19. März 2023: die AT1-Abschreibung

Das Wochenende vom 18. und 19. März 2023 stellte die Schweizer Übertragung von Basel III auf ihre härteste Probe. Die Übernahme der Credit Suisse durch die UBS, die Teil E, Kapitel I beschrieben hat, wurde von einer Massnahme begleitet, für die es in dieser Grössenordnung kein Vorbild gab. Die FINMA teilte der Credit Suisse mit, dass ihre Instrumente des zusätzlichen Kernkapitals (Additional Tier 1) mit einem Nominalwert von rund sechzehn Milliarden Franken vollständig abzuschreiben seien. Die Rechtsgrundlage bildete eine Kombination aus den Vertragsbedingungen der Instrumente und einer Notverordnung des Bundesrates. Die Verordnung wurde am Abend des 19. März geändert, um die FINMA zu ermächtigen, im Fall ausserordentlicher staatlicher Unterstützung die Abschreibung von zusätzlichem Kernkapital anzuordnen.¹

Die Aktionäre der Credit Suisse erhielten UBS-Aktien im Wert von rund drei Milliarden Franken, während die AT1-Gläubiger nichts erhielten. In der gewöhnlichen Rangordnung der Ansprüche, welche die Aktionäre hinter alle Gläubiger stellt, erschien dieses Ergebnis verkehrt. Die Schweizer Behörden erklärten, die AT1-Instrumente der Credit Suisse seien darauf ausgelegt gewesen, in einer solchen Situation abgeschrieben zu werden, ihre Bedingungen hätten für den Fall ausserordentlicher staatlicher Unterstützung ausdrücklich eine Abschreibung vorgesehen, und die Aktionäre hätten die in einer privaten Übernahme ausgehandelte Gegenleistung erhalten. Die FINMA betonte, die Instrumente seien vertraglich auf andere Weise nachrangig ausgestaltet gewesen als in Rechtsordnungen, in denen AT1-Instrumente in Aktien gewandelt werden.²

Der Entscheid ist vor dem Hintergrund der Alternative zu sehen, welche die Behörden vorbereitet und nicht genutzt hatten. In einer Abwicklung nach dem Too-big-to-fail-Regime hätte die FINMA das Eigenkapital abgeschrieben und die Bail-in-Anleihen der Credit Suisse entsprechend der Rangordnung der Ansprüche in neue Aktien gewandelt. Während die Aktionäre und die AT1-Gläubiger alles verloren hätten, wären die Gläubiger der Bail-in-Anleihen die neuen Eigentümer der Bank geworden. Die Wahl einer privaten Übernahme mit staatlicher Unterstützung ersetzte diese Abfolge durch eine improvisierte. Die AT1-Abschreibung leistete einen Beitrag privaten Kapitals zur Lösung, den die Behörden für notwendig hielten, weil öffentliche Mittel gebunden waren, während den Aktionären im Rahmen der mit der UBS ausgehandelten Übernahmebedingungen ein Restwert verblieb.

Anmerkungen

1. Zur Anordnung der FINMA vom 19. März 2023, die AT1-Instrumente der Credit Suisse (rund CHF 16 Mrd.) abzuschreiben, und zur Änderung der Notverordnung des Bundesrates über zusätzliche Liquiditätshilfe-Darlehen und die Gewährung von Ausfallgarantien des Bundes (SR 952.3), welche die FINMA zur Anordnung der Abschreibung ermächtigte, vgl. die Stellungnahme der FINMA vom 23. März 2023 und ihren Bericht Lessons Learned from the CS Crisis (Dezember 2023). ↩
2. Zur Erläuterung der FINMA zur Rechtsgrundlage und zu den Vertragsbedingungen der AT1-Abschreibung (Viability Event im Fall ausserordentlicher staatlicher Unterstützung, dauerhafte Abschreibungsklausel der Credit-Suisse-Instrumente) sowie zur Gegenleistung, welche die Aktionäre der Credit Suisse bei der Fusion erhielten, vgl. die Stellungnahme der FINMA vom 23. März 2023. ↩

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