Währungsrisiko und der starke Franken

Das Währungsmanagement gehört zu den wichtigsten Aufgaben eines Basler Treasury. Roche weist ihre Ergebnisse in Schweizer Franken aus, Novartis in US-Dollar, während ein grosser Teil ihrer Umsätze in US-Dollar, Euro, japanischen Yen und Schwellenländerwährungen erzielt wird. Da ein bedeutender Teil der Kosten beider Konzerne in Franken anfällt, drückt eine Erstarkung des Frankens auf die Margen, und bei Roche verringert sie zudem die ausgewiesenen Umsätze und Gewinne. Die Konzerne sichern ihre Transaktionsrisiken bis zu einem gewissen Grad ab, meist mit Termingeschäften und Optionen für Zeiträume von einigen Monaten, versuchen aber nicht, das langfristige Umrechnungsrisiko abzusichern, das aus der Umrechnung ausländischer Erträge in die Berichtswährung entsteht. In ihrer Berichterstattung weisen sie neben den Wachstumsraten in Franken auch Wachstumsraten zu konstanten Wechselkursen aus.¹

Die Stärke des Frankens ist ein wiederkehrendes Thema der schweizerischen Wirtschaftsgeschichte, das Teil D, Kapitel II für die chemische Industrie nachgezeichnet hat. In der Zeit nach der Finanzkrise von 2008 wertete sich der Franken stark auf, da Anleger einen sicheren Hafen suchten. Am 6. September 2011 führte die Schweizerische Nationalbank (SNB) einen Mindestkurs von CHF 1,20 pro Euro ein, den sie mit umfangreichen Devisenkäufen verteidigte. Am 15. Januar 2015 hob die Nationalbank die Untergrenze ohne Vorwarnung auf, worauf sich der Franken innert Minuten um rund 20 % gegenüber dem Euro aufwertete, bevor er sich auf einem etwas tieferen Niveau einpendelte.²

Für die Pharmakonzerne hatte die Aufhebung der Untergrenze unmittelbare Auswirkungen auf die ausgewiesenen Ergebnisse und Margen, da der Frankenwert der Auslandsumsätze sank, während die Schweizer Kosten unverändert blieben. Die Unternehmen hatten sich gegen eine so abrupte Änderung nicht abgesichert und hatten dazu auch wenig Anlass, da die Nationalbank wiederholt ihr Festhalten an der Untergrenze bekräftigt hatte. Ihre operativen Geschäfte erwiesen sich dennoch als widerstandsfähig, da ein grosser Teil ihrer Kosten ebenfalls im Ausland anfiel. Forschung und Produktion in Basel verteuerten sich im internationalen Vergleich – ein Umstand, der in die langfristigen Entscheide über den Standort von Tätigkeiten einfloss. Mehrere Unternehmen in der Schweiz, darunter die Pharmakonzerne, überprüften in den folgenden Jahren ihre Kostenbasis.³

Anmerkungen

1. Zu den Währungsrisiken von Roche und Novartis, ihrer Absicherungspolitik und dem Ausweis von Wachstumsraten zu konstanten Wechselkursen vgl. die Abschnitte zum finanziellen Risikomanagement und die Finanzberichte in den Geschäftsberichten beider Konzerne. ↩
2. Zum Mindestkurs von CHF 1,20 pro Euro, den die Schweizerische Nationalbank am 6. September 2011 einführte und am 15. Januar 2015 aufhob, vgl. die Medienmitteilungen der Schweizerischen Nationalbank und ihre Geschäftsberichte 2011 und 2015. Zur früheren Geschichte der Frankenpolitik vgl. Teil D, Kapitel II. ↩
3. Zu den Auswirkungen der Aufhebung des Mindestkurses auf die ausgewiesenen Ergebnisse und Kostenstrukturen von Roche und Novartis vgl. ihre Geschäftsberichte 2015 und 2016 sowie die Analysen der Schweizerischen Nationalbank und von Konjunkturforschungsinstituten. ↩

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