Akquisitionen bei Roche

Roche ist einem etwas anderen Muster gefolgt. Ihre wichtigsten Akquisitionen waren die Mehrheitsbeteiligung an Genentech im Jahr 1990, die vollständige Übernahme von Genentech im Jahr 2009 und die Mehrheitsbeteiligung an Chugai Pharmaceutical in Japan im Jahr 2002. Bei der Chugai-Transaktion legte Roche ihre japanische Tochtergesellschaft Nippon Roche mit Chugai zusammen und erhielt eine Mehrheit von knapp über 50 % am vergrösserten Unternehmen, die sie später auf rund 60 % ausbaute. Chugai blieb an der Tokioter Börse kotiert und behielt eine beträchtliche Autonomie – ein Modell, das jenem ähnelt, das vor 2009 für Genentech galt. Das Teileigentum erlaubte es Roche, die Kontrolle über einen wichtigen Forschungs- und Vertriebsbetrieb zu erlangen, ohne für das volle Eigentum bezahlen zu müssen.¹

Das Roche-Modell kotierter Tochtergesellschaften mit Minderheitsaktionären folgt einer finanziellen Logik. Eine kotierte Tochtergesellschaft behält ihre eigene Währung, um Forscher mit aktienbasierter Vergütung zu motivieren, ihren eigenen Zugang zu den Kapitalmärkten und ihre eigene Kultur. Gleichzeitig konsolidiert die Muttergesellschaft die Ergebnisse der Tochter und steuert deren Strategie über den Verwaltungsrat. Der Nachteil liegt in den Interessenkonflikten, die zwischen der Muttergesellschaft und den Minderheitsaktionären entstehen können, etwa über Lizenzbedingungen oder die Zuteilung von Forschungsprojekten. Im Fall von Genentech führten diese Spannungen schliesslich dazu, dass Roche die Minderheit auskaufte, während die Struktur bei Chugai bestehen geblieben ist.²

Im letzten Jahrzehnt hat Roche eine Reihe mittelgrosser Akquisitionen getätigt. 2019 erwarb sie Spark Therapeutics, ein Gentherapieunternehmen mit Sitz in Philadelphia, für rund USD 4,3 Mrd. 2023 übernahm sie Carmot Therapeutics, das Behandlungen gegen Adipositas und Diabetes entwickelte, für rund USD 2,7 Mrd. zuzüglich möglicher Meilensteinzahlungen, sowie Telavant, ein Unternehmen, das einen Antikörper gegen chronisch-entzündliche Darmerkrankungen entwickelte, für rund USD 7,1 Mrd. Weitere Transaktionen in den Jahren 2024 und 2025, darunter die Übernahmen von Poseida Therapeutics und 89bio, folgten demselben Muster. Roche hat diese Käufe aus Barmitteln und laufender Fremdfinanzierung bezahlt, ohne dass Transaktionen in der Grössenordnung von 2009 nötig waren.³

Die Übernahme von Spark verzögerte sich durch eine langwierige Prüfung der US Federal Trade Commission und der britischen Competition and Markets Authority, die mögliche Überschneidungen bei Hämophiliebehandlungen untersuchten. Die Prüfung veranschaulicht, wie kartellrechtliche Verfahren in mehreren Rechtsordnungen den Zeitplan und die Finanzierung von Pharmatransaktionen prägen. Ein Unternehmen, das sich zum Kauf einer Zielgesellschaft zu einem festen Preis verpflichtet hat, muss die nötigen Mittel monatelang, manchmal länger als ein Jahr, bereithalten, ohne zu wissen, ob die Transaktion bewilligt wird. Eine starke Bilanz mit grossen liquiden Reserven erlaubt es dem Erwerber, diese Ungewissheit ohne teure zugesagte Bankkreditlinien zu tragen.⁴

Anmerkungen

1. Zur 2001 vereinbarten und im Oktober 2002 vollzogenen Allianz zwischen Roche und Chugai Pharmaceutical, zur Fusion von Nippon Roche mit Chugai und zur Entwicklung der Roche-Beteiligung auf rund 60 % vgl. die Geschäftsberichte der Roche ab 2002 und die Geschäftsberichte von Chugai Pharmaceutical. ↩
2. Zur Governance von Genentech als mehrheitlich gehaltene, kotierte Tochtergesellschaft der Roche zwischen 1990 und 2009 und zu den Governance-Vereinbarungen mit Chugai vgl. die Geschäftsberichte der Roche und die Literatur zur Beziehung zwischen Roche und Genentech. Die Beurteilung der Vor- und Nachteile stammt vom Autor. ↩
3. Zu den Übernahmen von Spark Therapeutics (rund USD 4,3 Mrd., angekündigt im Februar 2019, vollzogen im Dezember 2019), Carmot Therapeutics (rund USD 2,7 Mrd. im Voraus, angekündigt im Dezember 2023), Telavant (rund USD 7,1 Mrd. im Voraus, angekündigt im Oktober 2023), Poseida Therapeutics (angekündigt im November 2024) und 89bio (angekündigt 2025) vgl. die Medienmitteilungen und Geschäftsberichte der Roche. ↩
4. Zur Prüfung der Transaktion Roche–Spark durch die US Federal Trade Commission und die britische Competition and Markets Authority im Jahr 2019 vgl. die Entscheide und Medienmitteilungen beider Behörden vom Dezember 2019. ↩

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