Wird die Welt weitgehend gemeinsame Zahlungsschienen auf der Grundlage von Dollar und Euro beibehalten, oder werden Blöcke getrennte Systeme entwickeln? Die vierte ist das Tempo der Verbreitung, das hoch sein kann, wenn Netzwerkeffekte greifen, oder gering, wenn sich Altsysteme, Rechtsunsicherheit und die Kosten der Migration als hartnäckig erweisen. Die vier nachstehenden Szenarien kombinieren diese Unsicherheiten auf unterschiedliche Weise.²

Anmerkungen

1. Zum Programm der G20 für grenzüberschreitende Zahlungen vgl. Teil F, Kapitel IV. Zur Nutzung tokenisierter Fonds durch grosse Vermögensverwalter (etwa seit 2023 lancierte tokenisierte Geldmarktfonds) vgl. die Medienmitteilungen der jeweiligen Verwalter. ↩
2. Zur Bildung von Szenarien aus einer kleinen Zahl kritischer Unsicherheiten vgl. Schwartz, The Art of the Long View (1991), Kapitel zu treibenden Kräften und Szenarioverläufen; van der Heijden, Scenarios (2005). ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.