Anleihensprogramme und Emissionsvehikel

Beide Konzerne finanzieren sich über mehrere Emissionsgesellschaften, deren Sitz sich nach dem jeweiligen Markt richtet. Roche hat für Dollaranleihen die Roche Holdings, Inc. in den Vereinigten Staaten und für Euroemissionen eine Finanzierungsgesellschaft in den Niederlanden, die Roche Finance Europe B.V., eingesetzt. Frankenanleihen wurden direkt von der Roche Holding AG oder von der Roche Kapitalmarkt AG begeben. Von Tochtergesellschaften begebene Anleihen werden in der Regel von der Roche Holding AG garantiert, sodass die Anleger das Kreditrisiko der Muttergesellschaft tragen. Diese Struktur erlaubt es, jede Emission nach dem Recht und der Marktpraxis zu dokumentieren, die die Anleger im betreffenden Markt erwarten.¹

Novartis folgt einem ähnlichen Muster. Dollaranleihen wurden von der Novartis Capital Corporation in den Vereinigten Staaten begeben, die bei der Securities and Exchange Commission Registrierungserklärungen einreicht, während Euroanleihen über die Novartis Finance S.A. in Luxemburg im Rahmen eines Euro-Medium-Term-Note-Programms begeben wurden. Frankenanleihen hat die Novartis AG selbst begeben. Ist die Emittentin eine Tochtergesellschaft, tritt jeweils die Novartis AG als Garantin auf. Der Konzern unterhält zudem Commercial-Paper-Programme in den Vereinigten Staaten und in Europa, die er für die kurzfristige Liquiditätssteuerung und als Überbrückungsfinanzierung für Akquisitionen nutzt.²

Die Verwendung separater Finanzierungsvehikel hat neben der Marktpraxis auch steuerliche und regulatorische Gründe. Die Verrechnungssteuer von 35 Prozent wird auf Zinsen von Anleihen schweizerischer Emittenten erhoben, was solche Anleihen für ausländische Anleger, die die Steuer nicht ohne Weiteres zurückfordern können, weniger attraktiv macht. Anleihen einer ausländischen Tochtergesellschaft mit Garantie der schweizerischen Muttergesellschaft können diese Verrechnungssteuer vermeiden, sofern der Erlös nicht in einer Weise in die Schweiz zurückfliesst, die die Eidgenössische Steuerverwaltung (ESTV) als missbräuchlich betrachtet. Die Regeln für solche Strukturen wurden schrittweise gelockert. Die Debatte über eine Reform der Verrechnungssteuer auf Obligationenzinsen, die im September 2022 in einer Volksabstimmung scheiterte, ist für die Wahl des Emissionsvehikels von Bedeutung.³

Frankenanleihen bleiben dennoch ein fester Bestandteil des Finanzierungsmix. Sie sind attraktiv für Schweizer Pensionskassen, Versicherungen und Vermögensverwalter, die hochwertige Frankenanlagen benötigen und die Verrechnungssteuer problemlos zurückfordern können. Da die Schweizer Zinsen zwischen 2015 und 2022 sehr niedrig und zeitweise negativ waren, konnten sich beide Konzerne zu aussergewöhnlich niedrigen Kosten in Franken finanzieren; einige Frankenanleihen von Roche und Novartis wurden mit Coupons nahe null platziert. Der Inlandmarkt bot damit eine günstige Finanzierungsquelle für den auf Franken lautenden Teil der Kosten der Konzerne.⁴

Anmerkungen

1. Zu den Emissionsgesellschaften des Roche-Konzerns, darunter Roche Holdings, Inc., Roche Finance Europe B.V. und Roche Kapitalmarkt AG, und zu den Garantien der Roche Holding AG vgl. die Anleihensprospekte und die Angaben zu den Finanzverbindlichkeiten auf der Investor-Relations-Website von Roche. ↩
2. Zu den Emissionsgesellschaften des Novartis-Konzerns, darunter Novartis Capital Corporation, Novartis Finance S.A. und Novartis AG, und zu seinen Commercial-Paper-Programmen vgl. die Geschäftsberichte von Novartis, die Form-20-F-Einreichungen bei der US Securities and Exchange Commission und die Angaben zu den Finanzverbindlichkeiten auf der Investor-Relations-Website von Novartis. ↩
3. Zur Verrechnungssteuer auf Obligationenzinsen nach dem Verrechnungssteuergesetz (VStG), zur Praxis der Eidgenössischen Steuerverwaltung (ESTV) zu garantierten Anleihen ausländischer Tochtergesellschaften und zur Ablehnung der Reform der Verrechnungssteuer in der Volksabstimmung vom 25. September 2022 vgl. die amtlichen Unterlagen der ESTV und der Bundeskanzlei. ↩
4. Zu den Frankenanleihen von Roche und Novartis während der Negativzinsphase in der Schweiz (2015–2022) vgl. die Anleihenkotierungen der SIX Swiss Exchange und die Medienmitteilungen der Emittenten. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Beitrag ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Rechtsstand: 10/2026.