Katastrophenanleihen und Insurance-Linked Securities

Eine Katastrophenanleihe (Cat Bond) wird von einer Zweckgesellschaft ausgegeben, die in der Regel auf Bermuda, den Cayman Islands, in Irland oder in einer anderen Jurisdiktion mit geeigneter Gesetzgebung domiziliert ist. Die Zweckgesellschaft schliesst mit dem Sponsor, der ein Versicherer, Rückversicherer, Staat oder Unternehmen sein kann, einen Rückversicherungsvertrag und gibt Schuldverschreibungen an Anleger aus. Der Erlös wird in einem Sicherheiten-Trust gehalten und in sichere Anlagen investiert, meist Geldmarktfonds oder kurzfristige Staatspapiere. Tritt während der Laufzeit, typischerweise drei oder vier Jahre, kein definiertes Ereignis ein, erhalten die Anleger ihr Kapital samt Zinsen zurück. Tritt das Ereignis ein, werden die Sicherheiten zur Zahlung an den Sponsor verwendet, und die Anleger verlieren einen Teil oder ihr gesamtes Kapital.¹

Der Auslöser (Trigger), der das Ereignis definiert, kann verschiedene Formen annehmen. Ein Indemnity-Trigger zahlt nach den tatsächlichen Schäden des Sponsors, was diesem die genaueste Übereinstimmung mit seinem Exposure verschafft, die Anleger aber zwingt, sich auf seine Schadenbearbeitung zu verlassen. Ein Industry-Loss-Trigger zahlt nach den von einer unabhängigen Stelle geschätzten Schäden der gesamten Versicherungsbranche. Ein parametrischer Trigger zahlt, wenn ein physikalischer Parameter, etwa die Magnitude eines Erdbebens an einem bestimmten Ort oder die Windgeschwindigkeit eines Hurrikans, einen Schwellenwert überschreitet. Modelled-Loss-Trigger schliesslich lassen die Parameter des Ereignisses durch ein vereinbartes Modell des Portfolios des Sponsors laufen.² Die Wahl erfordert eine Abwägung zwischen dem Basisrisiko, also dem Risiko, dass die Zahlung vom tatsächlichen Schaden abweicht, und dem moralischen Risiko sowie der Transparenz für die Anleger. Für europäische Sturmrisiken liefert die PERILS AG, ein 2009 in Zürich von mehreren Versicherern und Rückversicherern gegründetes Unternehmen, die Schätzungen der Branchenschäden.³

Swiss Re gehört seit den Anfängen des Marktes zu dessen wichtigsten Sponsoren, Arrangeuren und Analysten. Sie hat Katastrophenanleihen zum Schutz ihres eigenen Portfolios eingesetzt, über ihre Kapitalmarkteinheit Transaktionen für Kunden arrangiert und einen Cat-Bond-Index veröffentlicht, der die Gesamtrendite des Marktes abbildet. 2003 gab sie über eine Gesellschaft namens Vita Capital eine Anleihe zur Deckung des Risikos extremer Sterblichkeit aus, die den Markt für Lebensrisiken eröffnete.⁴ Auch Staaten und internationale Organisationen sind zu Sponsoren geworden. Mexiko schützt sich seit 2006 mit von der Weltbank arrangierten Anleihen gegen Erdbeben und Hurrikane. Mehrere lateinamerikanische Staaten schlossen sich 2018 zu einer gemeinsamen Emission zusammen. Die 2017 von der Weltbank für ihre Pandemic Emergency Financing Facility ausgegebenen Pandemieanleihen kamen 2020 nach dem Ausbruch von COVID-19 zur Auszahlung. Ihre komplexen Auslöser, welche die Zahlung um Monate verzögerten, stiessen auf Kritik und zeigten die Grenzen parametrischer Konstruktionen bei sich langsam entwickelnden Ereignissen.⁵

Der Markt ist erheblich gewachsen. Nach einem vorübergehenden Rückschlag infolge der Hurrikane von 2017 und der Schäden der folgenden Jahre erreichte das Volumen der ausstehenden Katastrophenanleihen nach den von Fachpublikationen erhobenen Daten bis 2025 rund fünfzig Milliarden US-Dollar. Einschliesslich besicherter Rückversicherung, Sidecars und Industry Loss Warranties stellen Insurance-Linked Securities rund hundert Milliarden US-Dollar an Rückversicherungskapazität bereit, einen erheblichen Teil des weltweiten Markts für Sachkatastrophen-Rückversicherung.⁶ Pensionskassen, Stiftungsvermögen, Staatsfonds und spezialisierte Fondsmanager sind die wichtigsten Anleger.

Anmerkungen

1. Zur Struktur von Katastrophenanleihen (Rückversicherungs-Zweckgesellschaft, Sicherheiten-Trust, Risikoperiode, Trigger) vgl. die Literatur zu Insurance-Linked Securities und die von Ratingagenturen zusammengefassten Transaktionsdokumente. ↩
2. Zu den Arten von Triggern (Indemnity, Industry Loss, parametrisch, Modelled Loss) und dem damit verbundenen Basisrisiko vgl. die Literatur zu Insurance-Linked Securities. ↩
3. Zur PERILS AG (Zürich, gegründet 2009), die für Naturkatastrophenereignisse in Europa und anderen Regionen Branchen-Exposure- und Schadendaten liefert, die in Industry-Loss-Triggern verwendet werden, vgl. die Publikationen der PERILS AG. ↩
4. Zur Rolle von Swiss Re im Markt für Katastrophenanleihen, zum Swiss Re Global Cat Bond Index und zur Sterblichkeitsanleihe Vita Capital (2003, USD 400 Mio.) vgl. die Publikationen von Swiss Re und die Literatur zu Insurance-Linked Securities. ↩
5. Zu den von Mexiko gesponserten Katastrophenanleihen (ab 2006) und der gemeinsamen Emission der Pazifik-Allianz (2018) sowie zu den Pandemieanleihen der Weltbank vom Juni 2017 (USD 320 Mio.) und ihrer Auszahlung im April 2020 (rund USD 196 Mio.) vgl. die Publikationen des World Bank Treasury und die kritische Literatur. ↩
6. Zum Volumen der ausstehenden Katastrophenanleihen (rund USD 50 Mrd. im Jahr 2025) und des alternativen Rückversicherungskapitals (rund USD 100 Mrd. oder mehr) vgl. die Marktdaten von Artemis, die Berichte von Aon Securities und Swiss Re Capital Markets sowie die Publikationen der Ratingagenturen. ↩

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